--- title: "ゴールドマンがサンディスクに1500億ドルの物語、それでも株価は7%下落" description: "ゴールドマン・サックスが描いた高帯域幅フラッシュ(High-Bandwidth Flash=HBF)の勢力図は、AIの次のメモリー階層を握る企業としてサンディスク、SKハイニックス、サムスン電子の3社を指名する。ただ、そのウェハー計算は裏側でフラッシュの供給を引き締める。575%の急騰が新たな地合いへの転換だったのか、サイクルの天井だったのか――答えを出すのは10月29日の決算だ。" publisher: "The Inference" section: "Silicon" published: 2026-10-12T17:22:54.033Z modified: 2026-10-12T17:22:54.033Z canonical: https://theinference.org/article/goldman-hands-sandisk-a-150-billion-story-and-the-stock-falls-7/ja language: ja keywords: "Sandisk, Goldman Sachs, Memory, NAND, Semiconductors" --- # ゴールドマンがサンディスクに1500億ドルの物語、それでも株価は7%下落 > ゴールドマン・サックスが描いた高帯域幅フラッシュ(High-Bandwidth Flash=HBF)の勢力図は、AIの次のメモリー階層を握る企業としてサンディスク、SKハイニックス、サムスン電子の3社を指名する。ただ、そのウェハー計算は裏側でフラッシュの供給を引き締める。575%の急騰が新たな地合いへの転換だったのか、サイクルの天井だったのか――答えを出すのは10月29日の決算だ。 [ゴールドマン・サックス](https://theinference.org/markets/companies/goldman-sachs)は今週月曜、[サンディスク](https://theinference.org/markets/companies/sandisk)株の急騰に次の一章を加えた。同社アナリストのジェームズ・シュナイダー氏は、NANDをHBM(高帯域幅メモリー)がDRAMを積層するのと同じ仕組みで積層・接続したHBFが、AI推論がたびたび突き当たる「メモリーウォール」を打破できると主張し、その恩恵を握る銘柄を指名した[1]。サンディスク株は2026年に入って575%上昇し、約1,600ドルまで買われている[2]。だが月曜朝の株式市場では同社株が7.02%下落。[SKハイニックス](https://theinference.org/markets/companies/sk-hynix)も4.10%、[サムスン電子](https://theinference.org/markets/companies/samsung)も4.39%それぞれ下げた[1]。 売りの火種は、メモリーのもう一つの分野にあった。中国の[長鑫存儲科技(CXMT)](https://theinference.org/markets/companies/cxmt)は[上海で開かれた業界イベントで、次世代DRAMセルの開発で重要な進展を遂げたと表明](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/samsung-sk-hynix-shares-drop-053408695.html)。2026年末までにサーバー向けモジュールを投入する計画だ[3]。調査会社カウンターポイント・リサーチによると、CXMTの世界DRAM市場シェアはすでに10%に達し、1年前の4%から急拡大している[8]。 *Chart: **3証券の目標株価は28%~88%高、52週間高値を超えるのは2社だけ** サンディスク株価を、みずほ証券、ローゼンブラット証券、アレテ・リサーチの目標株価と過去52週間高値で比較した棒グラフ* *証券各社の目標株価は推計値であり、実勢の価格ではない。株価は2026年10月11日時点(MarketBeat調べ)、過去52週間高値はモトリーフールの市場データによる。出所:MarketBeat(Yahoo Finance経由)、The Motley Fool [2][6]* ## HBFがウェハーの9%を消費し、ビット出荷は4% シュナイダー氏は[HBF市場の規模を2030年までに400億~1500億ドルと試算](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/goldman-names-3-names-benefit-112437016.html)した。AIチップの15%が採用するか、50%が採用するかで幅が出る[1]。推論スループットあたりのコストを約30%引き下げ、クラウドの設備投資では数千億ドルの節約に相当するとみる[1]。ただ、痛いのはウェハーの計算だ。強気シナリオでは、HBFは2028年後半には世界のNANDビット出荷量の約4%を占めるにとどまり、ダイが大きい分だけウェハー生産能力の約9%を消費する[1]。 推論用パッケージに積み込んだウェハーは、従来型フラッシュの生産に回らないウェハーだ。メモリーウォールの打開策は、そのままスマートフォンやゲーム機を含む、NANDフラッシュを使う他のあらゆる用途での供給引き締めにつながる。クラウド事業者が設備投資の節約分を懐に入れる一方、[そのツケを払うのはスマートフォン、PC、ゲーム機の買い手](https://theinference.org/article/a-sandisk-sd-card-lists-at-6-500-pesos-nine-times-its-2023-price-as-nanya-posts-an-85-7-margin)だ。 ## サンプルは2028年初め、ゴールドマンの強気シナリオをかろうじて先行 サンディスクとSKハイニックスは[8月3日、オープン・コンピュート・プロジェクト(Open Compute Project=OCP)を通じて初のHBF仕様を公開](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/sk-hynix-sandisk-race-fix-191300807.html)した[4]。SKハイニックスがカンファレンスで示した工程表では、完全な仕様は2027年初め、初のサンプルは2028年初めとなる[5]。ゴールドマンの強気シナリオが前提とする2028年後半の採用開始に対し、かろうじて先行する日程だ[1]。ゴールドマンはサンディスク、SKハイニックス、サムスン電子の3社に「買い」の投資判断を示し、技術力で先行するサンディスクとSKハイニックスをとりわけ推す。[マイクロン](https://theinference.org/markets/companies/micron)は「中立」を維持し、キオクシアとサムスン電子には対抗する別の技術ルートがあると指摘する[1]。 ## 利益率のカーブこそが弱気シナリオ 弱気シナリオを裏付けるのは決算資料そのものだ。売上高総利益率は2025年3月に終わった四半期では22.5%だったのが、2026年7月3日に終わった四半期では84.6%に達した[7]。直近四半期の売上高が前期比51%増えたうち3分の2は値上げによるもので、決算発表を控えた2027年度第1四半期のガイダンスでは、小幅な値上げで売上高総利益率を83~85%に保つ見通しだ[6]。前回の下落局面にあたる2023年度は売上高が38%減り、売上高総利益率は7.1%まで沈んだ[6]。 *Chart: **売上高は4四半期で19億ドルから90億ドルへ** サンディスクの四半期別売上高(2023年後半~2026年半ば)を示す折れ線グラフ。2年間は15億~19億ドルで横ばいが続いた後、2026年7月3日に終了した四半期には89.7億ドルまで上昇した* *SEC(米証券取引委員会)提出書類に基づく四半期別売上高(単位は10億ドル)。提出記録に残る最初の四半期(2023年9月29日終了)は、年間売上高が38%減少した前回のフラッシュ不況の底付近に位置する。