--- title: "비트코인 팔아 시간 버는 MARA…AI 임대계약은 아직 한 건도 없다" description: "MARA홀딩스가 비트코인 채굴업체에서 AI '건물주'로 돌아서는 비용을 자체 비트코인 보유고로 충당하고 있다. 임차인 계약은 아직 없다. 오는 11월 30일과 12월 31일, 이 지출로 무엇을 얻었는지 드러난다." publisher: "The Inference" section: "Money" published: 2026-10-15T22:38:40.436Z modified: 2026-10-15T22:38:40.436Z canonical: https://theinference.org/article/mara-is-spending-its-bitcoin-to-buy-time-for-ai-leases-it-hasn-t-signed/ko language: ko keywords: "Bitcoin, AI Infrastructure, Data Centers, Debt" --- # 비트코인 팔아 시간 버는 MARA…AI 임대계약은 아직 한 건도 없다 > MARA홀딩스가 비트코인 채굴업체에서 AI '건물주'로 돌아서는 비용을 자체 비트코인 보유고로 충당하고 있다. 임차인 계약은 아직 없다. 오는 11월 30일과 12월 31일, 이 지출로 무엇을 얻었는지 드러난다. 지난주 [MARA홀딩스](https://theinference.org/markets/companies/marathon-digital-holdings)는 [비트코인 996개, 약 8100만 달러 상당](https://www.coindesk.com/markets/2026/10/09/mara-transfers-usd81-1-million-in-bitcoin-to-galaxy-digital-as-strategy-pivots-to-ai)을 암호화폐 은행 갤럭시디지털과 연결된 지갑으로 이전했다. 이 코인을 어디에 쓰는지는 밝히지 않았다[1][2][3]. 이전 자체는 작다. 그러나 그것을 둘러싼 전략은 크다. 비트코인 채굴업체가 임차인을 단 한 곳도 확보하지 못한 상태에서 구(舊) 사업이 만들어낸 유일한 자산을 갉아먹으며 새 사업인 AI 데이터센터를 짓고 있다. 두 사업 사이의 간극은 고스란히 주주들의 몫이 됐다. ## 다리가 된 비트코인 보유고, 그 다리는 짧아지고 있다 MARA는 [상반기에만 비트코인 2만3093개를 약 16억3000만 달러에 팔았다](https://theclarity.today/story/mara-s-bitcoin-treasury-fell-29-before-the-81m-transfer-bfb37c98). 6월 30일 기준 보유고는 3만5577BTC로, 1년 새 29% 줄었다[1][4]. 8월에는 남은 물량의 절반 이상인 1만8750BTC를 담보로 잡고 암호화폐 대출업체 2곳에서 6억 달러를 빌렸다. 자금 일부는 인수를 추진 중인 오하이오주 발전소 롱리지(Long Ridge) 마련에 쓰였다[4]. 갤럭시디지털 지갑으로의 이전은 매도일 수도, 대출일 수도, 단순 보관일 수도 있다. 어느 쪽인지는 블록체인이 말해주지 않는다[4]. *Chart: **MARA 비트코인 보유고, 1년 새 29% 감소…절반 이상이 담보로 잡혀** MARA의 비트코인 보유고를 나타낸 막대그래프: 2025년 6월 4만9951BTC, 2025년 말 5만3822BTC, 2026년 6월 30일 3만5577BTC, 2026년 8월 대출 담보로 잡힌 1만8750BTC.* *각 기간말 MARA가 기업 보유 목적으로 쌓아둔 비트코인. 색이 흐린 막대는 2026년 8월 6억 달러 대출의 담보로 잡힌 물량이다. 자료: Coin Edition, The Clarity [1][4]* ## 12분기 연속 현금 소진 채굴로는 이 모든 것에 돈을 댈 수 없다. 사업은 12분기 연속 현금을 소진했고[5], 6월 분기 적자에는 보유 비트코인 자체에 대한 평가손 3억4300만 달러가 포함돼 있다[6]. *Chart: **MARA, 12분기 연속 현금 소진** 2023년 3분기부터 2026년 2분기까지 MARA의 분기별 자유현금흐름을 나타낸 선형 차트. 모든 분기가 마이너스이며, 대략 마이너스 8000만 달러에서 마이너스 5억 달러 사이다.* *MARA의 SEC 공시 자료 기준 분기별 자유현금흐름(단위: 10억 달러). 마이너스 값은 현금 지출을 뜻한다. 자료: MARA홀딩스 분기 보고서 [5]* 구사업이 남긴 마지막 유동 자산이 신사업의 첫 서명을 받아내는 시간을 벌기 위해 소진되고 있다. ## 전환 자체는 옳다. 없는 것은 서명이다. 방향은 옳다. 