--- title: "法国、英国和美国七州接连向Temu出手，拼多多控股市盈率只剩8.9倍" description: "法国自9月1日起对Temu按件收费，英国预算案将于10月28日公布，美国已有七个州就这款应用提起诉讼。由于没有任何披露文件把Temu从集团中单列，拼多多控股在纽约的股票只卖到阿里巴巴市盈率的三分之一——所以结论是：减持（underweight），或者等数字落地。" publisher: "The Inference" section: "Markets" published: 2026-10-16T16:32:46.467Z modified: 2026-10-16T16:32:46.467Z canonical: https://theinference.org/article/pdd-holdings-trades-at-8-9-times-earnings-as-france-britain-and-seven-us-states-move-on-temu/zh-CN language: zh-CN keywords: "PDD Holdings, Temu, Ecommerce, Regulation, China, Valuation" --- # 法国、英国和美国七州接连向Temu出手，拼多多控股市盈率只剩8.9倍 > 法国自9月1日起对Temu按件收费，英国预算案将于10月28日公布，美国已有七个州就这款应用提起诉讼。由于没有任何披露文件把Temu从集团中单列，拼多多控股在纽约的股票只卖到阿里巴巴市盈率的三分之一——所以结论是：减持（underweight），或者等数字落地。 法国议会已[通过一部快时尚法案](https://www.globallawwire.com/articles/french-parliament-passes-fast-fashion-bill-targeting-shein-and-temu-4d8bf5f9)，点名电商平台希音（Shein）和[Temu](https://theinference.org/markets/companies/temu)为主要打击对象，相关收费自9月1日起已经开征[1][2]。英国[年度预算案定于10月28日公布，预计将要求包括Temu在内的电商平台代收平台卖家所欠的增值税](https://finance.yahoo.com/news/uk-online-marketplaces-collect-seller-132411974.html)[3]。密苏里州总检察长凯瑟琳·汉纳威（Catherine Hanaway）[于10月14日就该应用的数据行为提起诉讼](https://www.firstalert4.com/2026/10/14/dont-use-temu-missouri-ag-accuses-app-spying-shoppers/)，并表示另有六个州的总检察长也已起诉；目前尚无法院作出裁决[4]。一个月之内，三国政府接连向同一种商业模式出手。 股价背后是[拼多多控股](https://theinference.org/markets/companies/pdd-holdings)（PDD Holdings）：公司由上海团队管理，总部设在都柏林，旗下拥有中国电商平台拼多多。外部投资者通过该公司在纽约上市的ADR（美国存托凭证）持股，每份ADR对应整个集团的一股美元股票。该ADR于10月13日收报83.42美元，较52周高点低40%[5]。持股人的难题先于任何一桩诉讼：拼多多的披露文件从未把Temu从集团中单列[6]，三条战线因此都拿不出具体金额。 ## 法国按件收费，布鲁塞尔按包裹收费 法国的收费与商品目录挂钩：一双袜子0.25欧元，一件大衣12欧元，以商品税前价格的半数为上限，且费率自2030年起上调[7]。法国由此成为首个按上架商品件数处罚零售商的欧盟国家，而这套计费公式恰恰放过了Zara和H&M[7]。 布鲁塞尔7月1日又叠上一层：凡从欧盟境外进入的包裹，按产品品类每类征收3欧元——[这条渠道2025年吞下了59亿件低价值商品](https://theinference.org/article/latvia-s-post-duty-parcel-count-fell-26-in-july-and-pdd-bulls-say-europe-replaces-the-us-loophole)[8]。法国在此之上再按每个包裹加征5欧元[8]。欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩点明了这项政策意在成全的赢家：她说，廉价进口商品让欧洲3000万零售业劳动者陷入不公平的竞争劣势[8]。 ## 距预算案还有12天：英国要把Temu变成“收税人” 预计预算案将要求电商平台对年营业额超过9万英镑的企业卖家直接代收增值税，最多可为英国财政部带来10亿英镑收入[3]。[亚马逊](https://theinference.org/markets/companies/amazon)表态支持该计划，并估算这一税收漏洞规模约为7亿英镑[3]。受益者是谁，措施文本写得明明白白：一是英国财政部，二是商业街零售商——这笔钱将用于减免他们的营业房产税[3]。 ## 税负落在一个“看不见”的分部上 2024年，[美国证券交易委员会（SEC）问询拼多多控股，Temu与拼多多究竟有何区别](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1737806/000110465924103853/filename1.htm)，并指出两家平台在申报文件中的描述几乎如出一辙。公司律师答复称，Temu是公司业务的“不可分割的一部分”，“并非单独监控、单独报告的独立业务分部”[6]。他们还写道，分别披露两个平台的数据“并无必要”[6]。 集团层面的合并数据，是投资者唯一的观察窗口。今年二季度，拼多多控股实现营收165亿美元，同比增长13.9%；净利润40亿美元，同比下滑6.8%，为近六个季度里第五次利润下滑[9]。这场实验，美国已经先做了一遍：允许货值800美元以下包裹免税入境的“小额豁免”（de minimis）规则已于2025年5月终结，此后[Temu在美国的月度用户腰斩，从逾8000万降至约4000万](https://theinference.org/article/temu-spent-962-million-on-influencers-and-73-of-the-top-100-were-likely-fake)[10]。 *Chart: **拼多多控股营收仍在增长，近六个季度利润已五度下滑** 拼多多控股十二个季度营收与净利润同比增速折线图* *美元计营收与净利润同比增速，截至2026年6月的十二个季度，数据来自拼多多控股提交SEC的文件 [9]* ## 市场用8.9倍市盈率作答 拼多多控股ADR的市盈率为8.9倍，体量更大的两家中国同行——[阿里巴巴](https://theinference.org/markets/companies/alibaba)为24.6倍，[京东](https://theinference.org/markets/companies/jingdong-mall)为17.5倍。随着利润下滑，华尔街不断下调预期：摩根大通9月10日[将目标价从110美元下调至95美元](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/jp-morgan-belaesst-95-00-dollar-als-ziel-fuer-die-pdd-holdings-aktie/70316404)，16位分析师的平均评级为“持有”[5][11]。对冲基金文艺复兴科技公司（Renaissance Technologies）第一季度增持306%，可见这一折价仍有买盘承接[11]。 *Chart: **拼多多控股市盈率约为阿里巴巴的三分之一** 拼多多控股、京东与阿里巴巴滚动市盈率对比柱状图* *截至2026年10月13日收盘的滚动市盈率，数据来自ad-hoc-news市场数据 [5]* ## 本地仓避得开包裹费，避不开风险敞口 Temu的对策是把履约搬进欧洲：在欧盟自营10座仓库，目标是80%的欧洲订单从欧盟境内发货，空运占欧盟业务量的比例降至35%[8]。