出所:サンディスク、SEC提出書類の四半期数値(2026年10月12日取得) [10]* *Chart: **売上高総利益率は5四半期で22.5%から84.6%へ、ガイダンスは頭打ち** サンディスクの四半期別売上高総利益率が36%から84.6%へ上昇する様子を示す折れ線グラフ。83~85%のガイダンス水準を点線のポイントで表示* *SEC(米証券取引委員会)提出書類に基づく四半期別売上高総利益率。点線のポイントは2027年度第1四半期のガイダンス(83~85%)で、中値を推計として描いた。出所:SEC提出書類(会社データ系列経由)、ガイダンスは2026年度第4四半期の決算説明会 [7][6]* ## 守りは契約、判定は10月29日 盾となるのは契約だ。[価格下限付きの複数年契約が、サンディスクの2027年度の出荷ビット数の約半分をカバーする見通し](https://www.fool.com/investing/2026/10/12/sandisk-s-sales-fell-38-in-the-last-flash-memory-downturn-and-its-oct-29-report-is-the-next-test/)で、[下限価格ベースで少なくとも939億ドルの価値に相当する](https://theinference.org/article/sandisk-sold-its-flash-future-for-93-9-billion-then-bet-31-billion-on-more-fabs)[6]。調査会社TrendForceは、来四半期もNANDフラッシュの契約価格が15~20%上昇するとの見方を維持しており、価格下限が下落局面で試されたことはこれまでにない[6]。 [2027年度第1四半期の決算は10月29日(木)に発表される](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/sandisk-report-first-quarter-fiscal-213000799.html)[9]。株価が575%上昇したあとでは、上振れは最低条件にすぎない。問われるのは、値上げがなお前期比の伸びを押し上げるかどうか、そして次の売上高総利益率のガイダンスが維持できるかどうかだ[6]。 決算までは、月曜日の相場が疑念を織り込んだ。メモリーはひとつのトレードであり、上海発のDRAMニュースひとつで、ゴールドマン・サックスが最も推す銘柄から7ポイントが消えるのだ[1][3]。 ## Takeaway ゴールドマンのHBFシナリオは、NANDのウェハー生産能力の9%を投じて出荷ビットの4%を賄う構図。売上高総利益率は84.6%に達し、2027年度出荷の半分には価格下限付きの契約が及ぶ。575%の急騰が持ちこたえられるか、10月29日の決算が分かれ目だ。 ## Sources 1. [Investing.com via Yahoo Finance, Goldman names 3 names to benefit as high-performance NAND tackles AI's memory wall, 12 October 2026](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/goldman-names-3-names-benefit-112437016.html) 2. [MarketBeat via Yahoo Finance, Why Wall Street Expects Even More From SanDisk After Its 575% Rally, 11 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/why-wall-street-expects-even-122000294.html) 3. [Investing.com via Yahoo Finance, Samsung, SK Hynix shares drop as China's CXMT flags progress in memory development, 12 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/samsung-sk-hynix-shares-drop-053408695.html) 4. [TheStreet via Yahoo Finance, SK hynix, Sandisk race to fix AI's next chip bottleneck, 4 August 2026](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/sk-hynix-sandisk-race-fix-191300807.html) 5. [Forbes, Tom Coughlin, High Bandwidth Flash Advances At The 2026 FMS Conference, 21 August 2026](https://www.forbes.com/sites/tomcoughlin/2026/08/21/high-bandwidth-flash-advances-at-the-2026-fms-conference/) 6. [The Motley Fool, Sandisk's Sales Fell 38% in the Last Flash Memory Downturn, and Its Oct. 29 Report Is the Next Test, 12 October 2026](https://www.fool.com/investing/2026/10/12/sandisk-s-sales-fell-38-in-the-last-flash-memory-downturn-and-its-oct-29-report-is-the-next-test/) 7. [Sandisk, quarterly revenue and gross margin from its SEC filings, retrieved 12 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0002023554) 8. [Invezz via MSN, Why are Micron and SK Hynix stocks struggling today? It's the CXMT threat again, 3 September 2026](https://www.msn.com/en-us/money/general/why-are-micron-and-sk-hynix-stocks-struggling-today-it-s-the-cxmt-threat-again/ar-AA2bwlvP) 9. [Business Wire via Yahoo Finance, Sandisk to Report First Quarter Fiscal Year 2027 Results on October 29, 2026, 29 September 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/sandisk-report-first-quarter-fiscal-213000799.html) 10. [Sandisk, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 12 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0002023554) --- ゴールドマンがサンディスクに1500億ドルの物語、それでも株価は7%下落 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/goldman-hands-sandisk-a-150-billion-story-and-the-stock-falls-7/ja