---
title: "«مارا» تنفق بيتكوينها لتشتري وقتاً لعقود ذكاء اصطناعي لم تُوقَّع بعد"
description: "تموّل «مارا هولدنجز» تحولها من شركة تعدين بيتكوين إلى مؤجِّر لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي من خزينتها الذاتية من العملة الرقمية، من دون توقيع أي مستأجر حتى الآن. وتاريخان، 30 نوفمبر و31 ديسمبر، سيكشفان ما الذي جاء به هذا الإنفاق."
publisher: "The Inference"
section: "Money"
published: 2026-10-15T22:38:40.436Z
modified: 2026-10-15T22:38:40.436Z
canonical: https://theinference.org/article/mara-is-spending-its-bitcoin-to-buy-time-for-ai-leases-it-hasn-t-signed/ar
language: ar
keywords: "Bitcoin, AI Infrastructure, Data Centers, Debt"
---

# «مارا» تنفق بيتكوينها لتشتري وقتاً لعقود ذكاء اصطناعي لم تُوقَّع بعد

> تموّل «مارا هولدنجز» تحولها من شركة تعدين بيتكوين إلى مؤجِّر لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي من خزينتها الذاتية من العملة الرقمية، من دون توقيع أي مستأجر حتى الآن. وتاريخان، 30 نوفمبر و31 ديسمبر، سيكشفان ما الذي جاء به هذا الإنفاق.

نقلت [مارا هولدنجز](https://theinference.org/markets/companies/marathon-digital-holdings) (MARA Holdings) الأسبوع الماضي [996 بيتكوين بنحو 81 مليون دولار](https://www.coindesk.com/markets/2026/10/09/mara-transfers-usd81-1-million-in-bitcoin-to-galaxy-digital-as-strategy-pivots-to-ai) إلى محفظة مرتبطة ببنك التشفير غالاكسي ديجيتال (Galaxy Digital)، من دون أن تفصح عن الغرض من هذه العملات [1][2][3]. عملية النقل في حد ذاتها صغيرة، أما الاستراتيجية المحيطة بها فليست كذلك: فشركة تعدين بيتكوين تستنزف الأصل الوحيد الذي أنتجه نشاطها القديم لتبني نشاطها الجديد، مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، قبل التوقيع مع أي مستأجر، فيما يتحمّل المساهمون عبء المسافة بين النشاطين.

## الخزينة هي الجسر… والجسر يقصر

باعت مارا [23,093 بيتكوين مقابل نحو 1.63 مليار دولار في النصف الأول من العام](https://theclarity.today/story/mara-s-bitcoin-treasury-fell-29-before-the-81m-transfer-bfb37c98)، ليبقى بحوزتها 35,577 عملة في 30 يونيو، بتراجع 29% خلال عام [1][4]. وفي أغسطس اقترضت الشركة 600 مليون دولار من مقرضَي عملات مشفرة مقابل رهن 18,750 عملة إضافية، أي أكثر من نصف ما تبقى، وذلك جزئياً لتمويل «لونغ ريدج» (Long Ridge)، محطة الكهرباء في أوهايو التي تسعى إلى امتلاكها [4]. فالمحفظة لدى غالاكسي قد تعني بيعاً أو قرضاً أو مجرد حفظ للأصول، وسلسلة الكتل لا تستطيع الجزم بأيّها [4].

*Chart: **رصيد مارا من البيتكوين يتراجع 29% خلال عام… وأكثر من نصفه مرهون** رسم بياني عمودي لخزينة البيتكوين لدى مارا: 49,951 بيتكوين في يونيو 2025، و53,822 بيتكوين في نهاية 2025، و35,577 في 30 يونيو 2026، و18,750 بيتكوين رُهنت كضمان لقروض في أغسطس 2026.*

*بيتكوين محفوظ في الخزينة المؤسسية لمارا في نهاية كل فترة؛ والعمود الباهت يمثل العملات المرهونة ضماناً لقروض بقيمة 600 مليون دولار في أغسطس 2026. المصادر: Coin Edition وThe Clarity. [1][4]*

## اثنا عشر ربعاً من نزف النقد

لا يستطيع التعدين تمويل أي من ذلك. فالنشاط يحرق النقد منذ اثني عشر ربعاً متتالياً [5]، وتضمّنت الخسارة المعلنة في يونيو تخفيضات محاسبية غير محققة على العملات ذاتها بقيمة 343 مليون دولار [6].

