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title: "Modal、年換算売上高の15.75倍で資金調達 コアウィーブのデフォルト保険、破綻確率5割超を示唆"
description: "Modalは自ら示す年換算売上高（ランレート）の15.75倍で調達をまとめ、Basetenも再び資金集めに動いた。その一方で、両社の下でGPUを貸す「家主」コアウィーブの債務不履行（デフォルト）保険は、5年以内のデフォルト確率が5割を超えると示唆する。中間の上乗せ幅だけが、資金を集める側の誰からも公表されていない。"
publisher: "The Inference"
section: "Compute"
published: 2026-10-19T18:27:22.774Z
modified: 2026-10-19T18:27:22.774Z
canonical: https://theinference.org/article/modal-raised-at-15-75-times-run-rate-default-insurance-implies-better-than-even-odds-coreweave-fails/ja
language: ja
keywords: "GPU Cloud, Private Markets, Credit, Valuations"
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# Modal、年換算売上高の15.75倍で資金調達 コアウィーブのデフォルト保険、破綻確率5割超を示唆

> Modalは自ら示す年換算売上高（ランレート）の15.75倍で調達をまとめ、Basetenも再び資金集めに動いた。その一方で、両社の下でGPUを貸す「家主」コアウィーブの債務不履行（デフォルト）保険は、5年以内のデフォルト確率が5割を超えると示唆する。中間の上乗せ幅だけが、資金を集める側の誰からも公表されていない。

同じ借り物の計算資源に、1週間足らずで2つの値付けが下された。10月14日、20社超のクラウド事業者からGPUを借り受け、サーバーレスコンピューティングとして転売する[Modal](https://theinference.org/markets/companies/modal)は、[評価額157億5000万ドルとして7億5000万ドルを調達した](https://www.ainvest.com/news/modal-raised-15-75x-revenue-compute-rented-sandbox-commodity-2610/) [1]。この価格は、同社が主張する約10億ドルの年換算売上高の15.75倍に当たる [1]。

その2日後、自社のAPIで他社のモデルを提供する[Baseten](https://theinference.org/markets/companies/baseten)が、[新たな資金調達交渉に入ったことをブルームバーグが報じた](https://www.yellowfalconmedia.com/blog/2026/10/16/startups-modal-baseten-in-funding-talks-to-help-businesses-run-ai-bloomberg-com/) [2]。同じ週、GPUデータセンターを所有して多額の債務を抱える[コアウィーブ](https://theinference.org/markets/companies/coreweave)では、[デフォルト保険の価格](https://theinference.org/article/volta-sold-a-5-billion-ai-loan-at-95-cents-as-coreweave-and-oracle-default-insurance-hits-records)が、5年以内に破綻する確率は5割を超えると示唆していた [3]。2つの値付けが値踏みしているのは、同じ借り物のチップだ。どちらかが間違っている。

## 最先端モデル2つが無料化、課金は提供側へ移動

[メタ](https://theinference.org/markets/companies/meta)は10月15日、2台のデスクトップMacで動くとする最先端モデル「Muse Spark Open」の[重みを公開](https://www.unite.ai/metas-816b-parameter-muse-spark-open-weights-are-now-public/)し、同モデルへのアクセスを販売する7つのプラットフォームにBasetenとModalを挙げた [4][5]。翌日にはReflectionが「Beam」を[Apache 2.0ライセンスで公開](https://www.unite.ai/reflection-releases-beams-open-weights-under-apache-2-0-license/)した。このライセンスなら誰でもモデルを無料でダウンロードし、実行できる。Basetenは提供初日の価格として、入力100万トークン当たり1.30ドル、出力100万トークン当たり0.13ドルを提示した [6]。

[OpenAI](https://theinference.org/markets/companies/openai)と[Anthropic](https://theinference.org/markets/companies/anthropic)のモデルはいまも有料で、2社の売上高も伸び続けている。ただ、そのペースは鈍っている [3]。今週変わったのは、最先端モデル2つの重みが無料になったことだ。企業がいま対価を払うのは、その中間の層──ダウンロードを製品から呼び出せるものに変えるルーティング、安定稼働、エンジニアリングに対してだ。だが、[7つのプラットフォームが同じ日に同一モデルを並べた](https://x.com/AIatMeta/status/2110779758334386491)うえ [5]、メタのライセンスは、売上高2000万ドル超のモデル提供事業者に、同モデルの提供前の別途契約を求める [4]。

