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title: "Modal schließt Runde beim 15,75-Fachen der Run-Rate ab – Kreditausfallversicherungen halten eine Pleite von CoreWeave für wahrscheinlicher als ihr Ausbleiben"
description: "Modal hat soeben eine Runde beim 15,75-Fachen der selbst angegebenen Run-Rate (annualisierter Umsatz) abgeschlossen, und Baseten sammelt erneut Geld. Kreditausfallversicherungen auf CoreWeave, den GPU-Vermieter in der Schicht darunter, signalisieren unterdessen, dass ein Ausfall binnen fünf Jahren wahrscheinlicher ist als sein Ausbleiben. Die Marge dazwischen ist die eine Zahl, die keines der Kapital sammelnden Unternehmen veröffentlicht hat."
publisher: "The Inference"
section: "Compute"
published: 2026-10-19T18:27:22.774Z
modified: 2026-10-19T18:27:22.774Z
canonical: https://theinference.org/article/modal-raised-at-15-75-times-run-rate-default-insurance-implies-better-than-even-odds-coreweave-fails/de
language: de
keywords: "GPU Cloud, Private Markets, Credit, Valuations"
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# Modal schließt Runde beim 15,75-Fachen der Run-Rate ab – Kreditausfallversicherungen halten eine Pleite von CoreWeave für wahrscheinlicher als ihr Ausbleiben

> Modal hat soeben eine Runde beim 15,75-Fachen der selbst angegebenen Run-Rate (annualisierter Umsatz) abgeschlossen, und Baseten sammelt erneut Geld. Kreditausfallversicherungen auf CoreWeave, den GPU-Vermieter in der Schicht darunter, signalisieren unterdessen, dass ein Ausfall binnen fünf Jahren wahrscheinlicher ist als sein Ausbleiben. Die Marge dazwischen ist die eine Zahl, die keines der Kapital sammelnden Unternehmen veröffentlicht hat.

Binnen einer Woche landeten zwei Bewertungen auf derselben gemieteten Rechenleistung. Am 14. Oktober erhob [Modal](https://theinference.org/markets/companies/modal), das bei mehr als 20 Cloud-Anbietern GPUs mietet und sie als Serverless Computing weiterverkauft, [750 Millionen Dollar zu einer Bewertung von 15,75 Milliarden Dollar](https://www.ainvest.com/news/modal-raised-15-75x-revenue-compute-rented-sandbox-commodity-2610/) [1]. Das entspricht dem 15,75-Fachen des annualisierten Umsatzes von rund einer Milliarde Dollar, den das Unternehmen selbst angibt [1].

[Baseten](https://theinference.org/markets/companies/baseten), das Modelle anderer Unternehmen über eine eigene API bereitstellt, [stieg zwei Tage später laut Bloomberg in neue Finanzierungsgespräche ein](https://www.yellowfalconmedia.com/blog/2026/10/16/startups-modal-baseten-in-funding-talks-to-help-businesses-run-ai-bloomberg-com/) [2]. Noch in derselben Woche deutete [der Preis für die Absicherung der Schulden](https://theinference.org/article/volta-sold-a-5-billion-ai-loan-at-95-cents-as-coreweave-and-oracle-default-insurance-hits-records) von [CoreWeave](https://theinference.org/markets/companies/coreweave), dem hoch verschuldeten Besitzer von GPU-Rechenzentren, darauf hin, dass eine Pleite binnen fünf Jahren wahrscheinlicher ist als ihr Ausbleiben [3]. Beide Bewertungen bepreisen dieselben gemieteten Chips. Eine von beiden ist falsch.

