---
title: "Продажи Sanmina в сегменте ИИ выросли на 173%. Прибыль растёт на 0,2% в год"
description: "Наращивание объёмов в ZT Systems примерно удвоило выручку Sanmina и подняло операционную маржу, но запасы, новый долг и проценты поглощают денежные средства, а менеджмент прекратил выкуп собственных акций. При коэффициенте 34,8 к прибыли за последние 12 месяцев именно отчёт за четвёртый финансовый квартал покажет, конвертируется ли рост в деньги"
publisher: "The Inference"
section: "Hardware"
published: 2026-10-15T19:31:39.270Z
modified: 2026-10-15T19:31:39.270Z
canonical: https://theinference.org/article/sanmina-s-ai-sales-grew-173-its-profit-has-grown-0-2-a-year/ru
language: ru
keywords: "Hardware, Sanmina, AI Infrastructure, Markets"
---

# Продажи Sanmina в сегменте ИИ выросли на 173%. Прибыль растёт на 0,2% в год

> Наращивание объёмов в ZT Systems примерно удвоило выручку Sanmina и подняло операционную маржу, но запасы, новый долг и проценты поглощают денежные средства, а менеджмент прекратил выкуп собственных акций. При коэффициенте 34,8 к прибыли за последние 12 месяцев именно отчёт за четвёртый финансовый квартал покажет, конвертируется ли рост в деньги

Акции [Sanmina](https://theinference.org/markets/companies/sanmina) за две торговые сессии успели и упасть, и вырасти. 14 октября бумаги контрактного производителя электроники (Nasdaq: SANM) потеряли 8,25% на фоне обвала бумаг ИИ-сектора, а после закрытия торгов [прибавили более 7% на оптимизме в отношении ИИ-бизнеса компании](https://seekingalpha.com/news/4653188-stocks-making-big-moves-after-hours-sanm-keys-aiz) [1]. Во второй половине дня 15 октября бумага торговалась около $182 — отскок после закрытия испарился за день [2]. Качели котировок — весь спор в миниатюре: выручка от ИИ реальна и растёт вертикально, её превращение в прибыль и деньги не завершено, а рынок за это превращение уже заплатил

## ZT Systems примерно удвоила выручку и подняла маржу

У бычьего сценария есть подтверждения. Sanmina купила ZT Systems, производителя стоек для дата-центров, у производителя чипов [AMD](https://theinference.org/markets/companies/amd) [примерно за $2,55 млрд деньгами и акциями](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723&type=8-K&dateb=&owner=include&count=40), сделка закрылась в конце октября 2025 года [3][4]. В июньском квартале продажи клиентам из телекома, облачных сервисов и ИИ-инфраструктуры выросли на 173% в годовом исчислении, причём $1,1 млрд из них обеспечила ZT [5]

Маржа двинулась вслед за объёмом, а спрос законтрактован вперёд. Операционная маржа по стандарту non-GAAP достигла 8,0% против 5,7% годом ранее, менеджмент [повысил прогноз выручки на 2026 финансовый год до $14,15 млрд в середине диапазона](https://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2026-07/69140597-sanmina-corporation-sanmina-reports-third-quarter-fiscal-2026-financial-results-008.htm), а гендиректор указывает, что рост будет наращиваться весь 2027 финансовый год и продолжится в 2028-м [6]. Ограничение находится выше по цепочке, вне самой Sanmina: диски nearline — высокоёмкие жёсткие диски, которыми заполняются эти стойки, — в основном законтрактованы до 2028 года [7]

## Конвертация обрывается ниже операционной строки

Дальше вступает в силу арифметика контрактного производства: производитель закупает комплектующие раньше, чем признаёт выручку. За девять месяцев запасы выросли с $2,0 млрд до $3,2 млрд [6]. В одном лишь июньском квартале оборотный капитал поглотил $97 млн, а свободный денежный поток упал до $24 млн против $168 млн годом ранее [6]

Наращивание объёмов финансировалось за счёт новых заимствований на $2,2 млрд, а квартальные процентные расходы выросли с $5 млн до $32 млн [6]. Выкупа собственных акций за квартал не было, хотя неиспользованный лимит программы составляет около $600 млн, а из-за выпущенных в пользу AMD бумаг число акций в обращении снова растёт [5].

*Chart: **Долг два года держался около $300 млн — финансирование сделки с ZT Systems вывело его за $2 млрд** Линейный график совокупного долга Sanmina по кварталам: с конца 2023 года по сентябрь 2025 года линия идёт ровно, примерно между $300 млн и $340 млн, затем одним скачком поднимается к $2,2 млрд в декабрьском квартале 2025 года и с тех пор держится на этом уровне.*

*Совокупный долг на конец каждого календарного квартала, млрд долл. США, по отчётности Sanmina в SEC. Скачок в декабрьском квартале 2025 года совпадает по времени с финансированием покупки ZT Systems. [10]*

На длинном горизонте картина ещё скромнее. Чистая прибыль три года росла на 0,2% в год, а прибыль на акцию прибавляла по 2,2% в год — и то лишь потому, что число акций сокращалось [5].