애초에 관건은 코인이 아니었다. AI 인프라를 건설하려는 기업에 필요한 것은 전력이고, [채굴업체의 오래가는 자산은 전력망 연결](https://theinference.org/article/cipher-s-first-barber-lake-rent-decides-between-wells-fargo-s-25-and-morgan-stanley-s-51-50)이다. MARA홀딩스의 [스타우드캐피탈과의 합작투자는 단기 AI 수용 용량 약 1GW(기가와트) 확보를 목표로 한다](https://www.tradingview.com/news/tradingview:a6342ca5a993f:0-weekly-recap-mara-996-btc-move-to-galaxy-digital-and-1gw-starwood-ai-deal/)[2][7]. 프레드 틸 회장 겸 CEO는 건설 자금의 80%를 차입으로 조달한다는 방침이며, [12월 31일까지 임대계약 두 건 체결](https://www.tikr.com/blog/maras-ceo-expects-two-ai-leases-by-year-end-heres-what-the-stock-needs-to-show-before-december-31)을 목표로 한다고 말했다[8]. MARA홀딩스는 의향서(LOI)를 발표하지 않는 회사다. 때문에 이 전환의 첫 공개 증거는 서명이 될 수밖에 없다. Clear Street의 10월 2일자 리포트 기준으로는 아직 그 서명이 나오지 않았다[8]. ## 시간은 흐르고, 부채 조달 창구는 좁아진다 은행들이 값을 매기는 대상은 기가와트가 아니라 이 간극이다. JP모건은 9월 MARA홀딩스의 투자의견을 '언더웨이트(Underweight)'로 하향하며 목표주가를 11달러로 제시했다. 스타우드캐피탈과의 합작 구조상 회사에 돌아오는 가치는 일부뿐이라는 논리였다. [모건스탠리](https://theinference.org/markets/companies/morgan-stanley)도 10달러의 목표주가로 뒤를 따랐다. 컨센서스는 18달러 안팎이다[8][9]. 이 같은 하향 조정의 배경이 되는 신용 여건은 실재한다. [미 국채 금리는 2007년 이후 최고 수준](https://www.cnbc.com/2026/09/27/debt-hungry-data-center-companies-increased-risk-bond-yields-spike.html)이고, 한 대출업체는 CNBC에 자금을 지원할 가치가 있는 네오클라우드(중소 AI 클라우드 사업자) 명단이 절반가량으로 줄었다고 말했다[10]. 자금의 80%를 빚에 기대는 계획은 이런 시장과 정면충돌한다. 틸 회장은 [사전에 설정해 둔 계획에 따라 10월 초 자신의 지분을 매도했다](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/mara-holdings-stock-faces-a-ceo-share-sale-after-weak-Q2-results/70226668)[6]. *Chart: **MARA 하향한 두 은행, 컨센서스보다 7~8달러 낮은 목표주가** MARA홀딩스 목표주가 막대그래프: JP모건 11달러, 모건스탠리 10달러, 컨센서스는 18달러 안팎.* *MARA홀딩스 주식의 목표주가(단위: 달러). 9월과 10월 리포트의 전망치를 이들이 반박하는 컨센서스와 비교해 놓았다. 출처: TIKR, StocksToTrade. [8][9]* ## 두 날짜가 승부를 가른다 롱리지 인수 계약은 11월 30일까지 거래가 마무리되지 않으면 해지될 수 있다. 임대계약 마감 기한은 12월 31일, 3분기 실적 발표일은 11월 11일이다[6][8]. 틸 회장이 그려 온 금리 수준에서 임대계약이 체결된다면 비트코인 보유고가 기업 전환을 싼값에 사 준 셈이다. 계약 체결이 늦어져 [더 비싼 부채 시장](https://theinference.org/article/coreweave-bonds-hit-a-record-14-5-yield-as-six-ai-cloud-stocks-sink-gartner-sees-80-gone-by-2030)으로 넘어가면 주주들에게 남는 것은 계속 줄어드는 데다 절반가량 담보로 잡힌 코인 더미와 약속뿐이다. 채굴에서 AI로의 전환은 옳은 길이다. 보상은 전력 확보 부지를 서명을 마친 임차인으로 바꾸는 쪽의 몫이고, MARA홀딩스가 바로 그 주인공임을 증명할 시간은 몇 주밖에 없다. ## Takeaway 11월 30일과 12월 31일. 