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title: "Modal lève à 15,75 fois son chiffre d'affaires annualisé ; l'assurance contre le défaut de CoreWeave implique plus d'une chance sur deux de défaillance"
description: "Modal vient de boucler une levée à 15,75 fois le chiffre d'affaires annualisé qu'elle revendique et Baseten lève de nouveau des fonds, tandis que l'assurance contre le défaut de CoreWeave, leur loueur de GPU, implique plus d'une chance sur deux de défaillance d'ici cinq ans. La marge intermédiaire est le seul chiffre qu'aucun des acteurs en train de lever n'a publié."
publisher: "The Inference"
section: "Compute"
published: 2026-10-19T18:27:22.774Z
modified: 2026-10-19T18:27:22.774Z
canonical: https://theinference.org/article/modal-raised-at-15-75-times-run-rate-default-insurance-implies-better-than-even-odds-coreweave-fails/fr
language: fr
keywords: "GPU Cloud, Private Markets, Credit, Valuations"
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# Modal lève à 15,75 fois son chiffre d'affaires annualisé ; l'assurance contre le défaut de CoreWeave implique plus d'une chance sur deux de défaillance

> Modal vient de boucler une levée à 15,75 fois le chiffre d'affaires annualisé qu'elle revendique et Baseten lève de nouveau des fonds, tandis que l'assurance contre le défaut de CoreWeave, leur loueur de GPU, implique plus d'une chance sur deux de défaillance d'ici cinq ans. La marge intermédiaire est le seul chiffre qu'aucun des acteurs en train de lever n'a publié.

En moins d'une semaine, deux prix se sont fixés sur la même capacité de calcul louée. Le 14 octobre, [Modal](https://theinference.org/markets/companies/modal), qui loue des GPU à plus de vingt fournisseurs de cloud et les revend sous forme de calcul serverless, [a levé 750 millions de dollars à une valorisation de 15,75 milliards de dollars](https://www.ainvest.com/news/modal-raised-15-75x-revenue-compute-rented-sandbox-commodity-2610/) [1]. Ce prix équivaut à 15,75 fois le milliard de dollars environ de chiffre d'affaires annualisé que revendique l'entreprise [1].

[Baseten](https://theinference.org/markets/companies/baseten), qui exécute via sa propre API les modèles d'autres entreprises, [a ouvert deux jours plus tard de nouvelles discussions en vue d'une levée de fonds, selon Bloomberg](https://www.yellowfalconmedia.com/blog/2026/10/16/startups-modal-baseten-in-funding-talks-to-help-businesses-run-ai-bloomberg-com/) [2]. La même semaine, le prix de [l'assurance sur la dette](https://theinference.org/article/volta-sold-a-5-billion-ai-loan-at-95-cents-as-coreweave-and-oracle-default-insurance-hits-records) de [CoreWeave](https://theinference.org/markets/companies/coreweave), propriétaire lourdement endetté de centres de données GPU, laissait entendre une probabilité de défaillance supérieure à une chance sur deux d'ici cinq ans [3]. Les deux prix portent sur les mêmes puces louées. L'un des deux est faux.

## Deux modèles de pointe passés gratuits : la facture migre vers le service

[Meta](https://theinference.org/markets/companies/meta) [a publié les poids de Muse Spark Open](https://www.unite.ai/metas-816b-parameter-muse-spark-open-weights-are-now-public/) le 15 octobre, un modèle de pointe qui, selon l'entreprise, tourne sur deux Mac de bureau, et a cité Baseten et Modal parmi les sept plateformes qui en vendent l'accès [4][5]. Le lendemain, [Reflection a publié Beam sous Apache 2.0](https://www.unite.ai/reflection-releases-beams-open-weights-under-apache-2-0-license/), une licence qui permet à n'importe qui de télécharger et d'exécuter le modèle gratuitement, et Baseten a affiché ses tarifs dès le premier jour : 1,30 dollar par million de tokens en entrée, 0,13 dollar par million en sortie [6].

[OpenAI](https://theinference.org/markets/companies/openai) et [Anthropic](https://theinference.org/markets/companies/anthropic) font toujours payer leurs modèles, et leur chiffre d'affaires continue de croître, juste moins vite [3]. Ce qui a changé cette semaine, c'est que les poids de deux modèles de pointe sont devenus gratuits. Une entreprise paie désormais pour la couche intermédiaire : le routage, la disponibilité et l'ingénierie qui transforment un téléchargement en un service qu'un produit peut appeler. Mais [sept plateformes ont proposé le même modèle le même jour](https://x.com/AIatMeta/status/2110779758334386491) [5], et la licence de Meta impose à tout service de modèles dépassant 20 millions de dollars de chiffre d'affaires la signature d'un accord séparé avant de le proposer [4].