*Chart: **«مارا» تحرق النقد منذ اثني عشر ربعاً متتالياً** مخطط خطي للتدفق النقدي الحر الربعي لشركة «مارا» من الربع الثالث 2023 إلى الربع الثاني 2026، وهو سالب في جميع الأرباع، ويتراوح بين نحو 80 و500 مليون دولار في الاتجاه السلبي.*

*التدفق النقدي الحر الربعي بمليارات الدولارات، استناداً إلى ملفات «مارا» لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)؛ والقيم السالبة تعني إنفاقاً للنقد. المصدر: الملفات الربعية لشركة «مارا هولدنجز». [5]*

هذا آخر أصل سائل من النشاط القديم، يُنفَق لشراء الوقت في انتظار التوقيع الأول للنشاط الجديد.

## التحوّل صائب. والتوقيع غائب.

الاتجاه صحيح، ولم يكن الأمر يوماً في جوهره متعلقاً بالعملات ذاتها. فبناة الذكاء الاصطناعي يحتاجون إلى الكهرباء، و[الأصل الدائم لدى شركة تعدين بيتكوين هو اتصالها بشبكة الكهرباء](https://theinference.org/article/cipher-s-first-barber-lake-rent-decides-between-wells-fargo-s-25-and-morgan-stanley-s-51-50). ويستهدف [مشروع «مارا» مع «ستاروود كابيتال» (Starwood Capital)](https://www.tradingview.com/news/tradingview:a6342ca5a993f:0-weekly-recap-mara-996-btc-move-to-galaxy-digital-and-1gw-starwood-ai-deal/) نحو غيغاواط من سعة الذكاء الاصطناعي القريبة المدى [2][7]، ويقول رئيس مجلس الإدارة والمدير التنفيذي لشركة «مارا» فريد ثيل إن مشاريع البناء ستُموَّل بالدين بنسبة 80%، مع [توقيع عقدَي إيجار بحلول 31 ديسمبر](https://www.tikr.com/blog/maras-ceo-expects-two-ai-leases-by-year-end-heres-what-the-stock-needs-to-show-before-december-31) [8]. ولا تعلن «مارا» خطابات النوايا، ومن ثمّ سيكون أول دليل علني على التحوّل هو توقيعٌ ما. وحتى مذكرة «كليار ستريت» (Clear Street) الصادرة في 2 أكتوبر، لم يظهر أي توقيع [8].

## نافذة الاقتراض تضيق والوقت يجري

البنوك تسعّر الفجوة، لا الغيغاواط. ففي سبتمبر، خفّض «جي بي مورغان» (JPMorgan) تصنيف سهم «مارا» إلى «أقل من وزن السوق» (Underweight) بسعر مستهدف 11 دولاراً، محتجاً بأن هيكل مشروع «ستاروود» لا يترك للشركة سوى جزء من القيمة. ثم تبعه [«مورغان ستانلي» (Morgan Stanley)](https://theinference.org/markets/companies/morgan-stanley) بسعر مستهدف 10 دولارات، في حين يقارب إجماع المحللين 18 دولاراً [8][9]. والخلفية الائتمانية وراء هذين التخفيضين حقيقية: فقد بلغت [عوائد سندات الخزانة الأمريكية أعلى مستوياتها منذ عام 2007](https://www.cnbc.com/2026/09/27/debt-hungry-data-center-companies-increased-risk-bond-yields-spike.html)، وقال أحد المقرضين لشبكة «سي إن بي سي» (CNBC) إن قائمة شركات «النيو كلاود» (Neoclouds)، أي مشغّلات الذكاء الاصطناعي السحابية الأصغر، الجديرة بالتمويل تقلّصت إلى نحو النصف [10]. وخطة تتكئ على الدين بنسبة 80% ستواجه هذا السوق مواجهةً مباشرة. وباع ثيل [أسهمه الشخصية مطلع أكتوبر بموجب خطة مبيعات مسبقة الترتيب](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/mara-holdings-stock-faces-a-ceo-share-sale-after-weak-q2-results/70226668) [6].

