---
title: "Modal — раунд по оценке 15,75 годовой выручки; страховка от дефолта CoreWeave предполагает вероятность краха выше 50%"
description: "Modal только что закрыла раунд по оценке в 15,75 заявленной годовой выручки (run rate), Baseten снова собирает деньги, а страховка от дефолта CoreWeave — компании, сдающей обеим в аренду GPU-мощности, — предполагает вероятность дефолта в течение пяти лет выше 50%. Единственная цифра, которую не раскрыл никто из привлекающих деньги, — наценка среднего звена."
publisher: "The Inference"
section: "Compute"
published: 2026-10-19T18:27:22.774Z
modified: 2026-10-19T18:27:22.774Z
canonical: https://theinference.org/article/modal-raised-at-15-75-times-run-rate-default-insurance-implies-better-than-even-odds-coreweave-fails/ru
language: ru
keywords: "GPU Cloud, Private Markets, Credit, Valuations"
---

# Modal — раунд по оценке 15,75 годовой выручки; страховка от дефолта CoreWeave предполагает вероятность краха выше 50%

> Modal только что закрыла раунд по оценке в 15,75 заявленной годовой выручки (run rate), Baseten снова собирает деньги, а страховка от дефолта CoreWeave — компании, сдающей обеим в аренду GPU-мощности, — предполагает вероятность дефолта в течение пяти лет выше 50%. Единственная цифра, которую не раскрыл никто из привлекающих деньги, — наценка среднего звена.

За одну неделю на одних и тех же арендованных вычислительных мощностях появились две оценки. 14 октября [Modal](https://theinference.org/markets/companies/modal), которая арендует GPU более чем у двадцати облачных провайдеров и перепродает их как бессерверные вычисления (serverless), [привлекла $750 млн при оценке в $15,75 млрд](https://www.ainvest.com/news/modal-raised-15-75x-revenue-compute-rented-sandbox-commodity-2610/) [1]. Такая оценка соответствует 15,75 годовой выручки — примерно $1 млрд в пересчете на год, по заявлениям самой компании [1].

[Baseten](https://theinference.org/markets/companies/baseten), обслуживающая модели сторонних компаний через собственный API, [двумя днями позже вступила в новые переговоры о финансировании, сообщило Bloomberg](https://www.yellowfalconmedia.com/blog/2026/10/16/startups-modal-baseten-in-funding-talks-to-help-businesses-run-ai-bloomberg-com/) [2]. На той же неделе [цена страхования долга](https://theinference.org/article/volta-sold-a-5-billion-ai-loan-at-95-cents-as-coreweave-and-oracle-default-insurance-hits-records) компании [CoreWeave](https://theinference.org/markets/companies/coreweave) — сильно закредитованного владельца GPU-дата-центров — указывала, что вероятность краха в течение пяти лет превышает 50% [3]. Обе оценки касаются одних и тех же арендованных чипов. Одна из них неверна.

## Два фронтирных релиза стали бесплатными — платить теперь за запуск моделей

[Meta](https://theinference.org/markets/companies/meta) 15 октября [опубликовала веса Muse Spark Open](https://www.unite.ai/metas-816b-parameter-muse-spark-open-weights-are-now-public/) — фронтирной модели, которая, по словам компании, работает на паре настольных Mac, — и назвала Baseten и Modal в числе семи платформ, продающих к ней доступ [4][5]. День спустя [Reflection выпустила Beam под лицензией Apache 2.0](https://www.unite.ai/reflection-releases-beams-open-weights-under-apache-2-0-license/), разрешающей любому скачать модель и запускать ее бесплатно, а Baseten уже в день релиза опубликовала цены: $1,30 за миллион входных токенов и $0,13 за миллион выходных [6].

[OpenAI](https://theinference.org/markets/companies/openai) и [Anthropic](https://theinference.org/markets/companies/anthropic) по-прежнему берут плату за свои модели, и их выручка продолжает расти — просто медленнее [3]. Перемена этой недели в другом: бесплатными стали веса двух фронтирных моделей. Теперь бизнес платит за среднее звено — маршрутизацию, аптайм и инженерную работу, которые превращают скачанный файл в сервис, вызываемый из собственного продукта. Но [семь платформ выставили одну и ту же модель в один и тот же день](https://x.com/AIatMeta/status/2110779758334386491) [5], а лицензия Meta требует от любого сервиса моделей с выручкой свыше $20 млн подписать отдельное соглашение, прежде чем обслуживать эту модель [4].