## Sept plateformes, un modèle, aucune marge publiée

Aucun des deux n’affiche sa marge intermédiaire. Modal n’a pas révélé la sienne sur la capacité de calcul qu’elle loue [1] ; la grille tarifaire de Baseten affiche des tokens, et non le coût des GPU en dessous [6].

## En amont, le loueur a été reprisé

CoreWeave possède les machines — et la dette qui a servi à les acheter : [plus de 51 milliards de dollars d’emprunts et d’engagements, face à un carnet de commandes fermes supérieur à 100 milliards de dollars](https://hoodline.com/2026/10/coreweave-s-51-billion-debt-pile-sparks-fears-of-an-ai-bubble-reckoning/) [3]. Son obligation à 9,75 % arrivant à échéance en 2031 offre un rendement de 15,78 % [3]. [L’assurance contre le défaut à cinq ans s’est échangée au-dessus de 1 140 points de base, soit environ 11 points de pourcentage par an, avant de se stabiliser autour de 1 040](https://www.msn.com/en-us/money/economy/coreweave-credit-default-swaps-hit-distress-levels-as-investors-sour-on-ai-debt/ar-AA2ejDri) [3][7]. « Le marché dit en gros “no mas” à la dette de l’IA sans le soutien de flux de trésorerie d’exploitation », écrit le desk de trading d’[Evercore](https://theinference.org/markets/companies/evercore) ISI [7].

*Chart: **Sur les huit trimestres publiés par CoreWeave, le capex a toujours dépassé le flux de trésorerie d’exploitation** Histogramme comparant le flux de trésorerie d’exploitation de CoreWeave à ses dépenses d’investissement sur les huit trimestres, du troisième trimestre 2024 au deuxième trimestre 2026 ; les dépenses d’investissement dépassent le flux d’exploitation à chaque trimestre, avec un pic à 7,7 milliards de dollars au premier trimestre 2026, contre 3,0 milliards de dollars de flux de trésorerie d’exploitation.*

*Flux de trésorerie d’exploitation et dépenses d’investissement trimestriels, en milliards de dollars, du troisième trimestre 2024 au deuxième trimestre 2026, d’après les documents déposés par CoreWeave auprès de la SEC ; le flux de trésorerie disponible a été négatif à chaque trimestre représenté. [12]*

CoreWeave cote autour de 4,5 fois son chiffre d’affaires des douze derniers mois [1]. Modal, qui ne possède aucun centre de données, valait 4,65 milliards de dollars en mai et affiche désormais un multiple supérieur au triple de celui de CoreWeave [1].

*Chart: **La dette de CoreWeave progresse plus vite que le chiffre d'affaires censé la rembourser** Graphique en courbes comparant le chiffre d'affaires trimestriel de CoreWeave à sa dette totale, du quatrième trimestre 2024 au deuxième trimestre 2026 ; la dette passe de 10,6 milliards de dollars à 51,6 milliards, tandis que le chiffre d'affaires grimpe de 0,7 milliard à 2,6 milliards de dollars.*

*Chiffre d'affaires et dette totale trimestriels, en milliards de dollars, du quatrième trimestre 2024 au deuxième trimestre 2026, d'après les documents déposés par CoreWeave auprès de la SEC ; la probabilité de défaut mentionnée provient de la couverture des marchés de crédit de la même semaine. [8][3]*

## Le revendeur, là où l'étau se referme

L'étau se resserre par les deux bouts. Si les loueurs de GPU se refinancent à des taux proches de 15 %, les coûts d'achat des revendeurs montent avec le rendement ; si, à l'inverse, des GPU vieillissants inondent le marché, le prix du service d'un modèle gratuit baisse avec le matériel. Dans un cas comme dans l'autre, c'est la marge intermédiaire sur le temps de GPU loué qui encaisse le choc.

## Les analystes sont partagés ; trois chiffres trancheront

Weiss Ratings [a recommandé cette semaine à ses abonnés la vente de cinq néo-clouds](https://weissratings.com/en/weiss-ratings-daily/5-ai-stocks-to-avoid-coreweave-applied-digital-nebius-iren-and-hut-8-carry-weiss-sell-ratings), ces fournisseurs de cloud spécialisés qui empruntent des milliards pour acheter des GPU et louer la capacité aux entreprises d'IA : CoreWeave, [Applied Digital](https://theinference.org/markets/companies/applied-digital), [Nebius](https://theinference.org/markets/companies/nebius), [IREN](https://theinference.org/markets/companies/iren) et [Hut 8](https://theinference.org/markets/companies/hut-8-mining) [9]. [Goldman Sachs](https://theinference.org/markets/companies/goldman-sachs) [a relevé lundi sa recommandation sur CoreWeave à « Achat », en portant son objectif de cours à 139 dollars](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/article/coreweave-stock-rebounds-on-goldman-sachs-upgrade-to-buy-124139909.html), après une chute de plus de 25 % [10]. Le capital privé, lui, continue de voter pour une troisième voie : les investisseurs se montrent toujours aussi enthousiastes à l'idée de financer Baseten, [Fireworks AI](https://theinference.org/markets/companies/fireworks-ai) et Fal, alors même que le ralentissement de la croissance d'Anthropic [refroidit les spéculations sur une introduction en Bourse à 2 000 milliards de dollars](https://x.com/theinformation/status/2111555364688670868) [11].