*Chart: **البنكان اللذان خفّضا «مارا» أدنى من إجماع المحللين بفارق 7 إلى 8 دولارات** مخطط عمودي للأسعار المستهدفة لسهم «مارا»: «جي بي مورغان» عند 11 دولاراً، و«مورغان ستانلي» عند 10 دولارات، مقابل إجماع يقارب 18 دولاراً.*

*الأسعار المستهدفة لسهم «مارا» بالدولار الأمريكي، وفق مذكرات سبتمبر وأكتوبر، مقابل الإجماع الذي تخالفه تلك المذكرات. المصادر: TIKR؛ StocksToTrade. [8][9]*

## تاريخان يحسمان الأمر

يمكن فسخ صفقة «لونغ ريدج» إذا لم تُغلق بحلول 30 نوفمبر، فيما تنتهي مهلة عقود الإيجار في 31 ديسمبر، وتصدر نتائج الربع الثالث في 11 نوفمبر [6][8]. فإذا وُقِّعت عقود الإيجار عند عوائد قريبة من تلك التي رسمها ثيل، فسيعني ذلك أن خزينة بيتكوين اشترت التحوّل بثمن زهيد. أما إذا انزلقت العقود إلى [سوق دين أغلى تكلفة](https://theinference.org/article/coreweave-bonds-hit-a-record-14-5-yield-as-six-ai-cloud-stocks-sink-gartner-sees-80-gone-by-2030)، فسيبقى المساهمون مع رصيد يتقلّص نصفه مرهون، ووعد لا أكثر. التحوّل من التعدين إلى الذكاء الاصطناعي هو التحوّل الصحيح. والمكافأة من نصيب من يحوّل الأراضي المزوّدة بالطاقة إلى مستأجر موقِّع على العقد، وأمام «مارا» أسابيع لتثبت أنها هذا البنّاء.

## Takeaway

تاريخان، 30 نوفمبر و31 ديسمبر، يحددان ما إذا كان رصيد مارا المتقلص من البيتكوين، ونصفه مرهون، سيحوّل الأراضي المزوّدة بالطاقة إلى عقود إيجار موقّعة في قطاع الذكاء الاصطناعي قبل أن تُغلق نافذة الاقتراض.

## Sources

1. [Coin Edition, "MARA Moves $81M in Bitcoin as Selling Pressure Fuels Market Speculation," 10 October 2026](https://coinedition.com/mara-moves-81m-in-bitcoin-as-selling-pressure-fuels-market-speculation/)
2. [TradingView News, "Weekly Recap: MARA 996 BTC move to Galaxy Digital and 1GW Starwood AI deal," October 2026](https://www.tradingview.com/news/tradingview:a6342ca5a993f:0-weekly-recap-mara-996-btc-move-to-galaxy-digital-and-1gw-starwood-ai-deal/)
3. [CoinDesk, "MARA transfers $81.1 million in bitcoin to Galaxy Digital as strategy pivots to AI," 9 October 2026](https://www.coindesk.com/markets/2026/10/09/mara-transfers-usd81-1-million-in-bitcoin-to-galaxy-digital-as-strategy-pivots-to-ai)
4. [The Clarity, "MARA's bitcoin treasury fell 29% before the $81m transfer," October 2026](https://theclarity.today/story/mara-s-bitcoin-treasury-fell-29-before-the-81m-transfer-bfb37c98)
5. [MARA Holdings, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 15 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001507605)
6. [Ad Hoc News, "MARA Holdings stock faces a CEO share sale after weak Q2 results," 4 October 2026](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/mara-holdings-stock-faces-a-ceo-share-sale-after-weak-q2-results/70226668)
7. [Coinpedia, "MARA Transfers $81M in Bitcoin to Galaxy Digital as Crypto Liquidation Hits $1B," 9 October 2026](https://coinpedia.org/news/mara-transfers-81m-in-bitcoin-to-galaxy-digital-as-crypto-liquidation-hits-1b/)
8. [TIKR, "MARA's CEO Expects Two AI Leases by Year-End. Here's What the Stock Needs to Show Before December 31," 9 October 2026](https://www.tikr.com/blog/maras-ceo-expects-two-ai-leases-by-year-end-heres-what-the-stock-needs-to-show-before-december-31)
9. [StocksToTrade, "MARA Holdings Slumps As Wall Street Turns Sharply Bearish," 14 October 2026](https://stockstotrade.com/news/mara-holdings-inc-mara-news-2026_10_14/)
10. [CNBC, "Debt-hungry AI companies face increased risk as bond yields spike," 27 September 2026](https://www.cnbc.com/2026/09/27/debt-hungry-data-center-companies-increased-risk-bond-yields-spike.html)


---

«مارا» تنفق بيتكوينها لتشتري وقتاً لعقود ذكاء اصطناعي لم تُوقَّع بعد — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/mara-is-spending-its-bitcoin-to-buy-time-for-ai-leases-it-hasn-t-signed/ar