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title: "アルディアンが決めたcentrothermの補償額は1株8.74ユーロ、株価は依然9.10ユーロ"
description: "合併手続きに基づくスクイーズアウト(少数株主の排除)で、ドイツの半導体・太陽光電池向け装置メーカーの少数株主への補償額は5月に決まった。その後、受注見通しが改善し、株価は現金補償額を依然上回って推移している。"
publisher: "The Inference"
section: "Deals"
published: 2026-10-15T23:19:40.965Z
modified: 2026-10-15T23:19:40.965Z
canonical: https://theinference.org/article/ardian-fixed-centrotherm-s-exit-at-8-74-a-share-the-stock-still-trades-at-9-10/ja
language: ja
keywords: "M&A, Squeeze Out, Germany, Semiconductors, Private Equity"
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# アルディアンが決めたcentrothermの補償額は1株8.74ユーロ、株価は依然9.10ユーロ

> 合併手続きに基づくスクイーズアウト(少数株主の排除)で、ドイツの半導体・太陽光電池向け装置メーカーの少数株主への補償額は5月に決まった。その後、受注見通しが改善し、株価は現金補償額を依然上回って推移している。

半導体・太陽光電池の工場向けに炉やコーティング装置を手掛けるドイツの[centrotherm international](https://theinference.org/markets/companies/centrotherm-international)。その少数株主が、[1株8.74ユーロでのスクイーズアウト](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/ad-hoc-mitteilungen/centrotherm-international-ag-centrotherm-acquico-ag-uebermittelt-konkretisiertes-verlangen-zur/69340640)を迫られている [1]。10月15日時点でも株価は9.10ユーロだった [2]。この差額は、会社の価値を決めるのは誰か――新たなオーナーか、裁判所か――を巡る攻防だ。

## 約9割の売却でも公開買付義務は生じず

2025年11月6日、創業家ハルトゥング家の持株会社Solarpark Blautalは、保有株式の約90%を、アルディアン系ファンドが支配する受け皿会社に[市場価格を上回る価格で売却した](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/ad-hoc-mitteilungen/centrotherm-international-ag-solarpark-blautal-gmbh-veraeussert-mehrheitsbeteiligung-an-der/68326329) [3]。centrothermが上場しているのはフランクフルト証券取引所のベーシックボード(Basic Board)だけだ。同市場はドイツ買収法の適用外にあるオープンマーケットで、残りの株主に買収提案を行う義務はそもそも生じなかった [3]。運用または助言する資産が約1960億ドルのアルディアンは[2025年12月17日に取引を完了した](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/ueberblick/eqs-news-centrotherm-international-ag-closing-der-transaktion-erfolgreich-vollzogen-ardian/68425270)。Solarparkは売却代金の約39.5%を買い手側に再投資し、スクイーズアウトの要求は取引完了と同時に届いた [4]。

## 価格は5月に確定

2026年5月15日、買い手のCentrotherm AcquiCoは現金補償を1株8.74ユーロに確定した。裁判所選任の鑑定人もこの金額を確認する意向を示した [1]。株価は[1週間で約27%急落し、9.35ユーロになった](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/ueberblick/centrotherm-aktie-27-prozent-crash-auf-9-35-euro/69381212) [5]。2026年6月30日の年次株主総会は、評価額は不十分だと主張する少数株主の反対を押し切って合併を承認した [6]。合併が商業登記簿に記載されれば、株式は現金の請求権に切り替わる [1]。

*Chart: **centrotherm株、8.74ユーロの出口価格に届いていない** centrotherm株価を3時点で示し、8.74ユーロの現金補償ラインと比較した棒グラフ*

*単位は1株あたりユーロ。株価は市場報道とYahoo Financeのデータによる。基準線は2026年5月15日に確定したスクイーズアウト(少数株主の排除)の現金補償額。 [1][5][9][2]*

## 受注は価格確定の後に増えた

10月1日、centrothermは8月の業績見通し改定を受け、[2026年の受注見通しを1億1000万~1億6000万ユーロに引き上げた](https://www.webdisclosure.com/press-release/centrotherm-international-ag-etr-centrotherm-reports-solid-first-half-results-for-2026-in-a-challenging-market-environment-BpZBKRg5tK1)。2025年年次報告書では4000万~1億ユーロとしていた [7]。上期の業績は低調だった。売上高は7890万ユーロ(前年同期は1億640万ユーロ)、EBITDA(税引き・償却前利益)は480万ユーロ(同1470万ユーロ)と、いずれも前年実績を下回った [7]。それでも太陽光発電向けの受注は890万ユーロから1400万ユーロに増えた。4月にはインドのCelloraa Energyから120万キロワットの太陽電池セル生産ライン向け装置を受注し、流動資金は直近の年度末時点で1億7000万ユーロを超えていた [7][8][9]。

