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title: "Cipher Digital、Barber Lakeの初回賃料はウェルズ・ファーゴの25ドルか、モルガン・スタンレーの51.50ドルか"
description: "Cipher DigitalはBarber Lakeのリースを20年に延長し、契約収益を90億ドル超に膨らませた。それでも株価は、公表された目標株価のどれひとつ上回らないままだ。リスクは同社が負う。建設費の超過は最初の3億5930万ドルを自己負担し、負債は時価総額の98.7%に達する。初回賃料の入金が、ウェルズ・ファーゴの25ドルとモルガン・スタンレーの51.50ドルのどちらを支持するかを決める。"
publisher: "The Inference"
section: "Money"
published: 2026-10-10T21:18:40.021Z
modified: 2026-10-10T21:18:40.021Z
canonical: https://theinference.org/article/cipher-s-first-barber-lake-rent-decides-between-wells-fargo-s-25-and-morgan-stanley-s-51-50/ja
language: ja
keywords: "Cipher Digital, Price Targets, Data Centers, AI Infrastructure, Credit Markets, Bitcoin Mining"
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# Cipher Digital、Barber Lakeの初回賃料はウェルズ・ファーゴの25ドルか、モルガン・スタンレーの51.50ドルか

> Cipher DigitalはBarber Lakeのリースを20年に延長し、契約収益を90億ドル超に膨らませた。それでも株価は、公表された目標株価のどれひとつ上回らないままだ。リスクは同社が負う。建設費の超過は最初の3億5930万ドルを自己負担し、負債は時価総額の98.7%に達する。初回賃料の入金が、ウェルズ・ファーゴの25ドルとモルガン・スタンレーの51.50ドルのどちらを支持するかを決める。

ウェルズ・ファーゴはCipher Digital(CIFR)の目標株価を25ドルとする[1]。[モルガン・スタンレー](https://theinference.org/markets/companies/morgan-stanley)は[10月9日、目標株価を54ドルから51.50ドルに引き下げ](https://stocktwits.com/news-articles/markets/equity/mara-riot-glxy-price-targets-cut-at-morgan-stanley-on-ai-credit-concerns-analyst-still-sees-over-100-upside/cZD6HOyRBn9)、投資判断「オーバーウェイト」は維持した[2]。2行とも買いを勧めるが、その数値には2倍の開きがある。株価は10月9日、13.52ドルで引け、[6月30日から44.8%下落](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/cipher-digital-stock-lost-45-153358687.html)して、アナリスト目標株価の最安値18ドルすら下回った[3]。

*Chart: **同じリース契約を材料に26.50ドルの隔たり、強気の2行** Cipher株の目標株価を示す棒グラフ:モルガン・スタンレー51.50ドル、アナリスト平均30ドル、ウェルズ・ファーゴ25ドル、アナリスト最安値18ドル。10月9日終値は13.52ドル。*

*アナリストの目標株価と2026年10月9日終値の比較。アナリスト平均と最安値はTIKRの集計による。目標株価は予測値であり、終値は実際の取引値だ。 [1][2][3]*

## 契約済みは700メガワット、初回賃料は今四半期

9月25日、[Cipher DigitalはBarber LakeでFluidstackと結んでいたリースを改正](https://www.marketscreener.com/news/cipher-digital-expands-barber-lake-lease-term-to-20-years-increasing-revenue-to-over-9-billion-ce785adfdc80fe25)した。テキサス州コロラドシティにある300メガワット規模のキャンパスで、契約期間は10年から20年に延び、サイト収益は38億ドルから90億ドル超へ増える。名称を明かしていないAIラボは[約52億ドルに相当する後半10年](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/cipher-digital-inks-5-2b-230736586.html)にも縛られる[4][5]。テナント側の設計変更(チェンジオーダー)により、建屋の引き渡しは2026年10~12月期から2027年1~3月期へ分散。初回賃料は10~12月期中に発生する見通しだ[4]。

Fluidstackとの契約に加わるのが、Stingrayでの[アマゾン](https://theinference.org/markets/companies/amazon)・ウェブ・サービス(AWS)向け100メガワットと、Black Pearlでの300メガワットだ。いずれも15年契約で、全体では700メガワット、165億ドルが契約済みとなる[5]。ウェルズ・ファーゴは今回の延長を、[最初の10年は1キロワット当たり月額153ドル、11~20年目には209ドルへ上昇する平均賃料](https://finance.yahoo.com/video/wells-fargo-says-5-ai-232923334.html)と読む[1]。

