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title: "테무 압박하는 프랑스·영국·미국 7개 주…PDD홀딩스, PER 8.9배에 거래"
description: "프랑스는 9월 1일부터 테무에 상품 개당 부과금을 매기고 있다. 영국 예산 발표는 10월 28일로 다가오고, 미국 7개 주는 이 앱을 상대로 소송을 제기했다. 어느 공시에도 테무를 그룹과 분리해 보여주는 자료가 없어 PDD홀딩스의 뉴욕 주식은 알리바바 이익배수의 3분의 1 수준에 팔리고 있다. 결론은 언더웨이트(비중 축소) 아니면 수치가 나오기를 기다리는 것이다."
publisher: "The Inference"
section: "Markets"
published: 2026-10-16T16:32:46.467Z
modified: 2026-10-16T16:32:46.467Z
canonical: https://theinference.org/article/pdd-holdings-trades-at-8-9-times-earnings-as-france-britain-and-seven-us-states-move-on-temu/ko
language: ko
keywords: "PDD Holdings, Temu, Ecommerce, Regulation, China, Valuation"
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# 테무 압박하는 프랑스·영국·미국 7개 주…PDD홀딩스, PER 8.9배에 거래

> 프랑스는 9월 1일부터 테무에 상품 개당 부과금을 매기고 있다. 영국 예산 발표는 10월 28일로 다가오고, 미국 7개 주는 이 앱을 상대로 소송을 제기했다. 어느 공시에도 테무를 그룹과 분리해 보여주는 자료가 없어 PDD홀딩스의 뉴욕 주식은 알리바바 이익배수의 3분의 1 수준에 팔리고 있다. 결론은 언더웨이트(비중 축소) 아니면 수치가 나오기를 기다리는 것이다.

프랑스 의회는 [패스트패션 규제법을 통과시켰다](https://www.globallawwire.com/articles/french-parliament-passes-fast-fashion-bill-targeting-shein-and-temu-4d8bf5f9). 이 법은 온라인 마켓플레이스 쉬인과 [테무](https://theinference.org/markets/companies/temu)를 주요 규제 대상으로 명시하고 있다. 부과금은 9월 1일부터 이미 걷히고 있다 [1][2]. 영국에서는 [10월 28일 발표되는 연례 예산에 테무를 포함한 온라인 마켓플레이스가 입점 판매자가 내야 할 부가가치세를 대신 징수하도록 하는 내용이 담길 것으로 예상된다](https://finance.yahoo.com/news/uk-online-marketplaces-collect-seller-132411974.html) [3]. 미국에서는 미주리주 법무장관 캐서린 해너웨이가 [10월 14일 테무 앱의 데이터 수집 관행을 문제 삼아 소송을 제기했고](https://www.firstalert4.com/2026/10/14/dont-use-temu-missouri-ag-accuses-app-spying-shoppers/), 다른 6개 주 법무장관들도 잇따라 소송을 냈다고 밝혔다. 아직 판결을 내린 법원은 없다 [4]. 한 달 사이 세 정부가 같은 비즈니스 모델에 제동을 걸었다.

그 아래 깔린 종목은 [PDD홀딩스](https://theinference.org/markets/companies/pdd-holdings)다. 중국 상하이에서 관리·운영되고 본사는 아일랜드 더블린에 둔 이 회사는 중국 마켓플레이스 핀둬둬의 소유주다. 외부 투자자는 뉴욕 증시에 상장된 미국예탁증권(ADR), 그러니까 그룹 전체에 대한 달러 지분으로 이 회사를 보유한다. 이 ADR은 10월 13일 83.42달러에 마감해 52주 최고치보다 40% 낮은 자리에 있다 [5]. 보유자의 문제는 어떤 소송보다 앞선다. PDD홀딩스의 공시 자료는 테무를 그룹과 분리해 보여주지 않는다 [6]. 그래서 세 개의 규제 전선 어디에도 금액이 붙어 있지 않다.

## 프랑스는 품목당, 브뤼셀은 소포당 부과

프랑스의 부과금은 상품 목록을 따라 매겨진다. 양말에는 0.25유로, 코트에는 12유로가 붙는다. 상품 세전 가격의 절반이 상한이고 2030년부터는 요율이 올라간다 [7]. 프랑스는 유통업체가 상품을 얼마나 등록했는지를 기준으로 제재를 가한 첫 EU 회원국이다. 이 공식에서 자라와 H&M은 빠져 있다 [7].

브뤼셀도 7월 1일 규제를 하나 더 얹었다. EU 밖에서 들어오는 모든 소포에 제품 유형당 3유로를 물리는 방식이다. [2025년 저가 상품 59억 개가 EU로 흘러든 바로 그 통로다](https://theinference.org/article/latvia-s-post-duty-parcel-count-fell-26-in-july-and-pdd-bulls-say-europe-replaces-the-us-loophole) [8]. 프랑스는 여기에 소포당 5유로를 더 얹는다 [8]. 우르줄라 폰 데어 라이엔 집행위원장은 이 정책의 수혜자가 누구인지 직접 밝힌다. 값싼 수입품이 유럽 소매업 종사자 3000만 명을 불공정하게 불리한 처지로 내몰았다는 것이다 [8].