本地备货避得开边境关税，却避不开法国的按件收费、增值税代征和诉讼；而在利润已然下滑的市场，自持仓库是成本更高的服务方式[9]。研究机构Astrada Advisors 10月5日维持中性评级，[认为从轻资产转向重资产会压缩利润率，理应获得更低的市盈率](https://seekingalpha.com/article/4952021-pdd-shein-h1-readthrough-points-to-the-end-of-cross-border-arbitrage)[12]。 ## 谁先量出这笔账？ 三条战线到底要让Temu付出多少，目前没有任何信源给出数字，拼多多的财报也给不出。有两个日期可能给出：10月28日的英国预算案将为英国战线定价[3]，法国的收费标准则从2030年起上调[7]。在其中一个给出数字、或拼多多为Temu单列一行之前，现有记录支持的立场是减持，或耐心等待数字落地。8.9倍的市盈率，是这笔账目前唯一持续更新的估算。 ## Takeaway 一个月之内，三条监管战线接连压向Temu；但拼多多的披露从未把Temu从集团中单列，市场只能给整个公司定出8.9倍的市盈率——只有阿里巴巴的三分之一。在英国预算案给出金额、或分部披露把账算清之前，现有记录支持的立场是减持。 ## Sources 1. [Global Law Wire, "French Parliament Passes Fast Fashion Bill Targeting Shein and Temu", 14 October 2026](https://www.globallawwire.com/articles/french-parliament-passes-fast-fashion-bill-targeting-shein-and-temu-4d8bf5f9) 2. [Vogue, Helen Massy-Beresford, "Will France's New Tax Put the Brakes on Fast Fashion?", 3 September 2026](https://www.vogue.com/article/will-frances-new-tax-put-the-brakes-on-fast-fashion) 3. [Yahoo Finance / Retail Insight Network, "UK to make online marketplaces collect seller VAT – report", 15 October 2026](https://finance.yahoo.com/news/uk-online-marketplaces-collect-seller-132411974.html) 4. [KMOV First Alert 4, "'Don't use Temu': Missouri AG accuses app of spying on shoppers", 14 October 2026](https://www.firstalert4.com/2026/10/14/dont-use-temu-missouri-ag-accuses-app-spying-shoppers/) 5. [ad-hoc-news, "JP Morgan belässt 95,00 Dollar als Ziel für die PDD-Holdings-Aktie", market data as of 13 October 2026](https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/jp-morgan-belaesst-95-00-dollar-als-ziel-fuer-die-pdd-holdings-aktie/70316404) 6. [US SEC EDGAR, PDD Holdings response letter to the Division of Corporation Finance (CORRESP), Skadden Arps, 30 September 2024](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1737806/000110465924103853/filename1.htm) 7. [Yahoo Finance / Retail Insight Network, "France's fashion law targets high-volume retailers Shein and Temu", 2 September 2026](https://finance.yahoo.com/economy/policy/articles/france-fashion-law-targets-high-133640614.html) 8. [TechTimes, Jerry Owens, "EU Customs Duty Hits Shein, Temu Parcels: 5.9 Billion Imports Now Taxed", 2 July 2026](https://www.techtimes.com/articles/319496/20260702/eu-customs-duty-hits-shein-temu-parcels-59-billion-imports-now-taxed.htm) 9. [PDD Holdings, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 16 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001737806) 10. [MSN / Uptin Media, "Temu had more than 80 million US users - then Trump closed one loophole and half of them disappeared", 7 September 2026](https://www.msn.com/en-us/politics/government/temu-had-more-than-80-million-us-users-then-trump-closed-one-loophole-and-half-of-them-disappeared/vi-AA2bJouY) 11. [MarketBeat, "PDD Holdings Inc. Sponsored ADR (NASDAQ:PDD) Stock Rated 'Hold' by Wall Street Brokerages", 16 October 2026](https://www.marketbeat.com/instant-alerts/consensus-pdd-holdings-inc-sponsored-adr-nasdaq-pdd-stock-rated-hold-by-wall-street-brokerages-2026-10-16/) 12. [Seeking Alpha / Astrada Advisors, "PDD: Shein H1 2026 Readthrough Points To The End Of Cross-Border Arbitrage; Remain Neutral", 5 October 2026](https://seekingalpha.com/article/4952021-pdd-shein-h1-readthrough-points-to-the-end-of-cross-border-arbitrage) --- 法国、英国和美国七州接连向Temu出手，拼多多控股市盈率只剩8.9倍 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/pdd-holdings-trades-at-8-9-times-earnings-as-france-britain-and-seven-us-states-move-on-temu/zh-CN