--- title: "Франция, Британия и семь штатов США взялись за Temu — акции PDD Holdings стоят 8,9 годовой прибыли" description: "Франция с 1 сентября взимает с Temu сбор за каждую единицу товара, 28 октября представят британский бюджет, семь штатов США судятся с приложением. Нью-йоркские акции PDD идут по трети мультипликатора Alibaba: ни один отчёт группы не выделяет Temu, поэтому стратегия — «недовес» (underweight) или ожидание цифр." publisher: "The Inference" section: "Markets" published: 2026-10-16T16:32:46.467Z modified: 2026-10-16T16:32:46.467Z canonical: https://theinference.org/article/pdd-holdings-trades-at-8-9-times-earnings-as-france-britain-and-seven-us-states-move-on-temu/ru language: ru keywords: "PDD Holdings, Temu, Ecommerce, Regulation, China, Valuation" --- # Франция, Британия и семь штатов США взялись за Temu — акции PDD Holdings стоят 8,9 годовой прибыли > Франция с 1 сентября взимает с Temu сбор за каждую единицу товара, 28 октября представят британский бюджет, семь штатов США судятся с приложением. Нью-йоркские акции PDD идут по трети мультипликатора Alibaba: ни один отчёт группы не выделяет Temu, поэтому стратегия — «недовес» (underweight) или ожидание цифр. Парламент Франции [принял закон против «быстрой моды» (fast fashion)](https://www.globallawwire.com/articles/french-parliament-passes-fast-fashion-bill-targeting-shein-and-temu-4d8bf5f9), главными мишенями которого прямо названы онлайн-маркетплейсы Shein и [Temu](https://theinference.org/markets/companies/temu); сборы по нему взимаются уже с 1 сентября [1][2]. [Ежегодный бюджет Британии 28 октября, как ожидается, обяжет онлайн-маркетплейсы, включая Temu, собирать причитающийся с их продавцов НДС](https://finance.yahoo.com/news/uk-online-marketplaces-collect-seller-132411974.html) [3]. Генеральный прокурор штата Миссури Кэтрин Ханауэй [14 октября подала иск к приложению из-за его практик обращения с данными](https://www.firstalert4.com/2026/10/14/dont-use-temu-missouri-ag-accuses-app-spying-shoppers/) и сообщила, что ещё шесть генеральных прокуроров штатов сделали то же самое; суды пока не выносили решений [4]. За месяц против одной и той же бизнес-модели выступили три правительства. За всей этой историей стоит акция [PDD Holdings](https://theinference.org/markets/companies/pdd-holdings) — группы, управляемой из Шанхая и базирующейся в Дублине, владелицы китайского маркетплейса Pinduoduo. Внешние инвесторы держат её через торгующиеся в Нью-Йорке АДР — долларовую долю во всей группе. 13 октября эта бумага закрылась на уровне $83,42 — на 40% ниже максимума за 52 недели [5]. Проблема у держателя старше любого из исков: отчётность PDD не выделяет Temu из группы [6], поэтому ни один из трёх фронтов не имеет ценника. ## Франция берёт за единицу товара, Брюссель — за посылку Французские сборы растут вместе с каталогом: 0,25 евро за носки, 12 евро за пальто; потолок сбора — половина цены товара без учёта налогов, а с 2030 года ставки повысятся [7]. Франция — первое государство ЕС, наказывающее ритейлеров за количество позиций в каталоге; такая формула щадит Zara и H&M [7]. 1 июля Брюссель добавил к этому свой сбор: 3 евро за каждый тип товара в посылке, приходящей из-за пределов блока, — [канал, через который в 2025 году прошло 5,9 млрд недорогих товаров](https://theinference.org/article/latvia-s-post-duty-parcel-count-fell-26-in-july-and-pdd-bulls-say-europe-replaces-the-us-loophole) [8]. Франция сверху накидывает ещё 5 евро за посылку [8]. Председатель Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен прямо называет будущего выгодоприобретателя: дешёвый импорт, по её словам, поставил 30 млн занятых в европейской торговле в неравные условия [8]. ## За 12 дней до бюджета Британия превращает Temu в сборщика налогов Ожидается, что бюджет обяжет маркетплейсы напрямую взимать НДС с