## 영국, 12일 뒤 테무에 '세금 징수원' 역할 맡긴다

연례 예산에서는 연 매출 9만 파운드를 넘는 사업 판매자의 부가가치세를 온라인 마켓플레이스가 직접 징수하도록 하는 방안이 담길 것으로 보인다. 재무부 입장에서는 최대 10억 파운드의 세수가 늘어나는 셈이다 [3]. [아마존](https://theinference.org/markets/companies/amazon)도 방안을 지지한다. 이 허점으로 새는 세금을 7억 파운드로 보고 있다 [3]. 수혜자가 누구인지는 조치 문서 자체에 적혀 있다. 재무부, 그리고 그 돈으로 영업재산세 감면 혜택을 받게 되는 번화가(하이스트리트) 소매업체다 [3].

## 청구서는 '보이지 않는 사업 부문'에 떨어진다

미국 증권거래위원회(SEC)는 2024년 [테무가 핀둬둬와 어떻게 다른지 PDD홀딩스에 질의했다](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1737806/000110465924103853/filename1.htm). 두 플랫폼이 거의 똑같은 문구로 설명돼 있다는 점도 함께 짚었다. PDD홀딩스 측 변호사들은 테무가 사업의 '불가분의 일부'이지 '별도로 관리하고 보고하는 독립된 사업 부문'이 아니라고 답했다 [6]. 플랫폼별 실적 숫자를 따로 내는 것은 '불필요하다'는 것이었다 [6].

투자자가 들여다볼 수 있는 것은 그룹 전체 실적뿐이다. 2분기(4~6월) 매출은 165억 달러로 13.9% 늘었지만 순이익은 40억 달러로 6.8% 줄었다. 최근 6개 분기 가운데 다섯 번째 순이익 감소다 [9]. 미국은 이미 이 실험을 치러 본 시장이다. 800달러 미만 소포를 무관세로 들여보내 주던 디 미니미스(de minimis) 규정이 2025년 5월 막을 내렸고, [테무의 미국 월간 이용자는 8000만 명을 넘던 수준에서 약 4000만 명으로 절반으로 줄었다](https://theinference.org/article/temu-spent-962-million-on-influencers-and-73-of-the-top-100-were-likely-fake) [10].

*Chart: **PDD홀딩스, 매출은 여전히 늘지만…순이익은 최근 6개 분기 중 5개 감소** PDD홀딩스의 12개 분기에 걸친 매출·순이익 전년 동기 증감률을 나타낸 꺾은선 그래프*

*PDD홀딩스가 SEC에 제출한 서류 기준, 2026년 6월까지 12개 분기의 달러화 매출 및 순이익 전년 동기 증감률 [9]*

## 시장이 내놓은 대답은 '이익배수 8.9배'

미국예탁증권(ADR)의 이익배수(PER)는 8.9배다. 몸집이 더 큰 중국 라이벌 [알리바바](https://theinference.org/markets/companies/alibaba)는 24.6배, [징둥닷컴(JD.com)](https://theinference.org/markets/companies/jingdong-mall)는 17.5배다. 이익이 빠질 때마다 증시는 목표주가를 깎고 있다. JP모건은 9월 10일 [목표주가를 110달러에서 95달러로 내렸다](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/jp-morgan-belaesst-95-00-dollar-als-ziel-fuer-die-pdd-holdings-aktie/70316404). 애널리스트 16명의 평균 투자의견은 '홀드'다 [5][11]. 다만 헤지펀드 르네상스 테크놀로지스는 1분기에 지분을 306% 늘렸다. 이 할인된 주가에도 매수자가 있다는 뜻이다 [11].

*Chart: **PDD홀딩스, 알리바바 이익배수(PER)의 약 3분의 1 수준** PDD홀딩스·징둥닷컴·알리바바의 최근 12개월 이익배수(PER)를 비교한 막대그래프*

*ad-hoc-news 시장 데이터 기준, 2026년 10월 13일 종가의 최근 12개월 이익배수(PER) [5]*

## 현지 창고, 줄이는 건 소포 부과금뿐…리스크 노출은 그대로

테무가 내놓은 답은 유럽 내 풀필먼트(fulfillment)다. EU 역내 자체 운영 창고 10곳, 유럽 주문의 80%를 역내에서 출하한다는 목표, EU 물량 가운데 35%까지 낮춘 항공 운송 비중이 골자다 [8]. 현지 재고는 국경 관세를 피하지만, 프랑스의 품목당 부과금이나 부가가치세 징수, 소송까지는 피하지 못한다. 창고를 직접 갖고 운영하는 것은 이익이 이미 줄고 있는 시장을 상대하는 더 비싼 방식이기도 하다 [9]. 10월 5일 '중립' 의견을 유지한 리서치업체 아스트라다 어드바이저스(Astrada Advisors)는 [에셋 라이트(asset-light)에서 에셋 헤비(asset-heavy)로의 전환이 마진을 압축해 더 낮은 이익배수(PER)를 받아 마땅하다고 주장했다](https://seekingalpha.com/article/4952021-pdd-shein-h1-readthrough-points-to-the-end-of-cross-border-arbitrage) [12].