## Семь платформ, одна модель — и ни одной раскрытой наценки

Свою наценку не показывает ни один из продавцов. Modal не раскрывала, сколько она оставляет себе с арендуемых мощностей [1]; в прайс-листе Baseten указаны токены, но не стоящая за ними стоимость GPU [6].

## Арендодателя этажом ниже переоценили

CoreWeave принадлежат и машины, и долги, на которые они куплены: [более $51 млрд займов и обязательств при портфеле подписанных контрактов свыше $100 млрд](https://hoodline.com/2026/10/coreweave-s-51-billion-debt-pile-sparks-fears-of-an-ai-bubble-reckoning/) [3]. Облигация компании с купоном 9,75% и погашением в 2031 году торгуется с доходностью 15,78% [3]. [Пятилетняя страховка от дефолта поднималась выше 1140 базисных пунктов — около 11 процентных пунктов в год, — а затем закрепилась около 1040](https://www.msn.com/en-us/money/economy/coreweave-credit-default-swaps-hit-distress-levels-as-investors-sour-on-ai-debt/ar-AA2ejDri) [3][7]. «Рынок, по сути, говорит „no mas“ ИИ-долгам без поддержки операционным денежным потоком», — написал трейдинг-деск [Evercore](https://theinference.org/markets/companies/evercore) ISI [7].

*Chart: **Капитальные затраты опережали операционный денежный поток во всех восьми кварталах отчетности CoreWeave** Столбчатая диаграмма: операционный денежный поток CoreWeave против капитальных затрат за восемь кварталов, с III квартала 2024 года по II квартал 2026 года; капитальные затраты превышают операционный денежный поток в каждом квартале, достигая максимума в $7,7 млрд в I квартале 2026 года против $3,0 млрд операционного потока.*

*Операционный денежный поток и капитальные затраты по кварталам, $ млрд, с III квартала 2024 года по II квартал 2026 года, по отчетности CoreWeave в SEC; свободный денежный поток был отрицательным во всех показанных кварталах. [12]*

Оценка CoreWeave на бирже — около 4,5 годовой выручки за последние 12 месяцев [1]. Modal, не владеющая ни одним дата-центром, в мае стоила $4,65 млрд, а теперь ее мультипликатор более чем втрое выше, чем у CoreWeave [1].

*Chart: **Долг CoreWeave растет быстрее выручки, которая должна его обслуживать** Линейный график: квартальная выручка CoreWeave против совокупного долга с IV квартала 2024 года по II квартал 2026 года; долг вырос с $10,6 млрд до $51,6 млрд, выручка — с $0,7 млрд до $2,6 млрд.*

*Квартальная выручка и совокупный долг, $ млрд, с IV квартала 2024 года по II квартал 2026 года, по отчетности CoreWeave в SEC; данные о вероятности дефолта — из обзоров кредитного рынка той же недели. [8][3]*

## Удар приходится по реселлеру

Сжатие идет с обеих сторон. Если владельцы GPU-мощностей рефинансируют долг примерно под 15%, себестоимость у реселлеров растет вслед за доходностью; если же рынок наводнят устаревающие GPU, цена запуска бесплатной модели падает вместе с оборудованием. При любом из сценариев удар принимает на себя наценка на арендованное GPU-время.

## Аналитики разделились; развязку дадут три цифры

Weiss Ratings на этой неделе [рекомендовала подписчикам продать акции пяти неоклаудов (neoclouds)](https://weissratings.com/en/weiss-ratings-daily/5-ai-stocks-to-avoid-coreweave-applied-digital-nebius-iren-and-hut-8-carry-weiss-sell-ratings) — специализированных облачных провайдеров, которые занимают миллиарды долларов на закупку GPU и сдают эти мощности ИИ-компаниям: CoreWeave, [Applied Digital](https://theinference.org/markets/companies/applied-digital), [Nebius](https://theinference.org/markets/companies/nebius), [IREN](https://theinference.org/markets/companies/iren) и [Hut 8](https://theinference.org/markets/companies/hut-8-mining) [9]. [Goldman Sachs](https://theinference.org/markets/companies/goldman-sachs) в понедельник [повысил рекомендацию по акциям CoreWeave до «покупать», подняв целевую цену до $139](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/article/coreweave-stock-rebounds-on-goldman-sachs-upgrade-to-buy-124139909.html) после обвала котировок более чем на 25% [10]. Частный капитал продолжает голосовать за третий путь: инвесторы по-прежнему охотно вкладывают в Baseten, [Fireworks AI](https://theinference.org/markets/companies/fireworks-ai) и Fal, даже несмотря на то, что замедление роста Anthropic [вносит нервозность в разговоры об IPO с оценкой $2 трлн](https://x.com/theinformation/status/2111555364688670868) [11].

