---
title: "仏・英・米7州がテムに規制の動き、PDDホールディングスのPERは8.9倍"
description: "フランスは9月1日からテムへの商品1点ごとの課金を始めた。英国の年次予算(バジェット)は10月28日に発表される。米国では7州がこのアプリを提訴している。PDDホールディングスの提出書類はどこにもテムをグループから分けた数字がなく、そのためニューヨーク上場株はアリババの3分の1のPER(株価収益率)で売られている。だから投資判断はアンダーウェイトとするか、数字が出るまで待つかしかない。"
publisher: "The Inference"
section: "Markets"
published: 2026-10-16T16:32:46.467Z
modified: 2026-10-16T16:32:46.467Z
canonical: https://theinference.org/article/pdd-holdings-trades-at-8-9-times-earnings-as-france-britain-and-seven-us-states-move-on-temu/ja
language: ja
keywords: "PDD Holdings, Temu, Ecommerce, Regulation, China, Valuation"
---

# 仏・英・米7州がテムに規制の動き、PDDホールディングスのPERは8.9倍

> フランスは9月1日からテムへの商品1点ごとの課金を始めた。英国の年次予算(バジェット)は10月28日に発表される。米国では7州がこのアプリを提訴している。PDDホールディングスの提出書類はどこにもテムをグループから分けた数字がなく、そのためニューヨーク上場株はアリババの3分の1のPER(株価収益率)で売られている。だから投資判断はアンダーウェイトとするか、数字が出るまで待つかしかない。

フランス議会は[ファストファッション規制法を可決した](https://www.globallawwire.com/articles/french-parliament-passes-fast-fashion-bill-targeting-shein-and-temu-4d8bf5f9)。ECサイトのSHEIN(シェイン)と[テム(Temu)](https://theinference.org/markets/companies/temu)を主な標的に定め、同法の課金は9月1日から動いている[1][2]。英国は[10月28日の年次予算(バジェット)で、テムを含むECサイトに出品者が納めるべき付加価値税(VAT)の徴収を担わせる見通しだ](https://finance.yahoo.com/news/uk-online-marketplaces-collect-seller-132411974.html)[3]。ミズーリ州司法長官のキャサリン・ヘナウェイ氏は[10月14日、アプリのデータの扱いをめぐりテムを提訴](https://www.firstalert4.com/2026/10/14/dont-use-temu-missouri-ag-accuses-app-spying-shoppers/)し、他に6州の司法長官も提訴したと明らかにした。判決はまだ出ていない[4]。1カ月の間に、3つの政府が同じビジネスモデルに規制の動きを取った。

規制の下にある株は[PDDホールディングス](https://theinference.org/markets/companies/pdd-holdings)だ。経営は上海が担い、本社はダブリンに置く。中国のECサイト「拼多多(ピンドゥオドゥオ)」を傘下に持ち、社外の投資家はニューヨーク上場の米預託証券(ADR)――グループ全体を対象とするドル建て株式――で保有する。このADRは10月13日、83.42ドルで取引を終え、過去52週間の高値から40%下げた[5]。保有者の問題は、どの訴訟よりも先にある。PDDの開示書類はテムをグループの他の部分と分けておらず[6]、3つの規制戦線のどれにも数字が付かないのだ。

## フランスは商品1点ごと、EUは小包1通ごとに課金

フランスの料金は品目に連動する。靴下は1足0.25ユーロ、コートは1着12ユーロ。課徴額は商品の税抜き価格の半分が上限で、2030年からは引き上げられる[7]。出品する商品の点数に応じて小売業者にペナルティーを科すEU加盟国は、フランスが初めてだ。その計算式はザラやH&Mを免じる[7]。

EUも7月1日、独自の課金を上積みした。域外から入る小包には、製品の種類ごとに3ユーロを課す。この経路には[2025年に59億点の低額商品が流れ込んだ](https://theinference.org/article/latvia-s-post-duty-parcel-count-fell-26-in-july-and-pdd-bulls-say-europe-replaces-the-us-loophole)[8]。フランスはさらに、小包1通あたり5ユーロを重ねる[8]。欧州委員会のウルズラ・フォンデアライエン委員長は、勝者となるべき側を自ら名指しする。安価な輸入品が欧州の小売で働く3000万人を不公平な不利に置いている――それが理由だ[8]。

