---
title: "モルガン・スタンレー、PER82倍の韓美半導体に「売り」　会長の買い増しは続く"
description: "モルガン・スタンレーは、AI向けメモリーを積層する装置をほぼ独占する韓国の韓美半導体について、投資判断を「アンダーウェイト」（売り相当）に引き下げた。サムスンが10年に及ぶ発注途絶に終止符を打ってから、1週間後の判断だ。どちらが正しいかを決めるのは、11月16日までに発表される第3四半期決算である。"
publisher: "The Inference"
section: "Markets"
published: 2026-10-15T16:14:52.937Z
modified: 2026-10-15T16:14:52.937Z
canonical: https://theinference.org/article/morgan-stanley-says-sell-hanmi-semiconductor-at-82-times-earnings-even-as-its-chairman-keeps-buying/ja
language: ja
keywords: "Morgan Stanley, Hanmi Semiconductor, Semiconductors, South Korea, Analyst Ratings, HBM"
---

# モルガン・スタンレー、PER82倍の韓美半導体に「売り」　会長の買い増しは続く

> モルガン・スタンレーは、AI向けメモリーを積層する装置をほぼ独占する韓国の韓美半導体について、投資判断を「アンダーウェイト」（売り相当）に引き下げた。サムスンが10年に及ぶ発注途絶に終止符を打ってから、1週間後の判断だ。どちらが正しいかを決めるのは、11月16日までに発表される第3四半期決算である。

2026年10月13日、[モルガン・スタンレー](https://theinference.org/markets/companies/morgan-stanley)のアナリスト、ライアン・キム氏は、韓国の半導体実装装置メーカー、韓美半導体（コスピ上場、銘柄コード042700）の投資判断を[「イコールウェイト（中立）」から「アンダーウェイト」（売り相当）へ](https://www.streetinsider.com/Analyst+Comments/Morgan+Stanley+Downgrades+Hanmi+Semiconductor+Co+%28042700%3AKS%29+to+Underweight/27175692.html)と引き下げ、目標株価を20万ウォンとした[1]。株価は10月15日、19万900ウォンで取引を終え、過去52週の高値42万6000ウォンから55.2％下落した[2]。目標株価は半値になった株価の約5％上にすぎない。それでも同行は売りを主張する。この日の終値ベースで韓美半導体の実績株価収益率（PER）は81.89倍に達し、業種平均の7.66倍を大きく上回る[2]。レポートの論拠は有料会員向けで、公開されているのは格付けと目標株価の数字だけだ[1]。

*Chart: **モルガン・スタンレーの売り目標は、既に55％下げた株価の約5％上** 韓美半導体の過去52週の高値42万6000ウォン、モルガン・スタンレーの目標株価20万ウォン、10月15日の終値19万900ウォンを比較する棒グラフ*

*韓美半導体の株価（ウォン）。過去52週の高値42万6000ウォン、2026年10月15日の終値19万900ウォン、同年10月13日に提示されたモルガン・スタンレーの目標株価20万ウォン。出典：StreetInsider、NewsQuest [1][2]*

## 受注状況は逆を示す

1980年創業、郭東申（クォク・ドンシン）会長が率いる韓美半導体が手掛けるのは、DRAMのダイを積み重ねて高帯域幅メモリー（HBM）に仕上げる熱圧着ボンダー（TCボンダー）だ。HBMはAIアクセラレーターが依存する積層チップである。調査会社トレンドフォースの推計では、この市場に占める同社のシェアは90％近くに上る。主要顧客は[SKハイニックス](https://theinference.org/markets/companies/sk-hynix)と[マイクロン](https://theinference.org/markets/companies/micron)だ[3][5]。第2四半期（4～6月）は[売上高2511億ウォン（39.5％増）、営業利益率51.9％](https://www.newsis.com/view/NISX20260714_0003708351)と、創業以来最高の業績となった[4]。SKハイニックスは6月、最新型の熱圧着ボンダー約15台を対象に442億ウォンの契約を結んだ[3]。10月6日には、サムスン電機が[ダイシング・検査装置「MSVP」を244億8000万ウォン分](https://www.diesignal.com/articles/hanmi-semiconductor-wins-24-5b-won-samsung-electro-mechanics-order-487e433b)発注した。韓美半導体とサムスングループの関係は、2011年、韓美半導体が当時グループの装置会社だったセメス（SEMES）との特許訴訟に勝訴したのを機に凍結しており、グループからの大型発注はこれが初めてだ。納期は2027年12月まで[5][2]。発表資料で郭会長のあいさつはたった一行だった。「サムスングループへようこそ」[5]。

*Chart: **サムスンが受注状況に復帰、SKハイニックスには遠く及ばず** 韓美半導体が公表した2026年の装置契約を示す棒グラフ。SKハイニックス442億ウォン、サムスン電機244億8000万ウォン、UTAC78億ウォン*

*公表済みの契約額（単位：億ウォン）。SKハイニックス分は2026年6月締結、サムスン電機分は2026年10月6日発表で納期は2027年12月まで、UTAC分は2026年10月に報じられた。 [3][5][6]*

