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title: "オラクルの四半期報告書、表外リース2880億ドル S&Pは「乖離なし」、CDSは最高値295bp"
description: "格付け会社は、AI関連債務のすべては見えない――それでも対応は必要ない――という。見えていなかった部分に数字を与えたのがオラクルの四半期報告書で、市場がつけるオラクルのデフォルト(債務不履行)リスクの価格は最高値を更新し続けている。"
publisher: "The Inference"
section: "Data Center"
published: 2026-10-21T17:12:11.434Z
modified: 2026-10-21T17:12:11.434Z
canonical: https://theinference.org/article/oracle-s-filing-shows-288-billion-off-balance-sheet-leases-as-s-p-sees-no-disconnect-and-cds-hits-295/ja
language: ja
keywords: "Oracle, AI Debt, Credit, Bonds, Ratings"
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# オラクルの四半期報告書、表外リース2880億ドル S&Pは「乖離なし」、CDSは最高値295bp

> 格付け会社は、AI関連債務のすべては見えない――それでも対応は必要ない――という。見えていなかった部分に数字を与えたのがオラクルの四半期報告書で、市場がつけるオラクルのデフォルト(債務不履行)リスクの価格は最高値を更新し続けている。

[オラクル](https://theinference.org/markets/companies/oracle)の四半期報告書が、[S&Pグローバル・レーティング](https://theinference.org/markets/companies/s-p-global-ratings)が「見えない」とするAI関連債務に数字を与えた。同社が開示したのは、貸借対照表の外に置かれた[2880億ドルの追加リースコミットメント(リース契約に基づく支払確約)](https://econotimes.com/Oracle-s-Credit-Default-Swap-Quote-Reaches-295-Basis-Points-Amid-AI-Buildout-1756981)で、ほぼすべてがデータセンターだ[1]。その数日前、S&Pのデジタルインフラ部門のグローバル責任者は、最大手のテック企業が開示以上のAI関連債務を抱えていると[「想定するのが安全だ」](https://www.globalbankingandfinance.com/top-hyperscalers-likely-ai-linked-debt-known-p-global-warns/)と述べ、その上で格付け変更の必要はないと主張していた[2]。

その間も、オラクルのデフォルト保険は記録を更新し続けている。10月19日には295bp(1bp=0.01%)を付け、今月3度目の最高値となった[1]。S&Pの格付け部門には乖離が見えない。だが、S&P自身のデータ端末が示すのは、市場がオラクルをハイイールド(投機的格付け級)として扱っている現実で、この溝にさらされているのはオラクルの社債投資家だ。

## 格付けは商品である

S&Pは[7月9日、オラクルを投機的格付けの1つ上に当たる「BBB-」に引き下げ](https://theinference.org/article/s-p-lifts-sandisk-and-kioxia-to-bbb-as-oracle-sits-one-notch-above-junk-on-a-42-billion-cash-deficit)、現在も同水準を維持している[1][3]。この格付けは論評ではなく、インフラとして機能する。オラクル債の約1200億ドルが投資適格級の債券インデックスに組み入れられており、さらに1段階下がって「BB+」になれば、投資適格債に限定された運用をするファンドは売却を余儀なくされる[3]。ドイツ銀行のストラテジスト、ジム・リード氏が警告したのは、まさにこの強制売却の力学だ。オラクルはCNBCに対し、投資適格格付けの維持が「最優先事項」だと述べた[1]。ライバル格付け会社の[ムーディーズ](https://theinference.org/markets/companies/moody-s)は、オラクルを格付け見通し「ネガティブ」で維持している[3]。

## 市場は格付け部門に異を唱える

オラクルの[デフォルト保険である5年物クレジット・デフォルト・スワップ(CDS)](https://theinference.org/article/traders-put-a-one-in-five-chance-on-oracle-defaulting-within-five-years)は、今月261bpに達した後、288bp、295bpと記録を重ねた[1][3][4]。本紙は10月15日に261bpの最高値を、同じ週に288bpを報じた。295bpはその後の新記録だ[4]。同じ[S&Pグローバル](https://theinference.org/markets/companies/s-and-p-global)傘下のマーケット・インテリジェンスの債券デスク自身が、このクレジットを[「BB格やB格、つまりハイイールドと同水準」](https://invedeck.com/en/learn/media/2026-10-15-oracle-ai-credit-stress-cds/)と評価している[4]。

だが、同じS&Pグローバルの格付け部門は今週、投資家に対し、対応を要する「大きな乖離(かいり)」は見当たらないと説明した。格付けは長期的な視点に基づいて付けるためだ[2]。オラクルの信用力をめぐる二つの見方のうち、どちらか一方は誰かのポートフォリオにとって誤りということになる。