Si la levée de fonds de Baseten se conclut autour des 15,75 fois le chiffre d'affaires de Modal, c'est la valorisation privée qui l'emporte : le plongeon de 9 % à 15 % encaissé en une séance mercredi par les néo-clouds aura été un point d'entrée plutôt qu'un signal d'alerte [9]. Si l'une des sept plateformes publie la marge qu'elle prélève sur le temps de GPU derrière ses prix au token, la couche intermédiaire apparaîtra pour ce qu'elle est : une marge logicielle ou une marge de revente. Et si le prochain refinancement de CoreWeave se traite autour de 15 %, c'est le marché obligataire qui l'emporte, et la base de coûts de chaque revendeur grimpe avec lui.

## Diviser par un chiffre qui n'existe pas encore

Aujourd'hui, le chiffre le plus fragile, c'est le chiffre d'affaires annualisé. Le chiffre d'affaires de Modal sur les douze derniers mois est bien en deçà du milliard de dollars qui sert de dénominateur à son multiple [1]. La valorisation privée a, elle, encore davantage à prouver.

## Takeaway

Les mêmes GPU loués portent à la fois une valorisation privée à 15,75 fois et, pour leur loueur, des probabilités de défaut supérieures à une chance sur deux ; la marge intermédiaire, jamais publiée, est là où l'erreur se révélera.

## Sources

1. [AInvest, "Modal Raised at 15.75x Revenue. Its Compute Is Rented, and Its Sandbox Is a Commodity", 19 October 2026](https://www.ainvest.com/news/modal-raised-15-75x-revenue-compute-rented-sandbox-commodity-2610/)
2. [Yellow Falcon Media (Bloomberg), "Startups Modal, Baseten in Funding Talks to Help Businesses Run AI", 16 October 2026](https://www.yellowfalconmedia.com/blog/2026/10/16/startups-modal-baseten-in-funding-talks-to-help-businesses-run-ai-bloomberg-com/)
3. [Hoodline, "CoreWeave's $51 Billion Debt Pile Sparks Fears of an AI Bubble Reckoning", 17 October 2026](https://hoodline.com/2026/10/coreweave-s-51-billion-debt-pile-sparks-fears-of-an-ai-bubble-reckoning/)
4. [Unite.AI, "Meta's 816B-Parameter Muse Spark Open Weights Are Now Public", 15 October 2026](https://www.unite.ai/metas-816b-parameter-muse-spark-open-weights-are-now-public/)
5. [@AIatMeta on X, "Muse Spark Open is available today through API platforms at Baseten, Fireworks AI, Groq, Modal, Nebius, OpenRouter and Together AI", 15 October 2026](https://x.com/AIatMeta/status/2110779758334386491)
6. [Unite.AI, "Reflection Releases Beam's Open Weights Under Apache 2.0 License", 17 October 2026](https://www.unite.ai/reflection-releases-beams-open-weights-under-apache-2-0-license/)
7. [CNBC (via MSN), "CoreWeave credit default swaps hit distress levels as investors sour on AI debt", 15 October 2026](https://www.msn.com/en-us/money/economy/coreweave-credit-default-swaps-hit-distress-levels-as-investors-sour-on-ai-debt/ar-AA2ejDri)
8. [CoreWeave, quarterly revenue and total debt from its SEC filings, retrieved 19 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001769628)
9. [Weiss Ratings, "5 AI Stocks to Avoid: CoreWeave, Applied Digital, Nebius, IREN and Hut 8 Carry Weiss Sell Ratings", 19 October 2026](https://weissratings.com/en/weiss-ratings-daily/5-ai-stocks-to-avoid-coreweave-applied-digital-nebius-iren-and-hut-8-carry-weiss-sell-ratings)
10. [Yahoo Finance, "CoreWeave stock rebounds on Goldman Sachs upgrade to Buy", 19 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/article/coreweave-stock-rebounds-on-goldman-sachs-upgrade-to-buy-124139909.html)
11. [@theinformation on X, on Anthropic's IPO valuation and private backing for Fireworks AI, Baseten and Fal AI, 18 October 2026](https://x.com/theinformation/status/2111555364688670868)
12. [CoreWeave, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 19 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001769628)


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Modal lève à 15,75 fois son chiffre d'affaires annualisé ; l'assurance contre le défaut de CoreWeave implique plus d'une chance sur deux de défaillance — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/modal-raised-at-15-75-times-run-rate-default-insurance-implies-better-than-even-odds-coreweave-fails/fr