--- title: "バークレイズ、デル・HPE・ネットアップを中立に格下げ AIハード好況はメモリー価格サイクルと指摘" description: "米バークレイズのティム・ロング氏は10月14日、デル、HPE、ネットアップの投資判断を「イコールウェート(中立)」に引き下げた。セクターの収益急増をAI需要ではなくメモリーコストの価格転嫁とみたためだ。同じ朝、米ゴールドマン・サックスは顧客に、メモリー価格に引っ張られるAI起因のインフレがピークに近いと伝えた。" publisher: "The Inference" section: "Hardware" published: 2026-10-14T17:14:14.467Z modified: 2026-10-14T17:14:14.467Z canonical: https://theinference.org/article/barclays-cuts-dell-hpe-and-netapp-calling-the-ai-hardware-boom-a-memory-price-cycle/ja language: ja keywords: "Dell, HPE, NetApp, Memory, Analyst Downgrades, AI Hardware" --- # バークレイズ、デル・HPE・ネットアップを中立に格下げ AIハード好況はメモリー価格サイクルと指摘 > 米バークレイズのティム・ロング氏は10月14日、デル、HPE、ネットアップの投資判断を「イコールウェート(中立)」に引き下げた。セクターの収益急増をAI需要ではなくメモリーコストの価格転嫁とみたためだ。同じ朝、米ゴールドマン・サックスは顧客に、メモリー価格に引っ張られるAI起因のインフレがピークに近いと伝えた。 米バークレイズのアナリスト、ティム・ロング氏は2026年10月14日、[米デル・テクノロジーズ](https://theinference.org/markets/companies/dell-technologies)、[米ヒューレット・パッカード・エンタープライズ(HPE)](https://theinference.org/markets/companies/hewlett-packard-enterprise)、ネットアップの投資判断を「オーバーウェート(買い)」から「イコールウェート(中立)」に引き下げた[1][2]。[対象3社は今年に入って株価がそろって2倍以上に上昇したエンタープライズ(法人向け)ハードウェア銘柄で](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/hpe-dell-ntap-stocks-downgraded-102255493.html)、同行自身の投資判断基準でいえば「買い」から「中立」への変更に当たる。14日朝の取引でデルは8.8%、HPEは5.1%、ネットアップは3.5%それぞれ下げた[1]。格下げの理由は単刀直入だった。「現在の堅調なエンタープライズ収益は、この段階でのエンタープライズAIへの移行というより、メモリーコストの影響を大きく反映したものとみている」と[ロング氏はリポートに記した](https://www.msn.com/en-us/news/other/hpe-stock-and-dell-are-downgraded-no-meaningful-ai-inflection-yet/ar-AA2edNFC)[2]。 ## バークレイズ「AI需要でなくメモリーコストが要因」 ロング氏がカバーするエンタープライズ関連の7銘柄は今年約140%上昇し、米S&P500種の14%を大きく上回る。グループの2027年予想利益を基準にした株価収益率(PER)は約21倍で、過去5年の平均である約15倍を大きく上回る水準にある[1]。この日の取引開始時点で年初来の上昇率はデルが355%、HPEが186%、ネットアップが123%だった[2]。[同氏はデルの目標株価](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/barclays-downgrades-dell-stock-sharp-140627967.html)を603ドルから574ドルに引き下げ[1]、HPEは83ドルから77ドルに下げ、ネットアップは219ドルに据え置いた[8]。 *Chart: **デルは年初来355%高、市場は14%高** 2026年の株価上昇率の棒グラフ。デル355%、HPE186%、ネットアップ123%、S&P500種14%* *2026年の株価上昇率(10月13日終値ベース)。S&P500種はバークレイズの引用値。出所:バロンズ[2]、Yahoo Finance経由のベンジンガ[1] [1][2]* ## ゴールドマンも同じサイクルのピーク接近を指摘 同じ朝、[ゴールドマン・サックスのエコノミストら](https://www.msn.com/en-us/money/economy/ai-driven-inflation-has-peaked-goldman-sachs/ar-AA2ed5ew)は、AI起因のインフレについて「おそらくピークに近い」との判断を示した[4]。同氏らの試算では、米連邦準備制度理事会(FRB)が最重視するインフレ指標であるコアPCE(個人消費支出)への寄与は約45ベーシスポイント(1bp=0.01%)。2026年末に50bp近くでピークを迎え、2027年末には10bpまで低下する見通しだ。「われわれの業種アナリストは、メモリーとコンピューターの価格上昇ペースが大幅に鈍ると見込んでいる」ためという[4]。同じ朝に発表された[9月の米消費者物価指数(CPI)](https://finance.yahoo.com/video/cpi-hits-3-7-goldman-150100404.html)は3.7%となり、8月の3.4%を上回った。9月に利上げを実施し、年内の追加利上げの可能性を残すFRBにとって、圧力が続く結果となった[3][4]。 このインフレ効果のうち約半分は実体のあるコスト圧力で、残りの大半はソフトウェア価格の計測誤差によるものだ[4][5]。価格転嫁は一直線に進む。メモリーメーカーが設定した高い価格をデルとHPEがシステム価格に上乗せして顧客へ転嫁し、その伸びが売上高として計上される[1]。こうしてサーバー事業は、年間売上高が750億ドルへと3倍に達し得る一方、営業利益率は5%前後にとどまる[1]。 ## デルの決算書類が示す価格転嫁の実態 デルの2027会計年度第2四半期(7月期)は売上高が470億ドルと前年同期比58%増となった。背景には[AIサーバーの受注609億ドルと受注残高950億ドル](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/dell-dell-reports-60-9b-172135958.html)があるが、これらは受注済みの需要であって、収益認識された売上高ではない[6]。ロングは今会計年度、AIサーバー売上高が約3倍の750億ドルに達し、営業利益率は5%程度にとどまると予想。2028会計年度には1000億ドルへの上振れもあり得るとみている[1]。 