## Zwei Frontier-Modelle werden kostenlos – und die Bezahlung wandert in den Betrieb

[Meta](https://theinference.org/markets/companies/meta) veröffentlichte am 15. Oktober [die Gewichte von Muse Spark Open](https://www.unite.ai/metas-816b-parameter-muse-spark-open-weights-are-now-public/), einem Frontier-Modell, das nach Angaben des Konzerns auf zwei Desktop-Macs läuft, und nannte Baseten und Modal unter den sieben Plattformen, die Zugang dazu verkaufen [4][5]. Einen Tag später [veröffentlichte Reflection Beam unter Apache 2.0](https://www.unite.ai/reflection-releases-beams-open-weights-under-apache-2-0-license/), einer Lizenz, die es jedem erlaubt, das Modell kostenlos herunterzuladen und zu betreiben. Baseten nannte Preise zum Tag null: 1,30 Dollar je Million Eingabe-Tokens, 0,13 Dollar je Million Ausgabe-Tokens [6].

[OpenAI](https://theinference.org/markets/companies/openai) und [Anthropic](https://theinference.org/markets/companies/anthropic) verlangen für ihre Modelle weiterhin Geld, und ihre Umsätze wachsen nach wie vor – nur eben langsamer [3]. Was sich diese Woche geändert hat: Die Modellgewichte zweier Frontier-Modelle wurden kostenlos. Jetzt zahlt ein Unternehmen für die Schicht dazwischen – für Routing, Verfügbarkeit und Entwicklungsarbeit, die aus einem Download etwas machen, das ein Produkt aufrufen kann. Doch [sieben Plattformen haben das identische Modell am selben Tag gelistet](https://x.com/AIatMeta/status/2110779758334386491) [5], und Metas Lizenz verlangt von jedem Modell-Dienst mit einem Umsatz von mehr als 20 Millionen Dollar, eine gesonderte Vereinbarung zu unterzeichnen, bevor er das Modell anbietet [4].

## Sieben Plattformen, ein Modell, keine veröffentlichte Marge

Keiner der beiden Anbieter zeigt seine Marge. Modal hat nie offengelegt, wie viel es an der gemieteten Rechenleistung verdient [1]; Basetens Preisliste nennt Tokens, nicht die dahinterliegenden GPU-Kosten [6].

## Der Vermieter darunter wurde neu bepreist

CoreWeave besitzt die Maschinen – und die Schulden, mit denen sie gekauft wurden: [Mehr als 51 Milliarden Dollar an Darlehen und Verpflichtungen stehen einem vertraglich gesicherten Auftragsbestand von über 100 Milliarden Dollar gegenüber](https://hoodline.com/2026/10/coreweave-s-51-billion-debt-pile-sparks-fears-of-an-ai-bubble-reckoning/) [3]. Die 9,75-Prozent-Anleihe mit Fälligkeit 2031 rentiert mit 15,78 Prozent [3]. [Fünfjährige Kreditausfallversicherungen notierten über 1.140 Basispunkte – rund 11 Prozentpunkte pro Jahr –, bevor sie sich nahe 1.040 einpendelten](https://www.msn.com/en-us/money/economy/coreweave-credit-default-swaps-hit-distress-levels-as-investors-sour-on-ai-debt/ar-AA2ejDri) [3][7]. „Der Markt sagt bei KI-Schulden ohne Unterstützung durch operativen Cashflow im Grunde: no mas“, schrieb das Handelsteam von [Evercore](https://theinference.org/markets/companies/evercore) ISI [7].

*Chart: **CoreWeaves Capex überstieg in allen acht berichteten Quartalen den operativen Cashflow** Säulendiagramm, das CoreWeaves operativen Cashflow für die acht Quartale von Q3 2024 bis Q2 2026 den Investitionen (Capex) gegenüberstellt; die Investitionen übersteigen den operativen Cashflow in jedem Quartal, mit einem Höchststand von 7,7 Milliarden Dollar im ersten Quartal 2026 gegenüber 3,0 Milliarden Dollar operativem Cashflow.*

*Operativer Cashflow im Vergleich zu den Investitionen (Capex), quartalsweise in Milliarden Dollar, Q3 2024 bis Q2 2026, laut CoreWeaves Unterlagen bei der SEC; der freie Cashflow war in jedem der gezeigten Quartale negativ. [12]*

CoreWeave wird an der Börse mit rund dem 4,5-Fachen des Umsatzes der vergangenen zwölf Monate gehandelt [1]. Modal, das keine eigenen Rechenzentren besitzt, war im Mai 4,65 Milliarden Dollar wert und kommt heute auf mehr als das Dreifache des Multiples von CoreWeave [1].