бизнес-продавцов, оборот которых превышает 90 тыс. фунтов стерлингов, — это может принести британскому казначейству до 1 млрд фунтов [3]. [Amazon](https://theinference.org/markets/companies/amazon) план поддерживает и оценивает масштаб лазейки в 700 млн фунтов [3]. Выгодоприобретатели названы в тексте самой меры: это казначейство и ритейлеры с главных торговых улиц (high street), на чьи льготы по налогу на коммерческую недвижимость (business rates) эти деньги и пойдут [3]. ## Удар приходится на сегмент, которого не видно в отчётности В 2024 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) [спросила у PDD, чем Temu отличается от Pinduoduo](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1737806/000110465924103853/filename1.htm), отметив, что обе платформы описаны в отчётности почти одними и теми же словами. Юристы PDD назвали Temu «неотъемлемой частью» бизнеса, а не «отдельным сегментом, который отслеживается и отражается в отчётности обособленно» [6]. Отдельные цифры по каждой платформе, указали они, оказались бы «излишними» [6]. Единственное, что остаётся инвестору, — сводная отчётность группы. Квартал, завершившийся в июне, принёс выручку $16,5 млрд (на 13,9% больше) и чистую прибыль $4,0 млрд (на 6,8% меньше) — пятое снижение прибыли за шесть кварталов [9]. Америка такой эксперимент уже поставила: правило de minimis, позволявшее ввозить в США без пошлин посылки дешевле $800, прекратило действовать в мае 2025 года, и [месячная аудитория Temu в США упала вдвое — с более чем 80 млн до примерно 40 млн пользователей](https://theinference.org/article/temu-spent-962-million-on-influencers-and-73-of-the-top-100-were-likely-fake) [10]. *Chart: **PDD по-прежнему наращивает выручку, но прибыль падала в пяти из шести последних кварталов** Линейный график: годовое изменение выручки и чистой прибыли PDD Holdings за двенадцать кварталов* *Рост выручки и чистой прибыли в долларах год к году, двенадцать кварталов до июня 2026 года, по отчётности PDD в SEC [9]* ## Ответ рынка — мультипликатор 8,9 АДР торгуется с мультипликатором прибыли 8,9 против 24,6 у [Alibaba](https://theinference.org/markets/companies/alibaba) и 17,5 у [JD.com](https://theinference.org/markets/companies/jingdong-mall), более крупных китайских конкурентов. По мере падения прибыли аналитики продолжают резать прогнозы: JPMorgan 10 сентября [снизил целевую цену с 110 до 95 долларов](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/jp-morgan-belaesst-95-00-dollar-als-ziel-fuer-die-pdd-holdings-aktie/70316404), а средняя рекомендация шестнадцати аналитиков — «держать» [5][11]. Хедж-фонд Renaissance Technologies в первом квартале нарастил долю на 306%, так что у дисконта есть покупатели [11]. *Chart: **PDD торгуется примерно по трети мультипликатора прибыли Alibaba** Столбчатая диаграмма: сравнение мультипликаторов P/E за двенадцать месяцев у PDD Holdings, JD.com и Alibaba* *Мультипликаторы P/E по прибыли за последние двенадцать месяцев, закрытие торгов 13 октября 2026 года, по рыночным данным ad-hoc-news [5]* ## Локальные склады снижают сбор с посылки, но не риски Ответ Temu — фулфилмент (fulfillment) внутри Европы: десять собственных складов в ЕС, цель — отгружать 80% европейских заказов изнутри блока, доля авиаперевозок снижена до 35% европейского объёма [8]. Локальные запасы уходят от пошлины на границе, но не от французских поштучных сборов, не от обязанности взимать НДС и не от исков, а владение складами — более дорогой способ обслуживать рынок, где прибыль и так падает [9]. Аналитическая компания Astrada Advisors, 5 октября сохранившая нейтральную рекомендацию, [считает, что переход от модели asset-light к asset-heavy сжимает маржу и оправдывает более низкий мультипликатор](https://seekingalpha.com/article/4952021-pdd-shein-h1-readthrough-points-to-the-end-of-cross-border-arbitrage) [12]. ## Что