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title: "标普上调闪迪、铠侠评级至BBB 甲骨文因420亿美元现金流缺口距垃圾级仅一档"
description: "48小时内，标普将闪迪上调至投资级、将铠侠上调一档；甲骨文的评级仍停留在BBB-，该机构测算其2027财年自由现金流缺口将达420亿美元。存储厂商把同一轮AI热潮变成今天就能入账的现金，甲骨文却要凭2027年才开始付款的合同举债。"
publisher: "The Inference"
section: "Markets"
published: 2026-10-15T22:41:41.149Z
modified: 2026-10-15T22:41:41.149Z
canonical: https://theinference.org/article/s-p-lifts-sandisk-and-kioxia-to-bbb-as-oracle-sits-one-notch-above-junk-on-a-42-billion-cash-deficit/zh-CN
language: zh-CN
keywords: "Oracle, S&P, Credit Ratings, Memory Chips, Bonds, AI"
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# 标普上调闪迪、铠侠评级至BBB 甲骨文因420亿美元现金流缺口距垃圾级仅一档

> 48小时内，标普将闪迪上调至投资级、将铠侠上调一档；甲骨文的评级仍停留在BBB-，该机构测算其2027财年自由现金流缺口将达420亿美元。存储厂商把同一轮AI热潮变成今天就能入账的现金，甲骨文却要凭2027年才开始付款的合同举债。

## 48小时内两度上调，7月以来一次下调

2026年10月12日，[标普全球评级](https://theinference.org/markets/companies/s-p-global-ratings)将纳斯达克上市的NAND闪存制造商闪迪由BB+上调至BBB，助其从投机级跨入投资级，理由是AI拉动的存储芯片需求[1]。一天后，该机构又将日本NAND闪存及固态硬盘供应商[铠侠](https://theinference.org/markets/companies/kioxia-holdings-corporation)由BBB-上调至BBB，展望为正面[2]。

同一家机构自7月9日起将[甲骨文](https://theinference.org/markets/companies/oracle)维持在BBB-，距投机级仅一档[3]。这家软件与云计算公司正靠举债建设AI数据中心。另一家大型评级机构[穆迪](https://theinference.org/markets/companies/moody-s)对甲骨文的展望为负面[3]。存储厂商的芯片一发货就收到货款；甲骨文最大的合同要到2027年才开始付款。

## 一档之差，决定谁能持有这些债券

据Seeking Alpha分析，若甲骨文再被下调一档至BB+，约1200亿美元的甲骨文债券将自动被剔除出投资级指数，只能持有投资级债券的基金将被迫抛售[4]。这套机制在本月显得尤为要紧：[The Inference 10月15日报道，以债券为AI数据中心融资的市场已经冻结](https://theinference.org/article/traders-put-a-one-in-five-chance-on-oracle-defaulting-within-five-years)。

同一机制反过来推高了闪迪。闪迪2026财年营收增长175%，偿清了全部有息债务，[标普预计其2027财年自由现金流将超过230亿美元](https://au.finance.yahoo.com/news/p-upgrades-sandisk-bbb-ai-222009270.html)[1]。铠侠自2026年年中以来一直保持净现金状态，正在转向多年期供货协议，到2028年，这类协议将覆盖其约一半的出货量[2]。

## 甲骨文现在借钱，回款等到2027年

[甲骨文指引2027财年资本开支为900亿至950亿美元](https://financefeeds.com/oracle-664-billion-backlog-and-18-billion-in-debt/)，扣除客户预付款后接近700亿美元[5][4]。标普在与管理层沟通后，将自身对这项开支的预测上调了近60%，由600亿美元升至950亿美元，并称甲骨文是在"奋起直追"[6]。该机构测算，甲骨文的自由现金流缺口将在2027财年扩大到420亿美元，[此前在截至2026年5月的财年，其自由现金流已净流出近240亿美元](https://thenextweb.com/news/oracle-sp-downgrade-ai-spending-junk-risk)[3][5]。

*Chart: **自2025年末起，甲骨文资本开支与现金流的缺口不再呈现季节性** 甲骨文季度资本开支与经营现金流的折线图，时间跨度为2024年初至2026年8月；资本开支从不足20亿美元升至285亿美元，且自2025年末起每个季度都高于经营现金流。*