## 経営陣の主張:資金は手当済み、金利は固定、計画通り

主張はこうだ。もっとも、監査済みの数字ではない。Barber Lakeでは、建設費が当初予算を超えた分のうち最初の3億5930万ドルをCipherが負担する。さらにその先の超過分の半額は、テナントが契約で定めたリターンを上乗せして20年がかりで償還する[4]。経営陣はローゼンブラットに対し、この超過分の負担は追加の借入も増資もなしに賄えると説明した[6]。既存のプロジェクトは5年物の固定金利債務で動いており[3]、最高経営責任者(CEO)のタイラー・ペイジ氏は、オデッサ、Reveille、Ulyssesで2027年に供給可能となり得る計477メガワットについて、すべて契約が結ばれるとみている[3]。

## 信用市場がセクターの約束を再値付け

今週の株安の火付け役は[会計上の食い違い](https://forkast.news/openais-revenue-appears-20-billion-lighter-than-reported-and-the-gap-is-accounting-not-demand/)だった。[OpenAI](https://theinference.org/markets/companies/openai)は投資家に対し、年換算の売上高は500億ドル前後で推移していると説明した。9月に広く報じられた680億ドルには、パートナー経由の収入をグロス(総額)で計上した分が含まれていた[7][8]。[エンヴィディア(NVIDIA)、オラクル、CoreWeaveは3~8%下落し](https://www.cnbc.com/2026/10/08/open-ai-revenue-nvidia-oracle-coreweave.html)、米10年債利回りは5.23%と、約24年ぶりの高値に近い水準にある[2][7]。ウェルズ・ファーゴは[業界全体で200億ドル超の債務が今後迫る](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/wells-fargo-keeps-ai-hpc-153010388.html)とみる。AWSやNVIDIAを裏付けとする債券の利回りは6.8~7.2%に対し、[CoreWeave](https://theinference.org/markets/companies/coreweave)や[オラクル](https://theinference.org/markets/companies/oracle)級の社債は8~9%だ[9]。

Cipherは[6月30日時点で60億ドル強の債務](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001819989)を抱えたまま、この市場に乗り込む[3]。額は[時価総額の98.7%](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/risky-cipher-digital-stock-213333419.html)に相当し[10]、4~6月期の売上高2484万ドルは市場予想を21.7%下回った[3]。マイニング設備をデータセンター賃貸用に順次取り払う中で、売上高は4四半期連続の減少が続いている[11]。経営陣も8月の決算説明会で、クレジットスプレッドの拡大と建設インフレを懸念として挙げていた[10]。

*Chart: **マイニングから賃貸へ、売上高は4四半期連続減** 2023年7~9月期から2026年4~6月期までのCipherの四半期別売上高の折れ線グラフ。2025年7~9月期に約7200万ドルでピークを迎え、4四半期連続の減少で2500万ドルまで落ち込んだ。*

*Cipherが米証券取引委員会(SEC)に提出した資料に基づく四半期別売上高(100万ドル単位)。Black Pearlでは賃貸転換に先立ってマイニング設備を撤去した。Barber Lakeの初回賃料は2026年10~12月期に見込まれる。 [11]*

## 最初の3契約はすでに資金手当て済み

強気派は、最初の3件のリース契約は担保付き債務と拠出済みエクイティで全額賄われており、資金調達リスクは今や契約済み案件ではなく次のラウンドの案件にあると反論する[1][9]。ローゼンブラットは[目標株価30ドルの「買い」を維持](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/rosenblatt-keeps-30-cipher-target-171204052.html)。今回の更新で、当初契約がすでに織り込んでいた条件が確定したと解釈し、エスカレーター(賃料値上げ条項)は年3%前後とみている[6]。Barber Lakeは300メガワット全量についてERCOT(テキサス州電力信頼度評議会)の承認を得ており[6]、ウェルズ・ファーゴが目先の新規リース機会として最有望視するのはオデッサとUlyssesだ[1]。