부채 조달 창구가 닫히기 전에 줄어드는 데다 절반가량 담보로 잡힌 MARA의 비트코인 보유고가 전력 확보 부지를 체결된 AI 임대계약으로 바꿀 수 있을지는 이 두 날짜가 판가름한다. ## Sources 1. [Coin Edition, "MARA Moves $81M in Bitcoin as Selling Pressure Fuels Market Speculation," 10 October 2026](https://coinedition.com/mara-moves-81m-in-bitcoin-as-selling-pressure-fuels-market-speculation/) 2. [TradingView News, "Weekly Recap: MARA 996 BTC move to Galaxy Digital and 1GW Starwood AI deal," October 2026](https://www.tradingview.com/news/tradingview:a6342ca5a993f:0-weekly-recap-mara-996-btc-move-to-galaxy-digital-and-1gw-starwood-ai-deal/) 3. [CoinDesk, "MARA transfers $81.1 million in bitcoin to Galaxy Digital as strategy pivots to AI," 9 October 2026](https://www.coindesk.com/markets/2026/10/09/mara-transfers-usd81-1-million-in-bitcoin-to-galaxy-digital-as-strategy-pivots-to-ai) 4. [The Clarity, "MARA's bitcoin treasury fell 29% before the $81m transfer," October 2026](https://theclarity.today/story/mara-s-bitcoin-treasury-fell-29-before-the-81m-transfer-bfb37c98) 5. [MARA Holdings, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 15 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001507605) 6. [Ad Hoc News, "MARA Holdings stock faces a CEO share sale after weak Q2 results," 4 October 2026](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/mara-holdings-stock-faces-a-ceo-share-sale-after-weak-q2-results/70226668) 7. [Coinpedia, "MARA Transfers $81M in Bitcoin to Galaxy Digital as Crypto Liquidation Hits $1B," 9 October 2026](https://coinpedia.org/news/mara-transfers-81m-in-bitcoin-to-galaxy-digital-as-crypto-liquidation-hits-1b/) 8. [TIKR, "MARA's CEO Expects Two AI Leases by Year-End. Here's What the Stock Needs to Show Before December 31," 9 October 2026](https://www.tikr.com/blog/maras-ceo-expects-two-ai-leases-by-year-end-heres-what-the-stock-needs-to-show-before-december-31) 9. [StocksToTrade, "MARA Holdings Slumps As Wall Street Turns Sharply Bearish," 14 October 2026](https://stockstotrade.com/news/mara-holdings-inc-mara-news-2026_10_14/) 10. [CNBC, "Debt-hungry AI companies face increased risk as bond yields spike," 27 September 2026](https://www.cnbc.com/2026/09/27/debt-hungry-data-center-companies-increased-risk-bond-yields-spike.html) --- 비트코인 팔아 시간 버는 MARA…AI 임대계약은 아직 한 건도 없다 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/mara-is-spending-its-bitcoin-to-buy-time-for-ai-leases-it-hasn-t-signed/ko