*Chart: **Выручка с приходом ZT Systems выросла примерно вдвое — квартальная чистая прибыль так и осталась тонкой полоской** Линейный график квартальной выручки и чистой прибыли Sanmina: после консолидации ZT Systems выручка взлетает примерно с $2 млрд до $4 млрд, а чистая прибыль колеблется в коридоре от $50 млн до $120 млн в квартал.*

*Квартальная выручка и чистая прибыль, приходящаяся на держателей обыкновенных акций, млрд долл. США, календарные кварталы, по отчётности Sanmina в SEC. ZT Systems консолидируется с квартала, завершившегося в декабре 2025 года. [10]*

## Отчёт за четвёртый квартал решит судьбу мультипликатора

Акции торгуются с мультипликатором 34,8 к прибыли за последние 12 месяцев — против пятилетней медианы 15,6 [8]. Сайт по анализу акций GuruFocus насчитал за год продажи инсайдеров примерно на $43 млн чистыми — подсчёт автоматический; [отдельные отчёты по форме 4, на которых он основан](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723&type=4&dateb=&owner=include&count=40), по одному не открывались [8][9].

Sanmina ограничивает не спрос, а балансовый скачок: вопрос в том, станут ли отгруженные стойки живыми деньгами после оплаты запасов и процентов. Заводы компании, включая производство в Ченнаи, чьи импортные комплектующие для стоек [недавнее решение таможни в Мумбаи обложило нулевой пошлиной](https://theinference.org/article/customs-ruling-quietly-zeroes-duty-on-the-guts-of-sanmina-s-ai-storage-racks) [7], выполняют физическую работу экономики ИИ, а рост маржи говорит, что за эту работу стоит платить.

В финансовом четвёртом квартале, который завершится 3 октября, компания прогнозирует операционную маржу по non-GAAP на уровне 7,5–8,0% [6]. Если маржа подтвердится, а запасы перестанут расти быстрее выручки, премия в оценке окажется оправданной. Если нет — наращивание объёмов профинансировали акционеры.

## Takeaway

Наращивание объёмов в ZT Systems удвоило выручку Sanmina и подняло операционную маржу до 8,0%, но запасы, $2,2 млрд нового долга и растущие проценты поглощают денежные средства, выкуп акций прекращён, а при коэффициенте 34,8 к прибыли за последние 12 месяцев отчёт за октябрьский квартал должен показать, что рост превращается в живые деньги

## Sources

1. [Seeking Alpha, "Stocks making big moves after hours: SANM, KEYS, AIZ", 14 October 2026](https://seekingalpha.com/news/4653188-stocks-making-big-moves-after-hours-sanm-keys-aiz)
2. [Seeking Alpha, "Sanmina Corporation (SANM) Q3 2026 Earnings Call Transcript", 27 July 2026](https://seekingalpha.com/article/4926015-sanmina-corporation-sanm-q3-2026-earnings-call-transcript)
3. [Wikipedia, "Sanmina Corporation", retrieved 15 October 2026](https://en.wikipedia.org/wiki/Sanmina_Corporation)
4. [SEC EDGAR, Sanmina Corp Form 8-K filing index, retrieved 15 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723&type=8-K&dateb=&owner=include&count=40)
5. [Trefis, "How Much Have Buybacks Lifted Sanmina's Earnings Per Share?", 12 October 2026](https://www.trefis.com/articles/618330/how-much-have-buybacks-lifted-sanminas-earnings-per-share/2026-10-12)
6. [Sanmina Corporation, "Sanmina Reports Third Quarter Fiscal 2026 Financial Results", press release, 27 July 2026 (via Finanznachrichten)](https://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2026-07/69140597-sanmina-corporation-sanmina-reports-third-quarter-fiscal-2026-financial-results-008.htm)
7. [The Inference, "Customs ruling quietly zeroes duty on the guts of Sanmina's AI storage racks", 9 October 2026](https://theinference.org/article/customs-ruling-quietly-zeroes-duty-on-the-guts-of-sanmina-s-ai-storage-racks)
8. [GuruFocus, "Sanmina Corp (SANM) Stock Down 8.2% but Still Overvalued, GF Score: 88/100", 14 October 2026](https://www.gurufocus.com/news/9124287/sanmina-corp-sanm-stock-down-82-but-still-overvalued-gf-score-88100)
9. [SEC EDGAR, Sanmina Corp Form 4 filing index, retrieved 15 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723&type=4&dateb=&owner=include&count=40)
10. [Sanmina, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 15 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0000897723)


---

Продажи Sanmina в сегменте ИИ выросли на 173%. Прибыль растёт на 0,2% в год — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/sanmina-s-ai-sales-grew-173-its-profit-has-grown-0-2-a-year/ru