*Chart: **CoreWeaves Schulden wachsen schneller als der Umsatz, der sie bedienen soll** Liniendiagramm, das CoreWeaves Quartalsumsatz von Q4 2024 bis Q2 2026 den Gesamtschulden gegenüberstellt; die Schulden steigen von 10,6 auf 51,6 Milliarden Dollar, während der Umsatz von 0,7 auf 2,6 Milliarden Dollar wächst.*

*Quartalsumsatz und Gesamtschulden, in Milliarden Dollar, Q4 2024 bis Q2 2026, laut CoreWeaves Unterlagen bei der SEC; Hinweis zur Ausfallwahrscheinlichkeit aus der Kreditmarktberichterstattung derselben Woche. [8][3]*

## Der Reseller sitzt dort, wo der Druck zuschlägt

Der Druck kommt von beiden Seiten. Wenn sich die Vermieter zu nahezu 15 Prozent refinanzieren, steigen die Bezugskosten der Reseller mit der Rendite. Fluten stattdessen ältere GPUs den Markt, sinkt der Preis für den Betrieb eines kostenlosen Modells mit dem Wert der Hardware. So oder so fängt die Marge auf gemietete GPU-Zeit den Schlag ab.

## Die Analysten sind gespalten; drei Zahlen werden es entscheiden

Weiss Ratings [rief seine Abonnenten diese Woche zum Verkauf von fünf Neoclouds auf](https://weissratings.com/en/weiss-ratings-daily/5-ai-stocks-to-avoid-coreweave-applied-digital-nebius-iren-and-hut-8-carry-weiss-sell-ratings) – das sind spezialisierte Cloud-Anbieter, die Milliarden aufnehmen, um GPUs zu kaufen, und die Kapazität an KI-Firmen vermieten: CoreWeave, [Applied Digital](https://theinference.org/markets/companies/applied-digital), [Nebius](https://theinference.org/markets/companies/nebius), [IREN](https://theinference.org/markets/companies/iren) und [Hut 8](https://theinference.org/markets/companies/hut-8-mining) [9]. [Goldman Sachs](https://theinference.org/markets/companies/goldman-sachs) [stufte CoreWeave am Montag auf Kaufen hoch und hob das Kursziel nach einem Kursrutsch von mehr als 25 Prozent auf 139 Dollar an](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/article/coreweave-stock-rebounds-on-goldman-sachs-upgrade-to-buy-124139909.html) [10]. Das private Kapital stimmt weiter für einen dritten Weg: Investoren bleiben gewillt, Baseten, [Fireworks AI](https://theinference.org/markets/companies/fireworks-ai) und Fal zu finanzieren – obwohl Anthropics verlangsamtes Wachstum die Rede von einem Börsengang im Wert von 2 Billionen Dollar ins Wanken bringt [11].

Schließt Baseten seine Runde mit einem Multiple nahe Modals 15,75-fachem Umsatz ab, gewinnt die private Bewertung – und der Absturz der Neoclouds am Mittwoch, 9 bis 15 Prozent an einem Tag, war der Einstieg, nicht die Warnung [9]. Veröffentlicht eine der sieben Plattformen, welche Marge sie mit der GPU-Zeit unter ihren Token-Preisen einstreicht, zeigt sich die Mitte als Softwaremarge oder als Wiederverkaufsaufschlag. Kommt CoreWeaves nächste Refinanzierung mit einer Rendite nahe 15 Prozent zustande, gewinnt der Anleihemarkt – und mit ihr steigt die Kostenbasis jedes Resellers.