Если раунд Baseten закроется по мультипликатору, близкому к 15,75 годовой выручки у Modal, победит частная оценка, а случившееся в среду падение котировок неоклаудов на 9–15% за день окажется точкой входа, а не предупреждением [9]. Если одна из семи платформ раскроет, сколько она оставляет себе на аренде GPU, стоящей за ее ценами в токенах, среднее звено окажется либо софтверной маржой, либо наценкой за перепродажу. Если же следующее рефинансирование CoreWeave пройдет по ставке около 15%, победит рынок облигаций — и база затрат каждого реселлера вырастет вместе с ней.

## Деление на число, которого еще нет

Более слабая цифра сегодня — run rate. Фактическая выручка Modal за последние 12 месяцев заметно ниже $1 млрд — того самого числа, на которое делит ее мультипликатор [1]. Частной оценке еще многое предстоит доказать.

## Takeaway

Одни и те же арендованные GPU несут на себе и частную оценку в 15,75 годовой выручки, и вероятность дефолта их владельца выше 50%; именно в нераскрытой наценке между ними и проявится ошибка.

## Sources

1. [AInvest, "Modal Raised at 15.75x Revenue. Its Compute Is Rented, and Its Sandbox Is a Commodity", 19 October 2026](https://www.ainvest.com/news/modal-raised-15-75x-revenue-compute-rented-sandbox-commodity-2610/)
2. [Yellow Falcon Media (Bloomberg), "Startups Modal, Baseten in Funding Talks to Help Businesses Run AI", 16 October 2026](https://www.yellowfalconmedia.com/blog/2026/10/16/startups-modal-baseten-in-funding-talks-to-help-businesses-run-ai-bloomberg-com/)
3. [Hoodline, "CoreWeave's $51 Billion Debt Pile Sparks Fears of an AI Bubble Reckoning", 17 October 2026](https://hoodline.com/2026/10/coreweave-s-51-billion-debt-pile-sparks-fears-of-an-ai-bubble-reckoning/)
4. [Unite.AI, "Meta's 816B-Parameter Muse Spark Open Weights Are Now Public", 15 October 2026](https://www.unite.ai/metas-816b-parameter-muse-spark-open-weights-are-now-public/)
5. [@AIatMeta on X, "Muse Spark Open is available today through API platforms at Baseten, Fireworks AI, Groq, Modal, Nebius, OpenRouter and Together AI", 15 October 2026](https://x.com/AIatMeta/status/2110779758334386491)
6. [Unite.AI, "Reflection Releases Beam's Open Weights Under Apache 2.0 License", 17 October 2026](https://www.unite.ai/reflection-releases-beams-open-weights-under-apache-2-0-license/)
7. [CNBC (via MSN), "CoreWeave credit default swaps hit distress levels as investors sour on AI debt", 15 October 2026](https://www.msn.com/en-us/money/economy/coreweave-credit-default-swaps-hit-distress-levels-as-investors-sour-on-ai-debt/ar-AA2ejDri)
8. [CoreWeave, quarterly revenue and total debt from its SEC filings, retrieved 19 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001769628)
9. [Weiss Ratings, "5 AI Stocks to Avoid: CoreWeave, Applied Digital, Nebius, IREN and Hut 8 Carry Weiss Sell Ratings", 19 October 2026](https://weissratings.com/en/weiss-ratings-daily/5-ai-stocks-to-avoid-coreweave-applied-digital-nebius-iren-and-hut-8-carry-weiss-sell-ratings)
10. [Yahoo Finance, "CoreWeave stock rebounds on Goldman Sachs upgrade to Buy", 19 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/article/coreweave-stock-rebounds-on-goldman-sachs-upgrade-to-buy-124139909.html)
11. [@theinformation on X, on Anthropic's IPO valuation and private backing for Fireworks AI, Baseten and Fal AI, 18 October 2026](https://x.com/theinformation/status/2111555364688670868)
12. [CoreWeave, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 19 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001769628)


---

Modal — раунд по оценке 15,75 годовой выручки; страховка от дефолта CoreWeave предполагает вероятность краха выше 50% — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/modal-raised-at-15-75-times-run-rate-default-insurance-implies-better-than-even-odds-coreweave-fails/ru