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title: "산미나, AI 매출 173% 급증…이익은 연 0.2% 성장에 그쳐"
description: "제트시스템스 램프업(ramp-up)으로 산미나의 매출은 대략 두 배로 불었고 영업이익률도 올라섰다. 그러나 재고자산과 신규 차입금, 이자비용이 현금을 빨아들이는 가운데 경영진은 자사주 매입을 중단했다. 최근 12개월 순이익 대비 34.8배의 주가수익배율(PER)을 기록한 지금, 램프업이 실적으로 이어지는지는 회계 4분기 실적 발표가 결정한다."
publisher: "The Inference"
section: "Hardware"
published: 2026-10-15T19:31:39.270Z
modified: 2026-10-15T19:31:39.270Z
canonical: https://theinference.org/article/sanmina-s-ai-sales-grew-173-its-profit-has-grown-0-2-a-year/ko
language: ko
keywords: "Hardware, Sanmina, AI Infrastructure, Markets"
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# 산미나, AI 매출 173% 급증…이익은 연 0.2% 성장에 그쳐

> 제트시스템스 램프업(ramp-up)으로 산미나의 매출은 대략 두 배로 불었고 영업이익률도 올라섰다. 그러나 재고자산과 신규 차입금, 이자비용이 현금을 빨아들이는 가운데 경영진은 자사주 매입을 중단했다. 최근 12개월 순이익 대비 34.8배의 주가수익배율(PER)을 기록한 지금, 램프업이 실적으로 이어지는지는 회계 4분기 실적 발표가 결정한다.

[산미나(Sanmina)](https://theinference.org/markets/companies/sanmina)는 이틀 사이 오르고 내리기를 거듭했다. 전자 제품 위탁생산업체(EMS)인 이 회사(나스닥: SANM)는 10월 14일 AI주 폭락장에서 8.25% 급락했다가, 장 마감 후에는 AI 사업을 둘러싼 기대감에 힘입어 [7% 넘게 반등했다](https://seekingalpha.com/news/4653188-stocks-making-big-moves-after-hours-sanm-keys-aiz)[1]. 그러나 10월 15일 오후 주가는 182달러 안팎에 내려앉았다. 시간외 반등은 하루 만에 증발했다[2]. 이 급등락은 이 기사의 논점을 그대로 압축해 놓은 것이다. AI 매출은 실재하고 수직으로 치솟고 있지만, 그 매출을 이익과 현금으로 바꾸는 과정은 아직 끝나지 않았다. 그런데도 시장은 이미 그 전환 값을 지불해 놓았다.

## 제트시스템스가 매출을 약 두 배로, 영업이익률도 끌어올렸다

강세 전망에도 근거는 있다. 산미나는 데이터센터 랙 제조업체 제트시스템스(ZT Systems)를 반도체 기업 [AMD](https://theinference.org/markets/companies/amd)로부터 [현금과 주식을 합쳐 약 25억5000만 달러에 인수했고](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723&type=8-K&dateb=&owner=include&count=40), 거래는 2025년 10월 말에 마무리됐다[3][4]. 통신·클라우드·AI 인프라 고객 대상 매출은 6월 분기에 전년 동기 대비 173% 급증했으며, 이 가운데 제트시스템스 몫이 11억 달러였다[5].

물량이 커지면서 마진도 함께 움직였고, 수요는 미리 잡혀 있다. 비GAAP 영업이익률은 1년 전 5.7%에서 8.0%으로 뛰었고, 경영진은 [2026 회계연도 매출 전망을 중간값 141억5000만 달러로 상향했다](https://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2026-07/69140597-sanmina-corporation-sanmina-reports-third-quarter-fiscal-2026-financial-results-008.htm). 최고경영자는 2027 회계연도에 걸쳐 성장이 가속되고 2028 회계연도까지 이어질 것이라고 내다봤다[6]. 한계는 산미나의 상류에 있다. 스토리지 랙을 채우는 대용량 하드디스크인 니어라인 드라이브가 2028년까지 물량 대부분 배정돼 있기 때문이다[7].

## 전환은 영업이익 아래에서 멈춘다

이쯤부터는 위탁생산의 산수가 지배한다. 제조사는 매출을 계상하기 전에 부품부터 사들여야 하기 때문이다. 재고자산은 9개월 만에 20억 달러에서 32억 달러로 불었다[6]. 운전자본은 6월 분기 한 분기에만 9700만 달러를 빨아들였고, 자유현금흐름은 1년 전 1억6800만 달러에서 2400만 달러로 쪼그라들었다[6].

램프업의 재원은 22억 달러의 신규 부채였다. 분기 이자비용은 500만 달러에서 3200만 달러로 뛰었다[6]. 경영진은 이번 분기에 자사주를 단 한 주도 사지 않았다. 자사주 매입 승인 잔여분이 약 6억 달러나 남아 있었는데도 말이다. 여기에 AMD에 발행한 주식까지 더해지면서 발행주식수는 다시 늘어나는 추세다[5].

*Chart: **부채는 2년간 3억 달러 안팎…제트시스템스 인수 자금 조달로 20억 달러 돌파** 산미나의 분기별 총부채를 나타낸 꺾은선 그래프. 2023년 말부터 2025년 9월까지 약 3억 달러에서 3억4000만 달러 사이에서 횡보하다가 2025년 12월 분기에 약 22억 달러로 한 번에 뛰어오른 뒤 그 수준을 유지하고 있다.*

*산미나의 SEC 공시 자료 기준, 각력 분기 말 총부채(단위: 10억 달러). 2025년 12월 분기의 계단식 상승은 제트시스템스 인수 자금 조달 시점과 맞아떨어진다. [10]*

시야를 3년으로 넓히면 그래프는 오히려 더 평평해진다. 순이익은 3년간 연평균 0.2% 늘었을 뿐이고, 주당순이익(EPS)이 연평균 2.2% 늘어난 것은 순전히 발행주식수가 줄어든 덕분이다[5].