## 7つのプラットフォーム、1つのモデル、取り分は非公開

どちらの販売側も上乗せ幅を見せない。Modalはレンタルした計算資源への取り分を開示しておらず [1]、Basetenの価格表に並ぶのはトークン単価で、その下にあるGPUコストは見えない [6]。

## その下の『家主』の値付けは変わった

コアウィーブが保有しているのは機械と、それを買った債務だ。[借入金や債務は510億ドル超。これに対し、契約済みの受注残は1000億ドル超](https://hoodline.com/2026/10/coreweave-s-51-billion-debt-pile-sparks-fears-of-an-ai-bubble-reckoning/) [3]。クーポン9.75%の2031年満期社債の利回りは15.78%をつけている [3]。[5年物の債務不履行（デフォルト）保険は、年率約11ポイントに相当する1140ベーシスポイント超で推移した後、1040前後で落ち着いた](https://www.msn.com/en-us/money/economy/coreweave-credit-default-swaps-hit-distress-levels-as-investors-sour-on-ai-debt/ar-AA2ejDri) [3][7]。「市場は事実上、営業キャッシュフローの裏付けのないAI関連債務に『もうたくさん』と言っている」──[エバーコア](https://theinference.org/markets/companies/evercore)ISIのトレーディングデスクはそう書いた [7]。

*Chart: **コアウィーブが決算を開示した8四半期すべてで設備投資が営業キャッシュフローを上回る** コアウィーブの営業キャッシュフローと設備投資を2024年7～9月期から2026年4～6月期までの8四半期で比較した棒グラフ。設備投資は全四半期で営業キャッシュフローを上回り、2026年1～3月期に77億ドルでピークに達した。同期の営業キャッシュフローは30億ドルだった。*

*コアウィーブの米SEC提出資料に基づく、2024年7～9月期から2026年4～6月期までの四半期別の営業キャッシュフローと設備投資（単位は10億ドル）。フリーキャッシュフローは図示した全四半期でマイナスだった。 [12]*

コアウィーブの株価は過去12カ月の売上高の約4.5倍で取引されている [1]。データセンターを1つも持たないModalは5月時点で評価額46億5000万ドルだったが、いまはコアウィーブの3倍を超える倍率が付いている [1]。

*Chart: **コアウィーブ、債務が返済原資の売上高の伸びを上回る** コアウィーブの四半期別売上高と債務総額を2024年10～12月期から2026年4～6月期まで示した折れ線グラフ。債務総額は106億ドルから516億ドルへ膨らみ、売上高は7億ドルから26億ドルへ伸びた。*

*コアウィーブの米SEC提出資料に基づく、2024年10～12月期から2026年4～6月期までの四半期別の売上高と債務総額（単位は10億ドル）。債務不履行確率に関する注記は同週の信用市場報道による。 [8][3]*

## 挟撃を一身に受けるリセラー

挟撃は両端から来る。GPUの「家主」が15%前後の金利で借り換えれば、リセラーの仕入れコストは利回りに連れて上昇する。逆に、型落ちGPUが市場にあふれれば、無料モデルを提供する価格はハードウェアとともに下がる。いずれの場合も、打撃を一手に引き受けるのは、借りたGPU時間に対する上乗せ幅だ。

## アナリストの見方は割れる、決着は3つの数字

格付け会社ウェイス・レーティングスは[今週、購読者に5つのネオクラウド株の売りを勧めた](https://weissratings.com/en/weiss-ratings-daily/5-ai-stocks-to-avoid-coreweave-applied-digital-nebius-iren-and-hut-8-carry-weiss-sell-ratings)。ネオクラウドとは、数十億ドル規模の借入でGPUを購入し、その処理能力をAI企業に貸し出す特化型クラウド事業者を指す。売り対象はコアウィーブ、[Applied Digital](https://theinference.org/markets/companies/applied-digital)、[Nebius](https://theinference.org/markets/companies/nebius)、[IREN](https://theinference.org/markets/companies/iren)、[Hut 8](https://theinference.org/markets/companies/hut-8-mining)の5社だ [9]。[ゴールドマン・サックス](https://theinference.org/markets/companies/goldman-sachs)は25%超の急落の後、月曜日に[コアウィーブを「買い」へ格上げし、目標株価を139ドルに引き上げた](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/article/coreweave-stock-rebounds-on-goldman-sachs-upgrade-to-buy-124139909.html) [10]。民間資本は依然として第三の道に票を投じている。Anthropicの成長鈍化が[2兆ドル規模の上場観測を揺るがしている](https://x.com/theinformation/status/2111555364688670868)さなかも、投資家はBaseten、[Fireworks AI](https://theinference.org/markets/companies/fireworks-ai)、Falへの出資意欲を失っていない [11]。

