--- title: "S&P、暗号資産融資ボールトの格付け開始 ロビンフッドの11億ドルは未格付け" description: "S&Pグローバル・レーティングは10月4日、「ボールト・リスク評価(Vault Risk Assessment)」を始めた。ただし、この枠組みで評価したボールトはまだ一つもない。貸付プロトコルMorphoのダッシュボードを10月12日に確認すると、ロビンフッド・チェーン上の預け入れ額は約11億ドル。S&Pが9月に集計したボールト市場全体は約100億ドル規模だ。" publisher: "The Inference" section: "Money" published: 2026-10-13T23:11:03.064Z modified: 2026-10-13T23:11:03.064Z canonical: https://theinference.org/article/s-p-can-now-grade-crypto-lending-vaults-robinhood-s-1-1-billion-book-is-ungraded/ja language: ja keywords: "S&P Global, Crypto, Robinhood, DeFi, Tokenized Stocks, Credit Ratings" --- # S&P、暗号資産融資ボールトの格付け開始 ロビンフッドの11億ドルは未格付け > S&Pグローバル・レーティングは10月4日、「ボールト・リスク評価(Vault Risk Assessment)」を始めた。ただし、この枠組みで評価したボールトはまだ一つもない。貸付プロトコルMorphoのダッシュボードを10月12日に確認すると、ロビンフッド・チェーン上の預け入れ額は約11億ドル。S&Pが9月に集計したボールト市場全体は約100億ドル規模だ。 ## アルファベットの尺度、まだ一つも格付けされていない 社債の価格形成を支える格付け見解を発表する信用格付け機関、[S&Pグローバル・レーティング](https://theinference.org/markets/companies/s-p-global-ratings)は[10月4日に「ボールト・リスク評価(Vault Risk Assessment)」を開始した](https://www.aol.com/articles/p-global-ratings-launches-vault-000000000.html)[1]。この評価は、デジタル資産融資ボールトで預け入れ者のポジションが毀損する確率を、ポートフォリオの信用品質からボールトのセキュリティーやガバナンスまで6つの要素にわたって判定し、AAA(v)を最高位とするアルファベットの尺度で示す[1][2]。同社はこれを信用格付けではないと明確に位置づけている。まだ一つのボールトにも付いていない。 最初の評価は今後の発表で出てくるとS&Pは説明する[1]。同社が標準化を狙うこの市場の預け入れ額は9月時点で約100億ドルと、2年前の約15億ドルから膨らんでいる[1][2]。サービス開始の日は、ブロックチェーン・セキュリティー企業CertiKが[Base上のボールトを問題視した](https://cryptoslate.com/sp-brings-ratings-style-scrutiny-to-10-billion-crypto-vault-market-as-6-million-base-incident-exposes-risks/)日でもあった。Baseは[コインベース](https://theinference.org/markets/companies/coinbase)のイーサリアム・レイヤー2ネットワークで、このボールトは預け入れ者と大手貸付プロトコルAaveの間に介在したプロキシ(代理)コントラクトを通じて約600万ドルを失っていた。新枠組みがまさに評価対象とする層である[2]。 *Chart: **ボールト預け入れは2年で約7倍、ロビンフッド・チェーンは1割を占める** デジタル資産融資ボールトの預け入れ額を示す棒グラフ。2024年9月は15億ドル、2026年9月は100億ドル、ロビンフッド・チェーンのMorpho預け入れ額は2026年10月12日時点で約11億ドル* *デジタル資産融資ボールトの預け入れ額(単位は10億ドル)。市場全体の値はS&Pによる2024年9月と2026年9月の集計。ロビンフッド・チェーンの棒は2026年10月12日時点のMorphoダッシュボードの数字で、計測時点が3週間ずれている。 [1][3]* ## 格付けなしに膨らんだ11億ドル 米ネット証券の[ロビンフッド](https://theinference.org/markets/companies/robinhood)(NASDAQ: HOOD)は7月1日、Arbitrumを基盤に構築したイーサリアム・レイヤー2「ロビンフッド・チェーン」を開設した[3][9]。10月12日に伝えられた同社の数値によれば、チェーン開設から100日間で[株式トークンの累計取引額は150億ドル、保有者は約20万人](https://cryptobriefing.com/robinhood-chain-stock-tokens-15b-100-days/)に達した[3][4]。けん引したのは9月だ。同月のオンチェーン株式取引の約42%(約65億7000万ドル)がこのチェーンを経由した[3]。 チェーンに組み込まれた貸付プロトコルMorphoによれば、預け入れ額は約11億ドルに上り、その大半は株式トークンを担保に受け入れるボールトに集まっている[3][4]。株式トークンはRobinhood Assets (Jersey) Limitedが発行する債務証券で、カストディで保管する株式が1対1で裏付けとなる。連動対象は190銘柄超の米国株式・ファンドで、120カ国超で販売される一方、米国、英国、カナダの購入者には売られず、議決権も付かない[3][4]。 S&Pの発表資料は、個別ボールトの情報開示を「総じて限定的」と評している[1]。AMC最高経営責任者(CEO)のアダム・アロン氏は、裏付け株式が空売り投資家に貸し出されているのかと公の場で問いかけた。一方、競合の仮想通貨取引所クラーケンは、自社の「xStocks」で裏付け資産8億ドル超、保有者30万人を数える[4]。 ## 初の格付けが動かすもの 重要なのは格付けの文字そのものより仕組みだ。EUの暗号資産市場規制MiCAは暗号資産サービス事業者に規則を設けた一方、ボールト型のオンチェーン集合投資スキームを網羅する枠組みは整えていない[5]。この空白のため、機関投資家は投資配分の関門として頼れる独立した意見を持てずにいる。その溝を埋めるのがボールト・リスク評価だ。株式トークンを扱うボールトに低い格付けが付けば預け入れ資金と利回りは流出し、高い格付けなら、そのボールトを抱えるチェーンに機関投資家の資金が流れ込む[2][5]。預け入れ者が手にするのは、S&Pが欠けているとする開示だ。低い評価のリスクを負うのは、ボールトの運営者とチェーン側である[1][2]。 S&Pグローバル(NYSE: SPGI)にとっても、この評価はデジタル資産分野で広げてきた布石をさらに広げる一歩となる。デジタル資産の市場データ提供会社Kaikoへの戦略的出資、スマートコントラクト・セキュリティー企業の[OpenZeppelin買収(手続き中)](https://thefintechtimes.com/sp-global-ratings-launches-vault-risk-assessment-for-onchain-lending/)、分散型金融(DeFi)プロトコル初の信用格付けとなるSky Protocolへの格付け、そしてビットコインを裏付けとする証券化金融での初の格付けと続く取り組みだ[1][5]。 ## まだ業績に映らないチェーン ロビンフッドにとって、チェーンはまだ決算にほとんど映っていない。同社は[第2四半期に13億1000万ドルの収益を計上](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001783879)し、直近10四半期で最大となった[6]。一方、10月上旬には利用者がチェーンのネットワーク手数料として1日約6万5000ドルを支払っており、バーンスタインの試算ではその約9割をロビンフッドが手元に残している[8]。預け入れ残高は10億ドル超を保つ一方で、[9月中旬以降、日次取引は42%減少](https://theinference.org/article/robinhood-chain-trading-falls-42-while-1-billion-sits-parked-and-robinhood-pays-the-fees-until-december-31)した。ロビンフッドが利用者のスワップ手数料のうち50セントを超える分を肩代わりするのは12月31日までだ[8]。株式トークンの保有者20万人は、入金済み顧客2620万人を抱える同社の中ではごく一部だ[7]。 *Chart: **ロビンフッド、収益過去最大の四半期――ただしチェーン抜きで** ロビンフッド・マーケッツの2024年1~3月期から2026年4~6月期までの四半期別純収益合計を示す縦棒グラフ。2026年4~6月期に13億800万ドルと最高を記録する。* *四半期別の純収益合計(単位:10億ドル)。ロビンフッド・マーケッツの米証券取引委員会(SEC)提出資料による。 [6]* ## 当面は任意の物差し この評価は任意で、現時点では一つも格付けしておらず、S&Pも評価対象のボールトを明らかにしていない。このまま数あるデューデリジェンス(投資調査)の判断材料の一つにとどまる可能性もある[1][5]。評価が何になるかを決めるのは3つの日付だ。最初のボールト・リスク評価の公表、10月27日の[ロビンフッドの第3四半期決算](https://investors.robinhood.com/)[7]、そして12月31日に期限が切れる手数料補填である[8]。まだどのボールトにも格付け記号は付いていない。最初の格付けが、2年間で約7倍に膨らんだこの市場での「開示の値段」を定める[1][5]。 ## Takeaway S&Pの「ボールト・リスク評価」は10月4日からボールトのリスクをアルファベットの尺度で格付けするが、まだ何も評価していない。一方、ロビンフッド・チェーンがMorpho上に抱える株式トークン約11億ドルは、約100億ドル規模の市場で未格付けのままだ。 ## Sources 1. [S&P Global Ratings press release (via AOL/PRNewswire), 'S&P Global Ratings launches Vault Risk Assessment for digital asset markets', 4 October 2026](https://www.aol.com/articles/p-global-ratings-launches-vault-000000000.html) 2. [CryptoSlate, 'S&P brings ratings-style scrutiny to $10 billion crypto vault market as $6 million Base incident exposes risks', 7 October 2026](https://cryptoslate.com/sp-brings-ratings-style-scrutiny-to-10-billion-crypto-vault-market-as-6-million-base-incident-exposes-risks/) 3. [Crypto Briefing, 'Robinhood reports $15B in stock token trading as its chain hits 100 days', 12 October 2026](https://cryptobriefing.com/robinhood-chain-stock-tokens-15b-100-days/) 4. [Finance Magnates, 'Robinhood Puts Stock Token Trading at $15 Billion as Its Blockchain Turns 100 Days', 13 October 2026](https://www.financemagnates.com/fintech/robinhood-puts-stock-token-trading-at-15-billion-as-its-blockchain-turns-100-days/) 5. [The Fintech Times, 'S&P Global Ratings Launches Vault Risk Assessment for Onchain Lending', 12 October 2026](https://thefintechtimes.com/sp-global-ratings-launches-vault-risk-assessment-for-onchain-lending/) 6. [Robinhood Markets quarterly figures from its SEC filings, retrieved 13 October 2026 via company_series](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001783879) 7. [Robinhood Markets Investor Relations, operating data and events, retrieved 13 October 2026](https://investors.robinhood.com/) 8. [CoinDesk, 'Robinhood Chain slowdown spreads from fees to trading as transactions fall more than 40%', 10 October 2026](https://www.coindesk.com/markets/2026/10/10/robinhood-chain-slowdown-spreads-from-fees-to-trading-as-transactions-fall-more-than-40) 9. [FinanceFeeds, 'Robinhood Chain Explained: How a Brokerage is Building its Own Blockchain', 30 September 2026](https://financefeeds.com/robinhood-chain-explained-how-a-brokerage-is-building-its-own-blockchain/) --- S&P、暗号資産融資ボールトの格付け開始 ロビンフッドの11億ドルは未格付け — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/s-p-can-now-grade-crypto-lending-vaults-robinhood-s-1-1-billion-book-is-ungraded/ja