--- title: "MARA动用比特币买时间，AI租约至今一份未签" description: "MARA Holdings正动用自家的比特币储备，为从比特币矿企向AI“房东”的转型输血，而租户至今无一签约。11月30日和12月31日这两个日子，将检验这笔投入究竟换回了什么。" publisher: "The Inference" section: "Money" published: 2026-10-15T22:38:40.436Z modified: 2026-10-15T22:38:40.436Z canonical: https://theinference.org/article/mara-is-spending-its-bitcoin-to-buy-time-for-ai-leases-it-hasn-t-signed/zh-CN language: zh-CN keywords: "Bitcoin, AI Infrastructure, Data Centers, Debt" --- # MARA动用比特币买时间，AI租约至今一份未签 > MARA Holdings正动用自家的比特币储备，为从比特币矿企向AI“房东”的转型输血，而租户至今无一签约。11月30日和12月31日这两个日子，将检验这笔投入究竟换回了什么。 上周，[MARA Holdings](https://theinference.org/markets/companies/marathon-digital-holdings)[将996枚比特币（约合8100万美元）转入](https://www.coindesk.com/markets/2026/10/09/mara-transfers-usd81-1-million-in-bitcoin-to-galaxy-digital-as-strategy-pivots-to-ai)一家与加密货币银行Galaxy Digital关联的钱包，并未说明这笔比特币的用途[1][2][3]。转账本身规模不大，背后的战略却不小：这家比特币矿企在尚未有任何租户签约的情况下，正把旧业务产出的唯一资产花出去，用来兴建新业务——AI数据中心，而新旧之间的这段距离，眼下由股东扛着。 ## 比特币储备是一座过渡之桥，而桥正越来越短 MARA[今年上半年售出23,093枚比特币，套现约16.3亿美元](https://theclarity.today/story/mara-s-bitcoin-treasury-fell-29-before-the-81m-transfer-bfb37c98)，6月30日仅余35,577枚，一年缩水29%[1][4]。8月，公司再质押18,750枚比特币——超过剩余持仓的一半——向两家加密货币放贷机构借入6亿美元，部分用于支付其拟收购的俄亥俄州Long Ridge电厂[4]。至于转入Galaxy钱包，可能是出售，可能是借款，也可能只是托管；区块链本身说不清是哪一种[4]。 *Chart: **MARA比特币持仓一年缩水29%，过半已质押** 柱状图显示MARA的比特币储备：2025年6月为49,951枚，2025年底为53,822枚，2026年6月30日为35,577枚，另有18,750枚于2026年8月质押作为贷款抵押。* *各报告期末MARA公司储备中的比特币持有量；浅色柱为2026年8月为6亿美元贷款质押的比特币数量。资料来源：Coin Edition；The Clarity [1][4]* ## 连续十二个季度烧钱 挖矿业务撑不起这些开销。该业务已连续十二个季度净流出现金[5]，6月当季的亏损额中，有3.43亿美元来自所持比特币的账面减值[6]。 *Chart: **MARA已连续十二个季度烧钱** 折线图：MARA从2023年第三季度到2026年第二季度的季度自由现金流，各季度均为负值，大致介于负0.8亿美元与负5亿美元之间。* *MARA季度自由现金流，单位为十亿美元，数据来自公司提交美国证券交易委员会（SEC）的文件，负值代表现金支出。资料来源：MARA Holdings季度报告。 [5]* 这是在花掉旧业务手中最后一块流动性资产，为新业务的首个签约买时间。 ## 转型方向是对的，缺的是签约 方向是对的，而且问题的核心从来就不在比特币上。AI建设方需要电力，而[矿企真正经得住考验的资产，是并网资源](https://theinference.org/article/cipher-s-first-barber-lake-rent-decides-between-wells-fargo-s-25-and-morgan-stanley-s-51-50)。MARA[与喜达屋资本（Starwood Capital）的合资项目瞄准近期约1吉瓦的AI算力容量](https://www.tradingview.com/news/tradingview:a6342ca5a993f:0-weekly-recap-mara-996-btc-move-to-galaxy-digital-and-1gw-starwood-ai-deal/) [2][7]，董事长兼CEO弗雷德·蒂尔表示，项目建设资金的80%将通过债务融资，并[在12月31日前签下两份租约](https://www.tikr.com/blog/maras-ceo-expects-two-ai-leases-by-year-end-heres-what-the-stock-needs-to-show-before-december-31) [8]。MARA从不公告意向书，因此这场转型的第一个公开证据，将是正式签约。截至Clear Street 10月2日的研报，这样的签约尚未出现[8]。 ## 债务窗口越收越窄，时间不等人 投行给MARA的定价，算的是缺口，不是吉瓦。摩根大通9月将MARA下调至“减持”评级，目标价11美元，理由是喜达屋资本的合资结构只能让公司分享到部分价值；[摩根士丹利](https://theinference.org/markets/companies/morgan-stanley)随后跟进，目标价定在10美元，而市场一致预期接近18美元[8][9]。这两次下调背后的信贷环境是实实在在的：[美债收益率已升至2007年以来最高](https://www.cnbc.com/2026/09/27/debt-hungry-data-center-companies-increased-risk-bond-yields-spike.html)，一位贷款机构人士对CNBC表示，值得提供融资的新型云运营商（neocloud，即规模较小的AI云服务商）名单已缩减约一半[10]。倚重80%债务融资的计划，迎面撞上的正是这样的市场。蒂尔则[依预先安排的计划，于10月初出售了个人持股](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/mara-holdings-stock-faces-a-ceo-share-sale-after-weak-q2-results/70226668)[6]。 *Chart: **两家下调评级的投行，目标价较一致预期低7至8美元** MARA目标价柱状图：摩根大通11美元、摩根士丹利10美元，对照约18美元的一致预期。* *MARA股票目标价（美元），取自9月与10月的研报，并列示与研报结论相左的市场一致预期。资料来源：TIKR；StocksToTrade。 [8][9]* ## 两个日期见分晓 Long Ridge电厂交易若在11月30日前未能完成交割，即可能被终止；租约的最后期限是12月31日；三季报将于11月11日发布[6][8]。如果租约能按蒂尔勾勒的收益率水平签下，说明这笔比特币储备以低廉的代价换来了转型；一旦拖进[成本更高的债务市场](https://theinference.org/article/coreweave-bonds-hit-a-record-14-5-yield-as-six-ai-cloud-stocks-sink-gartner-sees-80-gone-by-2030)，留给股东的将是不断缩水、半数已质押的比特币储备，以及一纸承诺。从挖矿转向AI，这个方向是对的。谁能把已通电的土地变成签下租约的租户，回报就属于谁；MARA只剩下几周时间，来证明自己就是那个建设者。 ## Takeaway 11月30日和12月31日这两个日子将给出答案：MARA不断缩水、过半已质押的比特币储备，能否赶在发债窗口关闭之前，把已通电的土地变成签下的AI租约。 ## Sources 1. [Coin Edition, "MARA Moves $81M in Bitcoin as Selling Pressure Fuels Market Speculation," 10 October 2026](https://coinedition.com/mara-moves-81m-in-bitcoin-as-selling-pressure-fuels-market-speculation/) 2. [TradingView News, "Weekly Recap: MARA 996 BTC move to Galaxy Digital and 1GW Starwood AI deal," October 2026](https://www.tradingview.com/news/tradingview:a6342ca5a993f:0-weekly-recap-mara-996-btc-move-to-galaxy-digital-and-1gw-starwood-ai-deal/) 3. [CoinDesk, "MARA transfers $81.1 million in bitcoin to Galaxy Digital as strategy pivots to AI," 9 October 2026](https://www.coindesk.com/markets/2026/10/09/mara-transfers-usd81-1-million-in-bitcoin-to-galaxy-digital-as-strategy-pivots-to-ai) 4. [The Clarity, "MARA's bitcoin treasury fell 29% before the $81m transfer," October 2026](https://theclarity.today/story/mara-s-bitcoin-treasury-fell-29-before-the-81m-transfer-bfb37c98) 5. [MARA Holdings, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 15 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001507605) 6. [Ad Hoc News, "MARA Holdings stock faces a CEO share sale after weak Q2 results," 4 October 2026](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/mara-holdings-stock-faces-a-ceo-share-sale-after-weak-q2-results/70226668) 7. [Coinpedia, "MARA Transfers $81M in Bitcoin to Galaxy Digital as Crypto Liquidation Hits $1B," 9 October 2026](https://coinpedia.org/news/mara-transfers-81m-in-bitcoin-to-galaxy-digital-as-crypto-liquidation-hits-1b/) 8. [TIKR, "MARA's CEO Expects Two AI Leases by Year-End. Here's What the Stock Needs to Show Before December 31," 9 October 2026](https://www.tikr.com/blog/maras-ceo-expects-two-ai-leases-by-year-end-heres-what-the-stock-needs-to-show-before-december-31) 9. [StocksToTrade, "MARA Holdings Slumps As Wall Street Turns Sharply Bearish," 14 October 2026](https://stockstotrade.com/news/mara-holdings-inc-mara-news-2026_10_14/) 10. [CNBC, "Debt-hungry AI companies face increased risk as bond yields spike," 27 September 2026](https://www.cnbc.com/2026/09/27/debt-hungry-data-center-companies-increased-risk-bond-yields-spike.html) --- MARA动用比特币买时间，AI租约至今一份未签 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/mara-is-spending-its-bitcoin-to-buy-time-for-ai-leases-it-hasn-t-signed/zh-CN