Basetenの資金調達ラウンドが、Modalと同じ売上高15.75倍の水準でまとまれば、民間市場の値付けに軍配が上がる。そうなれば、水曜日に起きたネオクラウド株の1日9~15%急落は、警告ではなく買いの入口だったことになる [9]。7つのプラットフォームのどこかが、トークン単価の下にあるGPU利用時間の取り分を公表すれば、その中間がソフトウエアの利益率なのか、転売の上乗せ幅なのか判明する。コアウィーブの次の借り換えが15%前後で決まれば、債券市場に軍配が上がる。リセラー各社のコスト基盤も、それにつれて上昇していく。

## まだ存在しない数字で割る

現時点で弱い数字は、年換算売上高のほうだ。Modalの過去12カ月の売上高は、倍率の分母となる10億ドルを大きく下回る [1]。民間市場の値付けには、なお証明すべきものが残る。

## Takeaway

同じ借り物のGPUが、15.75倍という非公開の値付けと、「家主」の5割超というデフォルト確率を同時に担っている。その間の上乗せ幅だけは公表されておらず、誤りはそこに現れる。

## Sources

1. [AInvest, "Modal Raised at 15.75x Revenue. Its Compute Is Rented, and Its Sandbox Is a Commodity", 19 October 2026](https://www.ainvest.com/news/modal-raised-15-75x-revenue-compute-rented-sandbox-commodity-2610/)
2. [Yellow Falcon Media (Bloomberg), "Startups Modal, Baseten in Funding Talks to Help Businesses Run AI", 16 October 2026](https://www.yellowfalconmedia.com/blog/2026/10/16/startups-modal-baseten-in-funding-talks-to-help-businesses-run-ai-bloomberg-com/)
3. [Hoodline, "CoreWeave's $51 Billion Debt Pile Sparks Fears of an AI Bubble Reckoning", 17 October 2026](https://hoodline.com/2026/10/coreweave-s-51-billion-debt-pile-sparks-fears-of-an-ai-bubble-reckoning/)
4. [Unite.AI, "Meta's 816B-Parameter Muse Spark Open Weights Are Now Public", 15 October 2026](https://www.unite.ai/metas-816b-parameter-muse-spark-open-weights-are-now-public/)
5. [@AIatMeta on X, "Muse Spark Open is available today through API platforms at Baseten, Fireworks AI, Groq, Modal, Nebius, OpenRouter and Together AI", 15 October 2026](https://x.com/AIatMeta/status/2110779758334386491)
6. [Unite.AI, "Reflection Releases Beam's Open Weights Under Apache 2.0 License", 17 October 2026](https://www.unite.ai/reflection-releases-beams-open-weights-under-apache-2-0-license/)
7. [CNBC (via MSN), "CoreWeave credit default swaps hit distress levels as investors sour on AI debt", 15 October 2026](https://www.msn.com/en-us/money/economy/coreweave-credit-default-swaps-hit-distress-levels-as-investors-sour-on-ai-debt/ar-AA2ejDri)
8. [CoreWeave, quarterly revenue and total debt from its SEC filings, retrieved 19 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001769628)
9. [Weiss Ratings, "5 AI Stocks to Avoid: CoreWeave, Applied Digital, Nebius, IREN and Hut 8 Carry Weiss Sell Ratings", 19 October 2026](https://weissratings.com/en/weiss-ratings-daily/5-ai-stocks-to-avoid-coreweave-applied-digital-nebius-iren-and-hut-8-carry-weiss-sell-ratings)
10. [Yahoo Finance, "CoreWeave stock rebounds on Goldman Sachs upgrade to Buy", 19 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/article/coreweave-stock-rebounds-on-goldman-sachs-upgrade-to-buy-124139909.html)
11. [@theinformation on X, on Anthropic's IPO valuation and private backing for Fireworks AI, Baseten and Fal AI, 18 October 2026](https://x.com/theinformation/status/2111555364688670868)
12. [CoreWeave, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 19 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001769628)


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Modal、年換算売上高の15.75倍で資金調達 コアウィーブのデフォルト保険、破綻確率5割超を示唆 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/modal-raised-at-15-75-times-run-rate-default-insurance-implies-better-than-even-odds-coreweave-fails/ja