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title: "Chez Sanmina, les ventes liées à l'IA ont bondi de 173 %. Le bénéfice progresse, lui, de 0,2 % par an."
description: "La montée en charge de ZT Systems a quasiment doublé le chiffre d'affaires de Sanmina et relevé sa marge opérationnelle. Mais les stocks, la nouvelle dette et les intérêts absorbent la trésorerie, et la direction a cessé ses rachats d'actions. À 34,8 fois les bénéfices des douze derniers mois, la publication des résultats du quatrième trimestre fiscal décidera si la montée en charge se convertit en cash."
publisher: "The Inference"
section: "Hardware"
published: 2026-10-15T19:31:39.270Z
modified: 2026-10-15T19:31:39.270Z
canonical: https://theinference.org/article/sanmina-s-ai-sales-grew-173-its-profit-has-grown-0-2-a-year/fr
language: fr
keywords: "Hardware, Sanmina, AI Infrastructure, Markets"
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# Chez Sanmina, les ventes liées à l'IA ont bondi de 173 %. Le bénéfice progresse, lui, de 0,2 % par an.

> La montée en charge de ZT Systems a quasiment doublé le chiffre d'affaires de Sanmina et relevé sa marge opérationnelle. Mais les stocks, la nouvelle dette et les intérêts absorbent la trésorerie, et la direction a cessé ses rachats d'actions. À 34,8 fois les bénéfices des douze derniers mois, la publication des résultats du quatrième trimestre fiscal décidera si la montée en charge se convertit en cash.

Deux séances, deux directions pour [Sanmina](https://theinference.org/markets/companies/sanmina). Le 14 octobre, le sous-traitant d'électronique (Nasdaq : SANM) a perdu 8,25 % dans la débâcle de l'IA, avant de [reprendre plus de 7 % après la clôture, porté par l'optimisme autour de son activité IA](https://seekingalpha.com/news/4653188-stocks-making-big-moves-after-hours-sanm-keys-aiz) [1]. Dans l'après-midi du 15 octobre, le titre cotait autour de 182 dollars : le rebond post-clôture avait fondu en une journée [2]. Ce chassé-croisé résume à lui seul le débat : les revenus de l'IA sont bien réels et vertigineux, leur conversion en profits et en liquidités reste inachevée, et le marché a déjà payé pour cette conversion.

## ZT Systems a quasiment doublé le chiffre d'affaires et relevé la marge

La thèse haussière s'appuie sur des faits. Sanmina a racheté ZT Systems, le fabricant de baies pour centres de données, au fabricant de puces [AMD](https://theinference.org/markets/companies/amd), [pour environ 2,55 milliards de dollars en numéraire et en actions](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723&type=8-K&dateb=&owner=include&count=40). L'opération a été finalisée fin octobre 2025 [3][4]. Au trimestre clos en juin, les ventes aux clients des télécoms, du cloud et de l'infrastructure IA ont progressé de 173 % sur un an, dont 1,1 milliard de dollars apportés par ZT [5].

La marge a suivi le volume, et la demande est réservée bien à l'avance. La marge opérationnelle non-GAAP s'est établie à 8,0 %, contre 5,7 % un an plus tôt, et la direction [a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires pour l'exercice 2026, à 14,15 milliards de dollars en point médian](https://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2026-07/69140597-sanmina-corporation-sanmina-reports-third-quarter-fiscal-2026-financial-results-008.htm), le directeur général évoquant une croissance qui montera en charge tout au long de l'exercice 2027 et jusqu'à l'exercice 2028 [6]. La limite se situe en amont de Sanmina : les disques nearline, ces disques durs à forte capacité qui remplissent les baies de stockage, sont pour l'essentiel alloués jusqu'en 2028 [7].

## La conversion s'arrête sous la ligne du résultat opérationnel

Puis l'arithmétique de la sous-traitance électronique reprend ses droits, car un fabricant achète ses composants avant de comptabiliser la vente. En neuf mois, les stocks sont passés de 2,0 milliards de dollars à 3,2 milliards [6]. Au seul trimestre clos en juin, le besoin en fonds de roulement a absorbé 97 millions de dollars, et le cash-flow libre est tombé à 24 millions, contre 168 millions un an plus tôt [6].

La montée en charge a été financée par 2,2 milliards de dollars de dette nouvelle, et la charge d'intérêts trimestrielle est passée de 5 à 32 millions de dollars [6]. Sur le trimestre, la direction n'a racheté aucune action, alors qu'il restait environ 600 millions de dollars d'autorisations de rachat, et les actions émises à AMD font repartir le nombre de titres à la hausse [5].

*Chart: **La dette est restée proche de 300 millions de dollars pendant deux ans ; le financement de ZT l'a propulsée au-delà de 2 milliards** Graphique en courbes de la dette totale de Sanmina trimestre par trimestre : plate, entre 300 et 340 millions de dollars environ, de fin 2023 à septembre 2025 ; un seul palier ensuite, vers 2,2 milliards de dollars au trimestre de décembre 2025, niveau auquel elle se maintient depuis.*

*Dette totale en fin de chaque trimestre calendaire, en milliards de dollars, d'après les documents déposés par Sanmina auprès de la SEC. Le palier du trimestre de décembre 2025 coïncide avec le financement de l'acquisition de ZT Systems. [10]*

La trajectoire de long terme est encore plus plate. Le résultat net a progressé de 0,2 % par an sur trois ans, et le bénéfice par action de 2,2 % — mais uniquement parce que le nombre d'actions a reculé [5].