## 株価は依然、すべての目標株価を下回る

Cipherの企業価値(EV)は103億9000万ドルで、経営陣が8月に3件のリース契約から2036年までに生み出すと見積もった年換算平均の純営業収益(NOI)7億9300万ドルの約13倍に当たる。この見通しは契約延長前の数値だ[3]。この強気の計算を前提にしても、株価はアナリスト目標株価の最安値18ドルを下回り、モルガン・スタンレーの水準の4分の1強にすぎない[2][3]。リース契約は弁護士のついた約束にすぎない。賃料の入金だけが事実だ。

## 10月は賃料、11月は決算、12月は電力網

Barber Lakeの初回賃料の支払期日は10~12月期中に来る。ただし対象棟の引き渡しは、すでに一度遅れている[3][4]。7~9月期決算は11月上旬の発表が見込まれる[3]。12月には、Cipherの他の3.2ギガワットをめぐってERCOTが「バッチ・ゼロ」(Batch Zero)の最終指定を下す[6]。一方、オデッサの電力契約は2027年7月までしか有効でなく、同サイトのリース契約についてペイジCEOは8月、「今後数か月のうちに」締結する必要があると語っていた[3]。採点は今月から始まる。

## Takeaway

Barber Lakeの20年リースで契約収益は90億ドル超と倍増以上になった。それでも株価は、OpenAIの収益計上をめぐる隔たりと、約24年ぶり高水準に近い米国債利回りがAI関連信用を再評価する中、アナリスト目標株価の最安値18ドルを下回って引けた。今四半期に支払い期日を迎える初回賃料こそ、2行の目標株価がかかる試金石だ。

## Sources

1. [Blockspace via Yahoo Finance, "Wells Fargo says these 5 AI stocks could double," 8 October 2026](https://finance.yahoo.com/video/wells-fargo-says-5-ai-232923334.html)
2. [Stocktwits, "MARA, RIOT, GLXY Price Targets Cut at Morgan Stanley on AI Credit Concerns: Analyst Still Sees Over 100% Upside," 9 October 2026](https://stocktwits.com/news-articles/markets/equity/mara-riot-glxy-price-targets-cut-at-morgan-stanley-on-ai-credit-concerns-analyst-still-sees-over-100-upside/cZD6HOyRBn9)
3. [Yahoo Finance (TIKR), "Cipher Digital Stock Has Lost 45% Since June 30. Here's Why Its Next Lease Matters More Than Rising Yields," 10 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/cipher-digital-stock-lost-45-153358687.html)
4. [GlobeNewswire via MarketScreener, "Cipher Digital Expands Barber Lake Lease Term to 20 Years, Increasing Revenue to Over $9 Billion," 25 September 2026](https://www.marketscreener.com/news/cipher-digital-expands-barber-lake-lease-term-to-20-years-increasing-revenue-to-over-9-billion-ce785adfdc80fe25)
5. [Blockspace via Yahoo Finance, "Cipher Digital inks $5.2B, 10-year extension with Fluidstack," 25 September 2026](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/cipher-digital-inks-5-2b-230736586.html)
6. [Blockspace via Yahoo Finance, "Rosenblatt keeps $30 Cipher target after $5.2 billion Barber Lake commitment," 28 September 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/rosenblatt-keeps-30-cipher-target-171204052.html)
7. [CNBC, "Nvidia, Oracle, CoreWeave and other AI stocks sink on OpenAI revenue report," 8 October 2026](https://www.cnbc.com/2026/10/08/open-ai-revenue-nvidia-oracle-coreweave.html)
8. [Forkast, "OpenAI's Revenue Appears $20 Billion Lighter Than Reported, and the Gap Is Accounting, Not Demand," 9 October 2026](https://forkast.news/openais-revenue-appears-20-billion-lighter-than-reported-and-the-gap-is-accounting-not-demand/)
9. [Blockspace via Yahoo Finance, "Wells Fargo keeps AI/HPC operators Overweight ahead of debt raises," 7 October 2026](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/wells-fargo-keeps-ai-hpc-153010388.html)
10. [Trefis via Yahoo Finance, "How Risky Is Cipher Digital Stock?," 9 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/risky-cipher-digital-stock-213333419.html)
11. [Cipher Digital (CIFR), quarterly revenue from its SEC filings, retrieved 10 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001819989)


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Cipher Digital、Barber Lakeの初回賃料はウェルズ・ファーゴの25ドルか、モルガン・スタンレーの51.50ドルか — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/cipher-s-first-barber-lake-rent-decides-between-wells-fargo-s-25-and-morgan-stanley-s-51-50/ja