*Chart: **オラクルのデフォルト保険、今月3度の最高値更新で295bpに** 今月、最高値を更新するたびのオラクル5年物クレジット・デフォルト・スワップ(CDS)スプレッド(単位:bp)。*

*2026年10月に最高値を更新するたびのオラクル5年物クレジット・デフォルト・スワップ(CDS)スプレッド(単位:bp)。出所:The Inference、InveDeck、EconoTimes [3][4][1]*

## 四半期報告書が視認性の問いに答える

S&Pグローバル・レーティングのマーク・ハビブ氏は、把握しきれていない負債が無格付けのスキームの中に潜んでいる可能性があり、同社にはそこが「見えていない」おそれがあると述べた[2]。オラクルの四半期報告書は部分的な答えを提示している。貸借対照表外(オフバランス)のリースコミットメント(リース契約に基づく支払確約)2880億ドルの支払いは、2027年度第2四半期から2029年度の間に始まる[1]。

S&Pグローバル・レーティングは、経営陣との協議をへてオラクルの設備投資(キャペックス)見通しを6割近く引き上げ、950億ドルとした。2026年度に240億ドル近いフリーキャッシュフローの赤字(キャッシュバーン)を経て、2027年度のフリーキャッシュフロー赤字は420億ドルになるとみる[3]。オラクルが借り入れの担保とするバックログ(受注残高)は契約済み収益6640億ドルで、その約45%を[OpenAI](https://theinference.org/markets/companies/openai)が占める。同社は2025年に385億ドルの損失を計上しており、年約600億ドルの支払いが始まるのは2027年になってからだ[3]。

*Chart: **設備投資は2025年度第2四半期以降、毎四半期で営業キャッシュフローを上回る(10億ドル単位)** 2025年度第2四半期から2026年度第3四半期までのオラクルの四半期別設備投資と営業キャッシュフロー(10億ドル単位)。*

*オラクルの四半期別設備投資と営業キャッシュフロー(単位:10億ドル、2025年度第2四半期~2026年度第3四半期)。本紙が10月15日に報じた際にオラクルの提出資料から集計した数字による。 [3]*

## リスクを背負うのは誰か

この仕組みは、リスクを最も撤退しにくい当事者へ押し付ける。インデックスに縛られた社債投資家は、格付けが「安全」とみなす銘柄を抱え続けるしかなく、強制売却に追い込まれるのは格付けが動いた後だ[1][3]。こうした信用ストレスは単一の発行体を超えて広がっている。ソフトバンクの5年物CDSは今週、432bpに達した[1]。

試金石は12月14日締めの四半期、すなわち2027会計年度第2四半期の決算だ。6640億ドルのバックログが予定どおり収益へ転換するかどうかが問われる[1][3]。転換しなければ、問題は「S&Pに何が見えているか」から「どの投資家が強制売却を迫られるか」へと変わる。

## Takeaway

S&Pはオラクルを投機的格付け(ジャンク級)の1つ上に維持し、乖離は認めない。報告書は表外リース2880億ドルを示し、5年物のデフォルト・スワップ(CDS)は最高値の295bpを付けた。

## Sources

1. [EconoTimes, Oracle's Credit Default Swap Quote Reaches 295 Basis Points Amid AI Buildout, 21 October 2026](https://econotimes.com/Oracle-s-Credit-Default-Swap-Quote-Reaches-295-Basis-Points-Amid-AI-Buildout-1756981)
2. [Reuters via Global Banking & Finance Review, Top hyperscalers likely to have more AI-linked debt than now known, S&P Global warns, 19 October 2026](https://www.globalbankingandfinance.com/top-hyperscalers-likely-ai-linked-debt-known-p-global-warns/)
3. [The Inference, S&P lifts SanDisk and Kioxia to BBB as Oracle sits one notch above junk on a $42 billion cash deficit, 15 October 2026](https://theinference.org/article/s-p-lifts-sandisk-and-kioxia-to-bbb-as-oracle-sits-one-notch-above-junk-on-a-42-billion-cash-deficit)
4. [InveDeck, Oracle Five-Year CDS Hits Record 288 Bps, Flagging Credit Costs Behind AI Data-Center Capex, 15 October 2026](https://invedeck.com/en/learn/media/2026-10-15-oracle-ai-credit-stress-cds/)


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オラクルの四半期報告書、表外リース2880億ドル S&Pは「乖離なし」、CDSは最高値295bp — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/oracle-s-filing-shows-288-billion-off-balance-sheet-leases-as-s-p-sees-no-disconnect-and-cds-hits-295/ja