*Chart: **受注見通しが倍増したのは出口価格確定の後** centrothermの2026年受注見通しの当初と改定後の範囲を比較するレンジチャート*

*2025年年次報告書と2026年8月の業績見通し改定で公表した2026年通期の受注見通しの範囲(単位:100万ユーロ)。 [7]*

## 9.10ユーロが語るもの

このプレミアムは、[価格決定訴訟](https://theinference.org/article/ardian-set-centrotherm-s-exit-at-8-74-a-share-then-the-order-forecast-nearly-tripled)への賭けだと解釈されている。事後にスクイーズアウト(少数株主の排除)の現金補償の引き上げを可能にするドイツの裁判手続きだ [9]。ただ、逆側の材料も現実にある。鑑定人は8.74ユーロを支持し、経営陣もEBITDAが2025年を明確に下回るとの見通しを変えていない [1][7]。ハルトゥング家はプレミアムを付けて売却し、出口価格を決める買い手の約39.5%の持分を保有し続けている [3][4]。9.10ユーロと8.74ユーロの差は、centrothermの価値を最後に決めるのは価格を決めた側ではなく裁判所だ、との賭けである。

## Takeaway

centrothermの少数株主には、裁判所が確定した1株8.74ユーロの現金補償が割り当てられる。だが株価は依然9.10ユーロで推移し、市場は、最後に物を言うのは価格を決めた側ではなく価格決定訴訟だと賭けている。

## Sources

1. [ad-hoc-news.de (EQS ad-hoc), centrotherm international AG: Centrotherm AcquiCo AG übermittelt konkretisiertes Verlangen zur Durchführung eines Ausschlusses der Minderheitsaktionäre, 15 May 2026](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/ad-hoc-mitteilungen/centrotherm-international-ag-centrotherm-acquico-ag-uebermittelt-konkretisiertes-verlangen-zur/69340640)
2. [Yahoo Finance Canada, Centrotherm international AG (CTNK.SG) quote, 15 October 2026](https://ca.finance.yahoo.com/quote/CTNK.SG/sec-filing/)
3. [ad-hoc-news.de (EQS ad-hoc), centrotherm international AG: Solarpark Blautal GmbH veräußert Mehrheitsbeteiligung an der centrotherm international AG an ARDIAN, 6 November 2025](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/ad-hoc-mitteilungen/centrotherm-international-ag-solarpark-blautal-gmbh-veraeussert-mehrheitsbeteiligung-an-der/68326329)
4. [ad-hoc-news.de (EQS-News), centrotherm international AG: Closing der Transaktion erfolgreich vollzogen - Ardian Semiconductor wird Hauptaktionär, 18 December 2025](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/ueberblick/eqs-news-centrotherm-international-ag-closing-der-transaktion-erfolgreich-vollzogen-ardian/68425270)
5. [ad-hoc-news.de (boerse-global), Centrotherm Aktie: 27-Prozent-Crash auf 9,35 Euro, 20 May 2026](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/ueberblick/centrotherm-aktie-27-prozent-crash-auf-9-35-euro/69381212)
6. [ad-hoc-news.de (boerse-global), Centrotherm Aktie: Squeeze-out beschlossen, Kurs über Angebot, 6 August 2026](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/unternehmensnachrichten/centrotherm-aktie-squeeze-out-beschlossen-kurs-ueber-angebot/69921266)
7. [EQS-News via webdisclosure, centrotherm reports solid first-half results for 2026 in a challenging market environment, 1 October 2026](https://www.webdisclosure.com/press-release/centrotherm-international-ag-etr-centrotherm-reports-solid-first-half-results-for-2026-in-a-challenging-market-environment-BpZBKRg5tK1)
8. [ad-hoc-news.de (boerse-global), Centrotherm Aktie: 1,2-Gigawatt-Auftrag in Indien, 26 May 2026](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/ueberblick/centrotherm-aktie-1-2-gigawatt-auftrag-in-indien/69422223)
9. [ad-hoc-news.de (boerse-global), Centrotherm Aktie: 9,25 Euro gegen 8,74-Euro-Angebot, 26 July 2026](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/ueberblick/centrotherm-aktie-9-25-euro-gegen-8-74-euro-angebot/69875417)


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アルディアンが決めたcentrothermの補償額は1株8.74ユーロ、株価は依然9.10ユーロ — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/ardian-fixed-centrotherm-s-exit-at-8-74-a-share-the-stock-still-trades-at-9-10/ja