## 다음으로 '규모'를 가늠해 줄 것들

이 세 개 전선이 테무에 얼마나 큰 비용을 물리는지 숫자를 제시한 출처는 없고, PDD홀딩스의 공시로도 그 숫자를 만들어낼 수 없다. 그 숫자를 낼 수 있는 건 두 개의 날짜다. 10월 28일 연례 예산이 영국 전선의 값을 매기고 [3], 프랑스의 부과금 일정은 2030년부터 단계적으로 올라간다 [7]. 둘 중 하나가 숫자를 찍어내거나 PDD홀딩스가 테무에 별도 항목을 주기 전까지, 기록이 뒷받침하는 포지션은 언더웨이트(비중 축소), 아니면 숫자가 나올 때까지 기다리는 인내다. 이익배수(PER) 8.9배가 이 청구서 규모에 관한 유일한 실시간 추정치다.

## Takeaway

한 달 새 세 갈래 규제 전선이 테무를 덮쳤지만 PDD홀딩스의 공시는 한 번도 테무를 그룹과 분리해 보고하지 않았다. 시장은 회사 전체에 PER 8.9배, 알리바바의 3분의 1 수준을 매기고 있다. 영국 예산의 금액이나 부문별 공시가 이 비용의 규모를 밝히기 전까지 기록이 뒷받침하는 포지션은 언더웨이트다.

## Sources

1. [Global Law Wire, "French Parliament Passes Fast Fashion Bill Targeting Shein and Temu", 14 October 2026](https://www.globallawwire.com/articles/french-parliament-passes-fast-fashion-bill-targeting-shein-and-temu-4d8bf5f9)
2. [Vogue, Helen Massy-Beresford, "Will France's New Tax Put the Brakes on Fast Fashion?", 3 September 2026](https://www.vogue.com/article/will-frances-new-tax-put-the-brakes-on-fast-fashion)
3. [Yahoo Finance / Retail Insight Network, "UK to make online marketplaces collect seller VAT – report", 15 October 2026](https://finance.yahoo.com/news/uk-online-marketplaces-collect-seller-132411974.html)
4. [KMOV First Alert 4, "'Don't use Temu': Missouri AG accuses app of spying on shoppers", 14 October 2026](https://www.firstalert4.com/2026/10/14/dont-use-temu-missouri-ag-accuses-app-spying-shoppers/)
5. [ad-hoc-news, "JP Morgan belässt 95,00 Dollar als Ziel für die PDD-Holdings-Aktie", market data as of 13 October 2026](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/jp-morgan-belaesst-95-00-dollar-als-ziel-fuer-die-pdd-holdings-aktie/70316404)
6. [US SEC EDGAR, PDD Holdings response letter to the Division of Corporation Finance (CORRESP), Skadden Arps, 30 September 2024](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1737806/000110465924103853/filename1.htm)
7. [Yahoo Finance / Retail Insight Network, "France's fashion law targets high-volume retailers Shein and Temu", 2 September 2026](https://finance.yahoo.com/economy/policy/articles/france-fashion-law-targets-high-133640614.html)
8. [TechTimes, Jerry Owens, "EU Customs Duty Hits Shein, Temu Parcels: 5.9 Billion Imports Now Taxed", 2 July 2026](https://www.techtimes.com/articles/319496/20260702/eu-customs-duty-hits-shein-temu-parcels-59-billion-imports-now-taxed.htm)
9. [PDD Holdings, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 16 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001737806)
10. [MSN / Uptin Media, "Temu had more than 80 million US users - then Trump closed one loophole and half of them disappeared", 7 September 2026](https://www.msn.com/en-us/politics/government/temu-had-more-than-80-million-us-users-then-trump-closed-one-loophole-and-half-of-them-disappeared/vi-AA2bJouY)
11. [MarketBeat, "PDD Holdings Inc. Sponsored ADR (NASDAQ:PDD) Stock Rated 'Hold' by Wall Street Brokerages", 16 October 2026](https://www.marketbeat.com/instant-alerts/consensus-pdd-holdings-inc-sponsored-adr-nasdaq-pdd-stock-rated-hold-by-wall-street-brokerages-2026-10-16/)
12. [Seeking Alpha / Astrada Advisors, "PDD: Shein H1 2026 Readthrough Points To The End Of Cross-Border Arbitrage; Remain Neutral", 5 October 2026](https://seekingalpha.com/article/4952021-pdd-shein-h1-readthrough-points-to-the-end-of-cross-border-arbitrage)


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테무 압박하는 프랑스·영국·미국 7개 주…PDD홀딩스, PER 8.9배에 거래 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/pdd-holdings-trades-at-8-9-times-earnings-as-france-britain-and-seven-us-states-move-on-temu/ko