## Division durch eine Zahl, die es noch nicht gibt

Die schwächere Zahl ist heute die Run-Rate. Modals Umsatz der vergangenen zwölf Monate liegt weit unter der Milliarde Dollar, durch die sein Multiple teilt [1]. Die private Bewertung hat noch mehr zu beweisen.

## Takeaway

Dieselben gemieteten GPUs tragen eine private Bewertung beim 15,75-Fachen – und beim Vermieter eine Ausfallwahrscheinlichkeit von mehr als der Hälfte. Die unveröffentlichte Marge dazwischen ist die Stelle, an der sich der Fehler zeigen wird.

## Sources

1. [AInvest, "Modal Raised at 15.75x Revenue. Its Compute Is Rented, and Its Sandbox Is a Commodity", 19 October 2026](https://www.ainvest.com/news/modal-raised-15-75x-revenue-compute-rented-sandbox-commodity-2610/)
2. [Yellow Falcon Media (Bloomberg), "Startups Modal, Baseten in Funding Talks to Help Businesses Run AI", 16 October 2026](https://www.yellowfalconmedia.com/blog/2026/10/16/startups-modal-baseten-in-funding-talks-to-help-businesses-run-ai-bloomberg-com/)
3. [Hoodline, "CoreWeave's $51 Billion Debt Pile Sparks Fears of an AI Bubble Reckoning", 17 October 2026](https://hoodline.com/2026/10/coreweave-s-51-billion-debt-pile-sparks-fears-of-an-ai-bubble-reckoning/)
4. [Unite.AI, "Meta's 816B-Parameter Muse Spark Open Weights Are Now Public", 15 October 2026](https://www.unite.ai/metas-816b-parameter-muse-spark-open-weights-are-now-public/)
5. [@AIatMeta on X, "Muse Spark Open is available today through API platforms at Baseten, Fireworks AI, Groq, Modal, Nebius, OpenRouter and Together AI", 15 October 2026](https://x.com/AIatMeta/status/2110779758334386491)
6. [Unite.AI, "Reflection Releases Beam's Open Weights Under Apache 2.0 License", 17 October 2026](https://www.unite.ai/reflection-releases-beams-open-weights-under-apache-2-0-license/)
7. [CNBC (via MSN), "CoreWeave credit default swaps hit distress levels as investors sour on AI debt", 15 October 2026](https://www.msn.com/en-us/money/economy/coreweave-credit-default-swaps-hit-distress-levels-as-investors-sour-on-ai-debt/ar-AA2ejDri)
8. [CoreWeave, quarterly revenue and total debt from its SEC filings, retrieved 19 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001769628)
9. [Weiss Ratings, "5 AI Stocks to Avoid: CoreWeave, Applied Digital, Nebius, IREN and Hut 8 Carry Weiss Sell Ratings", 19 October 2026](https://weissratings.com/en/weiss-ratings-daily/5-ai-stocks-to-avoid-coreweave-applied-digital-nebius-iren-and-hut-8-carry-weiss-sell-ratings)
10. [Yahoo Finance, "CoreWeave stock rebounds on Goldman Sachs upgrade to Buy", 19 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/article/coreweave-stock-rebounds-on-goldman-sachs-upgrade-to-buy-124139909.html)
11. [@theinformation on X, on Anthropic's IPO valuation and private backing for Fireworks AI, Baseten and Fal AI, 18 October 2026](https://x.com/theinformation/status/2111555364688670868)
12. [CoreWeave, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 19 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001769628)


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Modal schließt Runde beim 15,75-Fachen der Run-Rate ab – Kreditausfallversicherungen halten eine Pleite von CoreWeave für wahrscheinlicher als ihr Ausbleiben — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/modal-raised-at-15-75-times-run-rate-default-insurance-implies-better-than-even-odds-coreweave-fails/de