決算書類は利益がどこから生まれたかを示している。7月期の売上総利益率は売上高比20.9%と、2024年2月に終了した四半期の24.7%を下回った。一方、営業利益率は11.5%と過去3年で最高となった[7]。営業費用は売上高比率で2024会計年度の15.6%から低下を重ね、2027会計年度には8%程度になる見込みだ[1]。ロングは市場予想の上振れは続くとしつつ、「その規模ははるかに小さくなるはずだ」と記した[1]。 *Chart: **AIの急拡大が押し上げたのはデルの営業利益率、売上総利益率ではない** デルの売上総利益率と営業利益率(売上高比)の折れ線グラフ。24年Q3から26年Q2までの8四半期* *数値は暦年四半期ごとの売上高比(%)。デルは会計年度の呼称が暦年より1年先のため、図の「26年Q2」は同社の2027会計年度第2四半期にあたる。出所:デルのSEC提出書類[7] [7]* ## 受注残高の強気論と、カギを握る数字 強気シナリオの核は契約済みの需要だ。受注残高は950億ドルで、会社側のガイダンスは今会計年度のAIサーバー売上高が740億ドルに達することを示唆している[6]。市場アナリストの見方も依然として「買い」が多数で、平均目標株価は599.69ドルと、株価をかろうじて上回る水準にある[2]。ただし、勝負を決める数字はメモリーだ。[ゴールドマン・サックスの業種アナリストが予想する](https://www.msn.com/en-us/money/general/here-s-how-much-the-ai-boom-is-contributing-to-inflation-according-to-goldman-sachs-calculations/ar-AA2edwnZ)[4]とおり、2027年に契約価格が下がれば、価格転嫁がほどけるにつれて伸びが鈍る売上高を、予想2027年利益の21倍という水準でこのグループを抱える投資家がリスクにさらされる。メモリーメーカーの[マイクロン](https://theinference.org/markets/companies/micron)とサンディスクが価格下落の打撃を受け、機器の買い手の支払いは減る[3]。注視すべきは2027年に向けてのメモリー価格と、デルの次の決算である。受注残高が利益率5%で売上高に転換するのか、それともしないのか。 ## Takeaway バークレイズは3社の急騰をAI需要ではなくメモリーコストの価格転嫁と読む。利益率は薄く、ゴールドマン・サックスもAIインフレのピーク接近を指摘する。2027年に向けたメモリー価格が、倍増したグループのバリュエーション(評価倍率)を維持できるかを左右する。 ## Sources 1. [Benzinga via Yahoo Finance, Sam Boughedda, 'Barclays downgrades Dell stock after sharp rally', 14 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/barclays-downgrades-dell-stock-sharp-140627967.html) 2. [Barron's via MSN, Kit Norton, 'Dell stock and HPE are downgraded. No meaningful AI inflection yet.', 14 October 2026](https://www.msn.com/en-us/news/other/hpe-stock-and-dell-are-downgraded-no-meaningful-ai-inflection-yet/ar-AA2edNFC) 3. [Yahoo Finance, Brian Sozzi, 'CPI hits 3.7%, but Goldman Sachs sees AI prices peaking', 14 October 2026](https://finance.yahoo.com/video/cpi-hits-3-7-goldman-150100404.html) 4. [Yahoo Finance via MSN, Brian Sozzi, 'AI-driven inflation has peaked: Goldman Sachs', 14 October 2026](https://www.msn.com/en-us/money/economy/ai-driven-inflation-has-peaked-goldman-sachs/ar-AA2ed5ew) 5. [MarketWatch via MSN, Jules Rimmer, 'Here's how much the AI boom is contributing to inflation, according to Goldman Sachs calculations', 14 October 2026](https://www.msn.com/en-us/money/general/here-s-how-much-the-ai-boom-is-contributing-to-inflation-according-to-goldman-sachs-calculations/ar-AA2edwnZ) 6. [Insider Monkey via Yahoo Finance, Jeff Lewis, 'Dell (DELL) Reports $60.9B of AI Server Orders and a $95B Backlog', 10 September 2026](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/dell-dell-reports-60-9b-172135958.html) 7. [Dell Technologies, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 14 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001571996) 8. [StockTwits via Yahoo Finance, Prabhjote Gill, 'HPE, DELL, NTAP Stocks Downgraded, Barclays Sees No Meaningful AI Inflection', 14 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/hpe-dell-ntap-stocks-downgraded-102255493.html) --- バークレイズ、デル・HPE・ネットアップを中立に格下げ AIハード好況はメモリー価格サイクルと指摘 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/barclays-cuts-dell-hpe-and-netapp-calling-the-ai-hardware-boom-a-memory-price-cycle/ja