*Chart: **Le chiffre d'affaires a à peu près doublé avec ZT Systems ; le résultat net trimestriel, lui, reste infime** Graphique en courbes du chiffre d'affaires et du résultat net trimestriels de Sanmina : le chiffre d'affaires bondit d'environ 2 milliards à 4 milliards de dollars après l'entrée en consolidation de ZT Systems, tandis que le résultat net reste entre 50 et 120 millions de dollars environ par trimestre.*

*Chiffre d'affaires et résultat net attribuable aux actionnaires ordinaires, par trimestre calendaire, en milliards de dollars, d'après les documents déposés par Sanmina auprès de la SEC. ZT Systems est consolidée à partir du trimestre clos en décembre 2025. [10]*

## La publication du quatrième trimestre fiscal décidera du multiple

Le titre s'échange à 34,8 fois les bénéfices des douze derniers mois, contre une médiane sur cinq ans de 15,6 [8]. Le site d'analyse boursière [GuruFocus](https://www.gurufocus.com/news/9124287/sanmina-corp-sanm-stock-down-82-but-still-overvalued-gf-score-88100) recense environ 43 millions de dollars nets de ventes d'initiés sur un an, un décompte automatisé ; [les déclarations Form 4 individuelles à l'origine de ce chiffre](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723&type=4&dateb=&owner=include&count=40) n'ont pas été consultées une à une [8][9].

Ce qui limite Sanmina n'est pas la demande ; c'est le palier du bilan : les baies livrées deviennent-elles du cash encaissé une fois que stocks et intérêts ont pris leur part ? Ses usines, celle de Chennai notamment, dont les pièces de baies importées [une décision des douanes de Bombay vient d'exonérer de tout droit de douane](https://theinference.org/article/customs-ruling-quietly-zeroes-duty-on-the-guts-of-sanmina-s-ai-storage-racks) [7], font le travail physique de l'économie de l'IA, et le gain de marge dit que ce travail mérite d'être payé.

Pour son quatrième trimestre fiscal, clos le 3 octobre, Sanmina vise une marge opérationnelle non-GAAP de 7,5 % à 8,0 % [6]. Si cette marge se matérialise et que les stocks cessent de croître plus vite que les ventes, la prime aura été méritée. Sinon, ce sont les actionnaires qui auront financé la montée en charge.

## Takeaway

La montée en charge de ZT Systems a doublé le chiffre d'affaires de Sanmina et porté sa marge opérationnelle à 8,0 %. Mais les stocks, 2,2 milliards de dollars de dette nouvelle et des intérêts en hausse absorbent la trésorerie ; les rachats d'actions ont cessé et, à 34,8 fois les bénéfices des douze derniers mois, la publication du trimestre clos en octobre doit démontrer que la montée en charge se convertit en argent encaissé.

## Sources

1. [Seeking Alpha, "Stocks making big moves after hours: SANM, KEYS, AIZ", 14 October 2026](https://seekingalpha.com/news/4653188-stocks-making-big-moves-after-hours-sanm-keys-aiz)
2. [Seeking Alpha, "Sanmina Corporation (SANM) Q3 2026 Earnings Call Transcript", 27 July 2026](https://seekingalpha.com/article/4926015-sanmina-corporation-sanm-q3-2026-earnings-call-transcript)
3. [Wikipedia, "Sanmina Corporation", retrieved 15 October 2026](https://en.wikipedia.org/wiki/Sanmina_Corporation)
4. [SEC EDGAR, Sanmina Corp Form 8-K filing index, retrieved 15 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723&type=8-K&dateb=&owner=include&count=40)
5. [Trefis, "How Much Have Buybacks Lifted Sanmina's Earnings Per Share?", 12 October 2026](https://www.trefis.com/articles/618330/how-much-have-buybacks-lifted-sanminas-earnings-per-share/2026-10-12)
6. [Sanmina Corporation, "Sanmina Reports Third Quarter Fiscal 2026 Financial Results", press release, 27 July 2026 (via Finanznachrichten)](https://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2026-07/69140597-sanmina-corporation-sanmina-reports-third-quarter-fiscal-2026-financial-results-008.htm)
7. [The Inference, "Customs ruling quietly zeroes duty on the guts of Sanmina's AI storage racks", 9 October 2026](https://theinference.org/article/customs-ruling-quietly-zeroes-duty-on-the-guts-of-sanmina-s-ai-storage-racks)
8. [GuruFocus, "Sanmina Corp (SANM) Stock Down 8.2% but Still Overvalued, GF Score: 88/100", 14 October 2026](https://www.gurufocus.com/news/9124287/sanmina-corp-sanm-stock-down-82-but-still-overvalued-gf-score-88100)
9. [SEC EDGAR, Sanmina Corp Form 4 filing index, retrieved 15 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723&type=4&dateb=&owner=include&count=40)
10. [Sanmina, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 15 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723)


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Chez Sanmina, les ventes liées à l'IA ont bondi de 173 %. Le bénéfice progresse, lui, de 0,2 % par an. — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/sanmina-s-ai-sales-grew-173-its-profit-has-grown-0-2-a-year/fr