*甲骨文季度资本开支与经营现金流对比，单位为十亿美元，涵盖截至2026年8月的11个财季。资料来源：甲骨文SEC申报文件。 [9]*

甲骨文用来支撑借款的订单储备，是6640亿美元的剩余履约义务（remaining performance obligations），即公司计量已签约未来收入的指标，预计其中约一半将在36个月内转化为收入[5]。这当中约3000亿美元、占比约45%与[OpenAI](https://theinference.org/markets/companies/openai)挂钩；据报道，OpenAI签署的云计算合同为期五年、规模4.5吉瓦，每年需支付约600亿美元，而相关付款要到2027年才开始[5][7]。

债券持有人早已把这一付款时间表计入价格。[作为违约保险的五年期信用违约互换（CDS）近期成交在200基点上方](https://www.msn.com/en-us/money/economy/oracle-s-credit-default-swaps-hit-records-as-2056-bonds-yield-over-8/ar-AA2d5Grf)，上一次触及这一水平，还是在2008年金融危机期间[6]。此外，与甲骨文位于新墨西哥州的数据中心园区"木星计划"（Project Jupiter）挂钩的180亿美元贷款，目前成交价为面值的89%至91%[5]。

## 标普真正评级的，是OpenAI的付款能力

甲骨文联席首席执行官克莱·马古伊尔克表示，OpenAI"当然"有能力支付相关款项，并援引ChatGPT的8亿周活跃用户；订单储备中还有750亿美元，是客户预付货款的GPU采购[7]。2025年，OpenAI亏损385亿美元[8]。

[标普维持甲骨文的投资级评级](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/p-kept-oracle-investment-grade-083200547.html)，理由是这些合同进入第三、四、五年后，甲骨文理应"收获现金流"；但该机构同时称，甲骨文身处"没有护城河"的行业，眼下仍是一个"眼见为实"的故事[6]。

评级分化能否延续，将在这两组数据上见分晓。[OpenAI的年化收入已在10月8日更正为约500亿美元](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/openai-corrects-annualized-revenue-figure-183756345.html)，此前投资者沿用的一直是680亿美元，这一数字检验的是付款方的成色[8]；甲骨文2027财年第二季度（截至12月的季度）业绩，检验的则是6640亿美元订单储备能否如期转化为收入[5]。

## Takeaway

凭借AI带来的存储芯片现金流，标普将闪迪与铠侠上调至信用评级阶梯的中档；甲骨文则维持在BBB-，每年举债900亿至950亿美元，而支撑借款的6640亿美元订单储备要到2027年才开始回款。

## Sources

1. [Investing.com via Yahoo Finance Australia, S&P upgrades SanDisk to BBB as AI memory demand drives cash flow past $23B, 12 October 2026](https://au.finance.yahoo.com/news/p-upgrades-sandisk-bbb-ai-222009270.html)
2. [Investing.com via Yahoo Finance, S&P upgrades Kioxia to BBB on strong AI-driven growth and upbeat outlook, 13 October 2026](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/p-upgrades-kioxia-bbb-strong-150735245.html)
3. [The Next Web, Oracle is one notch above junk after S&P downgrade as AI data-centre spending burns through cash, 16 July 2026](https://thenextweb.com/news/oracle-sp-downgrade-ai-spending-junk-risk)
4. [TheStreet via MSN, Oracle's credit default swaps hit records as 2056 bonds yield over 8%, 27 September 2026](https://www.msn.com/en-us/money/economy/oracle-s-credit-default-swaps-hit-records-as-2056-bonds-yield-over-8/ar-AA2d5Grf)
5. [FinanceFeeds, Oracle's $664B Backlog and $18 Billion in Debt the Market Won't Price at Par, 25 September 2026](https://financefeeds.com/oracle-664-billion-backlog-and-18-billion-in-debt/)
6. [Kevin Koharki, Fortune via Yahoo Finance, S&P kept Oracle investment grade. Its own numbers don't support that call., 18 September 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/p-kept-oracle-investment-grade-083200547.html)
7. [Startup Fortune, S&P's downgrade leaves Oracle financing OpenAI's bet years before it pays off, 15 October 2026](https://startupfortune.com/sps-downgrade-leaves-oracle-financing-openais-bet-years-before-it-pays-off/)
8. [Quartz via Yahoo Finance, OpenAI corrects annualized revenue figure to $50 billion, 8 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/openai-corrects-annualized-revenue-figure-183756345.html)
9. [Oracle Corporation, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 15 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001341439)


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标普上调闪迪、铠侠评级至BBB 甲骨文因420亿美元现金流缺口距垃圾级仅一档 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/s-p-lifts-sandisk-and-kioxia-to-bbb-as-oracle-sits-one-notch-above-junk-on-a-42-billion-cash-deficit/zh-CN