## 残り12日、英国はテムを税の徴収役に

年次予算では、売上高が9万ポンドを超える事業者セラーについて、ECサイトに付加価値税を直接徴収させるとみられる。財務省の歳入は最大10億ポンド増える見通しだ[3]。[アマゾン](https://theinference.org/markets/companies/amazon)はこの方針を支持し、抜け穴の規模を7億ポンドと試算する[3]。恩恵を受ける側の名は、措置そのものに記されている。税収を得る財務省と、その資金でビジネスレート(事業用固定資産税)の減免を受ける商店街の小売業者だ[3]。

## 請求書の宛先は、数字の見えないセグメント

米証券取引委員会(SEC)は2024年、二つのプラットフォームがほぼ同じ文言で説明されていると指摘し、[テムが拼多多と何が違うのかとPDDに質問](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1737806/000110465924103853/filename1.htm)した。PDD側の弁護士は、テムは事業の「不可分な一部」であり、「別個に監視・報告される独立した事業セグメント」ではないと回答した[6]。プラットフォームごとの個別数値は「不要」だとした[6]。

見えるのはグループ全体の数字だけだ。4~6月期は売上高が165億ドル(前年同期比13.9%増)、純利益が40億ドル(同6.8%減)だった。減益は直近6四半期で5度目となる[9]。米国はすでに実験を済ませている。800ドル未満の小包を無税で輸入できた小額免税(デミニミス)ルールは2025年5月に終了し、[テムの米国の月間ユーザー数は8000万人超から約4000万人へと半減した](https://theinference.org/article/temu-spent-962-million-on-influencers-and-73-of-the-top-100-were-likely-fake)[10]。

*Chart: **PDDは売上高を伸ばすも、直近6四半期のうち5四半期で減益** PDDホールディングスの売上高と純利益の前年比伸び率を12四半期分示した折れ線グラフ*

*PDDのSEC提出資料に基づく、2026年6月期までの12四半期のドル建て売上高・純利益の前年比伸び率 [9]*

## 市場の答えはPER8.9倍

ADRは利益の8.9倍で売買されている。規模で上回る中国の競合、[アリババ](https://theinference.org/markets/companies/alibaba)が24.6倍、[JD.com](https://theinference.org/markets/companies/jingdong-mall)は17.5倍だ。減益が続くなか、アナリストは目標株価の引き下げを重ねている。JPモルガンは9月10日、[目標株価を110ドルから95ドルに引き下げた](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/jp-morgan-belaesst-95-00-dollar-als-ziel-fuer-die-pdd-holdings-aktie/70316404)。16人のアナリストの平均評価は「保有」だ[5][11]。一方、ヘッジファンドのルネサンス・テクノロジーズは第1四半期に保有株を306%増やした。割安には買い手がつく、ということである[11]。

*Chart: **PDDのPERはアリババの約3分の1** PDDホールディングス、JD.com、アリババの実績PERを比較した棒グラフ*

*ad-hoc-newsの市場データに基づく2026年10月13日終値時点の実績PER [5]*

## 域内倉庫、小包課金は避けられてもリスクは消えない

テムの答えは欧州域内でのフルフィルメントだ。自社運営のEU倉庫を10カ所構え、欧州での注文の80%を域内から発送するのが目標で、航空輸送の比率はEU向け取扱量の35%まで下げる[8]。域内在庫は国境での課金を回避できる。ただしフランスの品目ごとの課金や、VATの徴収、訴訟は避けられない。しかも倉庫の自社保有は、すでに利益が落ち込む市場を相手にするには割高なやり方だ[9]。調査会社のアストラダ・アドバイザーズは10月5日、投資判定を中立に維持したうえで、[アセットライトからアセットヘビーへの転換は利益率を圧迫し、PERはさらに低くてしかるべきだ](https://seekingalpha.com/article/4952021-pdd-shein-h1-readthrough-points-to-the-end-of-cross-border-arbitrage)と論じた[12]。