определит цену вопроса Ни один источник не называет, во сколько Temu обходятся три фронта, и отчётность PDD такой цифры выдать не может. Могут две даты: 28 октября бюджет оцифрует британский фронт [3], а с 2030 года пойдёт вверх французская шкала сборов [7]. Пока одна из них не выдаст число, а PDD не выделит Temu отдельной строкой в отчётности, факты говорят за позицию «недовес» — или за терпение до появления цифр. Мультипликатор 8,9 — единственная текущая оценка этого счёта. ## Takeaway За месяц по Temu ударили три регуляторных фронта, но отчётность PDD никогда не выделяет Temu из группы, поэтому рынок оценивает всю компанию по 8,9 годовой прибыли — трети мультипликатора Alibaba. Пока цифра в бюджете или выделение сегмента в отчётности не покажет размер счёта, факты поддерживают позицию «недовеса». ## Sources 1. [Global Law Wire, "French Parliament Passes Fast Fashion Bill Targeting Shein and Temu", 14 October 2026](https://www.globallawwire.com/articles/french-parliament-passes-fast-fashion-bill-targeting-shein-and-temu-4d8bf5f9) 2. [Vogue, Helen Massy-Beresford, "Will France's New Tax Put the Brakes on Fast Fashion?", 3 September 2026](https://www.vogue.com/article/will-frances-new-tax-put-the-brakes-on-fast-fashion) 3. [Yahoo Finance / Retail Insight Network, "UK to make online marketplaces collect seller VAT – report", 15 October 2026](https://finance.yahoo.com/news/uk-online-marketplaces-collect-seller-132411974.html) 4. [KMOV First Alert 4, "'Don't use Temu': Missouri AG accuses app of spying on shoppers", 14 October 2026](https://www.firstalert4.com/2026/10/14/dont-use-temu-missouri-ag-accuses-app-spying-shoppers/) 5. [ad-hoc-news, "JP Morgan belässt 95,00 Dollar als Ziel für die PDD-Holdings-Aktie", market data as of 13 October 2026](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/jp-morgan-belaesst-95-00-dollar-als-ziel-fuer-die-pdd-holdings-aktie/70316404) 6. [US SEC EDGAR, PDD Holdings response letter to the Division of Corporation Finance (CORRESP), Skadden Arps, 30 September 2024](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1737806/000110465924103853/filename1.htm) 7. [Yahoo Finance / Retail Insight Network, "France's fashion law targets high-volume retailers Shein and Temu", 2 September 2026](https://finance.yahoo.com/economy/policy/articles/france-fashion-law-targets-high-133640614.html) 8. [TechTimes, Jerry Owens, "EU Customs Duty Hits Shein, Temu Parcels: 5.9 Billion Imports Now Taxed", 2 July 2026](https://www.techtimes.com/articles/319496/20260702/eu-customs-duty-hits-shein-temu-parcels-59-billion-imports-now-taxed.htm) 9. [PDD Holdings, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 16 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001737806) 10. [MSN / Uptin Media, "Temu had more than 80 million US users - then Trump closed one loophole and half of them disappeared", 7 September 2026](https://www.msn.com/en-us/politics/government/temu-had-more-than-80-million-us-users-then-trump-closed-one-loophole-and-half-of-them-disappeared/vi-AA2bJouY) 11. [MarketBeat, "PDD Holdings Inc. Sponsored ADR (NASDAQ:PDD) Stock Rated 'Hold' by Wall Street Brokerages", 16 October 2026](https://www.marketbeat.com/instant-alerts/consensus-pdd-holdings-inc-sponsored-adr-nasdaq-pdd-stock-rated-hold-by-wall-street-brokerages-2026-10-16/) 12. [Seeking Alpha / Astrada Advisors, "PDD: Shein H1 2026 Readthrough Points To The End Of Cross-Border Arbitrage; Remain Neutral", 5 October 2026](https://seekingalpha.com/article/4952021-pdd-shein-h1-readthrough-points-to-the-end-of-cross-border-arbitrage) --- Франция, Британия и семь штатов США взялись за Temu — акции PDD Holdings стоят 8,9 годовой прибыли — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/pdd-holdings-trades-at-8-9-times-earnings-as-france-britain-and-seven-us-states-move-on-temu/ru