*Chart: **제트시스템스로 매출은 두 배…분기 순이익은 여전히 미미** 산미나의 분기별 매출과 순이익을 나타낸 꺾은선 그래프. 제트시스템스 인수가 연결 재무제표에 반영된 뒤 매출은 약 20억 달러에서 40억 달러로 급등했지만 순이익은 분기당 대략 5000만~1억2000만 달러 수준에 머물러 있다.*

*산미나의 SEC 공시 자료 기준,력 분기별 매출과 보통주주 귀속 순이익(단위: 10억 달러). 제트시스템스는 2025년 12월 결산 분기부터 연결 재무제표에 포함됐다. [10]*

## 4분기 실적 발표가 멀티플의 향방을 가른다

산미나 주가는 최근 12개월 순이익 기준 34.8배에 거래되고 있다. 최근 5년 중앙값은 15.6배다 [8]. 주식 분석 사이트 [GuruFocus](https://www.gurufocus.com/news/9124287/sanmina-corp-sanm-stock-down-82-but-still-overvalued-gf-score-88100)는 최근 1년간 산미나 내부자 매도가 순 기준 약 4300만 달러에 달한다고 집계했다. 자동 집계 수치이며, 그 근거가 되는 [개별 Form 4(내부자 주식 거래 보고서) 공시](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723&type=4&dateb=&owner=include&count=40)를 하나하나 열어 확인하지는 않았다 [8][9].

산미나의 한계를 만드는 것은 수요가 아니다. 재무제표의 '계단'이다. 출하한 랙이 재고와 이자를 치르고도 회수된 현금으로 남는지가 관건이다. 첸나이 공장을 포함한 산미나의 공장들은 AI 경제의 물리적 일을 해내고 있다. 이 첸나이 공장의 수입 랙 부품에는 [뭄바이 세관이 최근 관세 0% 판정](https://theinference.org/article/customs-ruling-quietly-zeroes-duty-on-the-guts-of-sanmina-s-ai-storage-racks)을 내렸다 [7]. 영업이익률이 오른 것은 그 일이 제값을 치를 만하다는 뜻이다.

10월 3일 끝나는 회계연도 4분기 가이던스는 비GAAP 영업이익률 7.5~8.0%다 [6]. 이 이익률이 실현되는 동시에 재고가 매출을 앞질러 늘어나는 흐름이 멈춘다면 주가 프리미엄은 정당화된다. 그렇지 못하면 램프업 비용을 댄 것은 주주들이다.

## Takeaway

제트시스템스 램프업으로 매출이 두 배가 되고 영업이익률은 8.0%까지 올라섰지만, 재고자산과 22억 달러의 신규 차입, 불어나는 이자비용이 현금을 빨아들이고 있다. 자사주 매입도 멈췄다. 최근 12개월 순이익 대비 34.8배 수준의 주가인 만큼 10월 분기 실적 발표는 램프업이 실제 회수된 현금으로 이어지고 있음을 입증해야 한다.

## Sources

1. [Seeking Alpha, "Stocks making big moves after hours: SANM, KEYS, AIZ", 14 October 2026](https://seekingalpha.com/news/4653188-stocks-making-big-moves-after-hours-sanm-keys-aiz)
2. [Seeking Alpha, "Sanmina Corporation (SANM) Q3 2026 Earnings Call Transcript", 27 July 2026](https://seekingalpha.com/article/4926015-sanmina-corporation-sanm-q3-2026-earnings-call-transcript)
3. [Wikipedia, "Sanmina Corporation", retrieved 15 October 2026](https://en.wikipedia.org/wiki/Sanmina_Corporation)
4. [SEC EDGAR, Sanmina Corp Form 8-K filing index, retrieved 15 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723&type=8-K&dateb=&owner=include&count=40)
5. [Trefis, "How Much Have Buybacks Lifted Sanmina's Earnings Per Share?", 12 October 2026](https://www.trefis.com/articles/618330/how-much-have-buybacks-lifted-sanminas-earnings-per-share/2026-10-12)
6. [Sanmina Corporation, "Sanmina Reports Third Quarter Fiscal 2026 Financial Results", press release, 27 July 2026 (via Finanznachrichten)](https://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2026-07/69140597-sanmina-corporation-sanmina-reports-third-quarter-fiscal-2026-financial-results-008.htm)
7. [The Inference, "Customs ruling quietly zeroes duty on the guts of Sanmina's AI storage racks", 9 October 2026](https://theinference.org/article/customs-ruling-quietly-zeroes-duty-on-the-guts-of-sanmina-s-ai-storage-racks)
8. [GuruFocus, "Sanmina Corp (SANM) Stock Down 8.2% but Still Overvalued, GF Score: 88/100", 14 October 2026](https://www.gurufocus.com/news/9124287/sanmina-corp-sanm-stock-down-82-but-still-overvalued-gf-score-88100)
9. [SEC EDGAR, Sanmina Corp Form 4 filing index, retrieved 15 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723&type=4&dateb=&owner=include&count=40)
10. [Sanmina, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 15 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723)


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산미나, AI 매출 173% 급증…이익은 연 0.2% 성장에 그쳐 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/sanmina-s-ai-sales-grew-173-its-profit-has-grown-0-2-a-year/ko