## コスト規模を決める次の節目

三つの規制戦線がテムにどれだけの費用を課すのか、数字を出せる情報源は一つもない。PDDの開示からも算出できない。数字を出せるのは日付が二つだけだ。10月28日の年次予算が英国の戦線に値をつける[3]。フランスの課金表は2030年から引き上げが始まる[7]。どちらかが数字を出すか、PDDがテム単体の開示項目を設けるまでは、記録が支持する投資スタンスはアンダーウェイト、あるいは数字が判明するまで待つことだ。この請求額を推し量る、いま唯一動いている推計が8.9倍というPERである。

## Takeaway

1カ月で3つの規制戦線がテムを襲う。だがPDDホールディングスの開示書類はテムをグループから分けたことがなく、市場は会社全体をアリババの3分の1に当たるPER8.9倍で評価している。英国予算の数値か、セグメント別の開示が負担額を数字で示すまで、記録の支持する投資判断はアンダーウェイトだ。

## Sources

1. [Global Law Wire, "French Parliament Passes Fast Fashion Bill Targeting Shein and Temu", 14 October 2026](https://www.globallawwire.com/articles/french-parliament-passes-fast-fashion-bill-targeting-shein-and-temu-4d8bf5f9)
2. [Vogue, Helen Massy-Beresford, "Will France's New Tax Put the Brakes on Fast Fashion?", 3 September 2026](https://www.vogue.com/article/will-frances-new-tax-put-the-brakes-on-fast-fashion)
3. [Yahoo Finance / Retail Insight Network, "UK to make online marketplaces collect seller VAT – report", 15 October 2026](https://finance.yahoo.com/news/uk-online-marketplaces-collect-seller-132411974.html)
4. [KMOV First Alert 4, "'Don't use Temu': Missouri AG accuses app of spying on shoppers", 14 October 2026](https://www.firstalert4.com/2026/10/14/dont-use-temu-missouri-ag-accuses-app-spying-shoppers/)
5. [ad-hoc-news, "JP Morgan belässt 95,00 Dollar als Ziel für die PDD-Holdings-Aktie", market data as of 13 October 2026](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/jp-morgan-belaesst-95-00-dollar-als-ziel-fuer-die-pdd-holdings-aktie/70316404)
6. [US SEC EDGAR, PDD Holdings response letter to the Division of Corporation Finance (CORRESP), Skadden Arps, 30 September 2024](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1737806/000110465924103853/filename1.htm)
7. [Yahoo Finance / Retail Insight Network, "France's fashion law targets high-volume retailers Shein and Temu", 2 September 2026](https://finance.yahoo.com/economy/policy/articles/france-fashion-law-targets-high-133640614.html)
8. [TechTimes, Jerry Owens, "EU Customs Duty Hits Shein, Temu Parcels: 5.9 Billion Imports Now Taxed", 2 July 2026](https://www.techtimes.com/articles/319496/20260702/eu-customs-duty-hits-shein-temu-parcels-59-billion-imports-now-taxed.htm)
9. [PDD Holdings, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 16 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001737806)
10. [MSN / Uptin Media, "Temu had more than 80 million US users - then Trump closed one loophole and half of them disappeared", 7 September 2026](https://www.msn.com/en-us/politics/government/temu-had-more-than-80-million-us-users-then-trump-closed-one-loophole-and-half-of-them-disappeared/vi-AA2bJouY)
11. [MarketBeat, "PDD Holdings Inc. Sponsored ADR (NASDAQ:PDD) Stock Rated 'Hold' by Wall Street Brokerages", 16 October 2026](https://www.marketbeat.com/instant-alerts/consensus-pdd-holdings-inc-sponsored-adr-nasdaq-pdd-stock-rated-hold-by-wall-street-brokerages-2026-10-16/)
12. [Seeking Alpha / Astrada Advisors, "PDD: Shein H1 2026 Readthrough Points To The End Of Cross-Border Arbitrage; Remain Neutral", 5 October 2026](https://seekingalpha.com/article/4952021-pdd-shein-h1-readthrough-points-to-the-end-of-cross-border-arbitrage)


---

仏・英・米7州がテムに規制の動き、PDDホールディングスのPERは8.9倍 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/pdd-holdings-trades-at-8-9-times-earnings-as-france-britain-and-seven-us-states-move-on-temu/ja