## 7020億ウォンの自社株買いは存在しない

今週、韓美半導体が10月7日に[7020億ウォンの自社株買いを実施した](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/nebenwerte/hanmi-semiconductor-kauft-eigene-aktien-was-das-fuer-die-hanmi-semiconductor-aktie-bedeutet/70295619)との情報が流れた[7]。だが、韓国側の記録が示すのは別の事実だ。郭東申会長が2023年以降、自己資金で投じてきた額は702億ウォン。[10月7日の買い増し](https://www.msn.com/ko-kr/news/other/%EA%B3%BD%EB%8F%99%EC%8B%A0-%ED%95%9C%EB%AF%B8%EB%B0%88%EB%8F%84%EC%B2%B4-%ED%9A%8C%EC%9E%A5-%EC%98%AC%ED%95%B4-%EC%9E%90%EC%82%AC%EC%A3%BC-167%EC%96%B5-%EB%A7%A4%EC%9E%85-%EB%88%84%EC%A0%81-702%EC%96%B5-%EC%A7%80%EB%B6%84-3363/ar-AA2dJLAJ)は7億ウォン分で、1株あたり27万4235ウォン、2549株を取得し、保有比率を33.63％に引き上げた[9]。会社による自社株買いの発表はない。実在するのはナンピン買いを続ける会長であり、直近の買い増し分は約3割の含み損を抱えている[2][9]。

## 同じ事実を弱気はこう読む

2026年上半期は売上高が前年同期比7.7％減、営業利益が同11.0％減の減収減益だった。最高益の四半期が1つ生まれても、この落ち込みの穴は埋まっていない[2]。売上高の過半はSKハイニックス向けで、両社は[韓美のサービス技術者が9月にSKハイニックスの利川（イチョン）工場に復帰するまでの約1か月間、供給をめぐる対立状態にあった](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/unternehmensnachrichten/sk-hynix-clears-hanmi-supply-snag-wins-28-6-billion-buyback-as-ai-memory-demand-swells/70133165)[8]。サムスンが主力のTCボンダーを本格的に購入したことは一度もない。昨年、この点を問われた郭会長は「顧客が望めば進められる」とだけ答えた[5]。

## 決着は11月16日

第3四半期決算は11月16日までに発表される[7]。論争の帰趨を決める読みどころは3つある。郭会長が予測する通り、下期にTCボンダーの受注が加速するか[3]。MSVPの売上が、売上高の約3割に当たる[証券各社が今年見込む7000億ウォン前後](https://stockhub.kr/en/news/news_bb3e5eb576d1)に届くかどうか——1〜8月の売上はすでに2025年通年を上回っている[6]。そして、サムスンの復帰が基板向け装置にとどまらず、ボンダー本体へと広がるかどうか。銀行は株価目標で投票し、会長は自己資金702億ウォンで投票した。答え合わせは1か月後だ。

## Takeaway

モルガン・スタンレーの「アンダーウェイト」は、PER82倍という株価水準（バリュエーション）を理由にした判断だ。受注状況、サムスンの復帰、会長による自己資金702億ウォンの買い増しはいずれも逆を示しており、決着をつけるのは11月16日までに発表される第3四半期決算だ。

## Sources

1. [StreetInsider, Morgan Stanley Downgrades Hanmi Semiconductor Co (042700:KS) to Underweight, 13 October 2026](https://www.streetinsider.com/Analyst+Comments/Morgan+Stanley+Downgrades+Hanmi+Semiconductor+Co+%28042700%3AKS%29+to+Underweight/27175692.html)
2. [NewsQuest (이승주), 'SK 우군' 한미반도체, 삼성 품으로 MSVP 확대…하반기 실적 반등 신호탄 될까, 15 October 2026](https://www.newsquest.co.kr/news/articleView.html?idxno=302767)
3. [TechTimes, Hanmi Semiconductor Cements TC Bonder Leadership at SEMICON West as HBM4 Orders Surge, 15 October 2026](https://www.techtimes.com/articles/329060/20261015/hanmi-semiconductor-cements-tc-bonder-leadership-semicon-west-hbm4-orders-surge.htm)
4. [Newsis (김경택), 한미반도체, 2분기 매출 2511억…역대 최대 실적 달성, 14 July 2026](https://www.newsis.com/view/NISX20260714_0003708351)
5. [Die Signal, Hanmi Semiconductor Wins 24.5B Won Samsung Electro-Mechanics Order, 10 October 2026](https://www.diesignal.com/articles/hanmi-semiconductor-wins-24-5b-won-samsung-electro-mechanics-order-487e433b)
6. [StockHub, [Exclusive] Hanmi Semiconductor's MSVP Sales Surge Amid AI Substrate Boom, October 2026](https://stockhub.kr/en/news/news_bb3e5eb576d1)
7. [ad-hoc-news, Hanmi Semiconductor kauft eigene Aktien: Was das für die Hanmi-Semiconductor-Aktie bedeutet, October 2026](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/nebenwerte/hanmi-semiconductor-kauft-eigene-aktien-was-das-fuer-die-hanmi-semiconductor-aktie-bedeutet/70295619)
8. [ad-hoc-news, SK Hynix Clears Hanmi Supply Snag, Wins $28.6 Billion Buyback as AI Memory Demand Swells, 19 September 2026](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/unternehmensnachrichten/sk-hynix-clears-hanmi-supply-snag-wins-28-6-billion-buyback-as-ai-memory-demand-swells/70133165)
9. [Dailyian (via MSN), 곽동신 한미반도체 회장, 올해 자사주 167억 매입…누적 702억·지분 33.63%, 6 October 2026](https://www.msn.com/ko-kr/news/other/%EA%B3%BD%EB%8F%99%EC%8B%A0-%ED%95%9C%EB%AF%B8%EB%B0%88%EB%8F%84%EC%B2%B4-%ED%9A%8C%EC%9E%A5-%EC%98%AC%ED%95%B4-%EC%9E%90%EC%82%AC%EC%A3%BC-167%EC%96%B5-%EB%A7%A4%EC%9E%85-%EB%88%84%EC%A0%81-702%EC%96%B5-%EC%A7%80%EB%B6%84-3363/ar-AA2dJLAJ)


---

モルガン・スタンレー、PER82倍の韓美半導体に「売り」　会長の買い増しは続く — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/morgan-stanley-says-sell-hanmi-semiconductor-at-82-times-earnings-even-as-its-chairman-keeps-buying/ja