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title: "Snap必须选择：眼镜业务由谁出资——被法院收紧的广告引擎，还是外部资金？"
description: "Blue Duck Capital认为Snap应值每股12至14美元，依据是以约50亿美元的独立估值出售旗下AR眼镜业务Specs的股权。就在同一周，Evercore对广告代理机构的调研、科隆和佛罗里达州两地法院的裁决，都落在了原本为眼镜买单的广告业务上；Snap将于11月4日发布第三季度财报。"
publisher: "The Inference"
section: "Markets"
published: 2026-10-17T23:15:38.743Z
modified: 2026-10-17T23:15:38.743Z
canonical: https://theinference.org/article/snap-must-pick-who-funds-its-glasses-a-court-narrowed-ad-engine-or-outside-money/zh-CN
language: zh-CN
keywords: "Snap, Activist Investors, Augmented Reality, Advertising, Legal"
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# Snap必须选择：眼镜业务由谁出资——被法院收紧的广告引擎，还是外部资金？

> Blue Duck Capital认为Snap应值每股12至14美元，依据是以约50亿美元的独立估值出售旗下AR眼镜业务Specs的股权。就在同一周，Evercore对广告代理机构的调研、科隆和佛罗里达州两地法院的裁决，都落在了原本为眼镜买单的广告业务上；Snap将于11月4日发布第三季度财报。

持有[Snap股票](https://theinference.org/markets/companies/snap)的股票多空策略基金Blue Duck Capital[于10月6日致函Snap董事会，提出一项结构性要求](https://www.prnewswire.com/news-releases/blue-duck-capital-urges-snap-inc-board-of-directors-to-raise-external-capital-for-specs-to-unlock-sum-of-the-parts-value-302899724.html)：以约50亿美元的独立估值，为增强现实（AR）眼镜业务Specs引入外部资金[1]。如此一来，Specs每年约5亿美元的开销，就能从目前替它买单的广告业务账上卸下[1]。这笔资金应来自风险投资机构或战略合作伙伴，且不稀释现有股东权益[1]。

两个月前，也就是这封信发出之前的8月[财报电话会议](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/snap-q2-earnings-call-highlights-000357416.html)上，管理层已给出过答案：保持耐心。首席财务官道格·霍特（Doug Hott）当时表示，对Specs的投入已计入现有运营支出指引，节奏则与产品里程碑挂钩[2]。迄今为止，董事会尚未公开回应这封信。

## 股价如今6美元，按信中测算可达12至14美元

本周，这一诉求在股价上只走了个来回：10月15日上涨约5%，次日悉数回吐，收于6美元附近[4][5]。Blue Duck Capital称，这笔融资有望推动股价上涨逾一倍，至每股12至14美元[1]。实现路径是分部加总估值（SOTP）带来的重估：Specs一旦有了市场价格，华尔街便可对广告业务和眼镜业务分别估值，再相加[1]。11月4日出炉的[第三季度财报](https://coincentral.com/snap-stock-climbs-6-as-activist-pushes-specs-funding-plan/)，令这一选择再无回避余地[3]。

## 诉求是为一款已经落地的产品出让少数股权

信中的具体交易条款出自二手渠道：加密货币行业媒体CoinCentral转述了这份文件——出售Specs 20%的股权，作价10亿美元，这笔现金大约够覆盖两年的开发投入[3]。同一篇报道还点名[SpaceX](https://theinference.org/markets/companies/spacex)为可能的战略投资者，理由是双方在AI与星链（Starlink）连接上存在关联[3]。

外部投资者买到的，是一个尚处早期、但足够真实的产品。[Specs售价2195美元](https://theinference.org/article/the-fight-over-snap-s-2-195-glasses-is-about-who-pays-to-make-them-cheap)，内置一款在眼镜、iPhone和Mac上都能使用的AI助手；[英伟达](https://theinference.org/markets/companies/nvidia)、[亚马逊云科技（AWS）](https://theinference.org/markets/companies/amazon)和[赛富时（Salesforce）](https://theinference.org/markets/companies/salesforce)正在把各自的智能体接入这台设备，让现场技术人员能根据眼镜看到的画面获得实时指导[6]。首席执行官[埃文·斯皮格尔](https://theinference.org/markets/people/evan-spiegel)给出的定位是：[Specs是“一台计算机，而不是一副用来拍照的智能眼镜”](https://www.cnbc.com/2026/09/16/snap-enterprise-ai-service.html)[6]。

## 买单的那一半增速最慢，还被法院压缩了空间

为这一切买单的引擎是广告，而它正是慢的那一半。截至6月30日的季度，广告收入为12.8亿美元，增速只有[Snap](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001564408)整体增速的一半[2]。价值最高的受众——北美日活跃用户——维持在9200万[2]。

*Chart: **广告增长9%，订阅增长85%** 柱状图：Snap各业务线截至2026年6月30日季度的收入同比增速——广告9%，总收入19%，订阅及其他85%。*

*各业务线收入同比增速，截至2026年6月30日的季度，数据来自Snap第二季度财报电话会议。资料来源：MarketBeat对此次电话会议的综述。 [2]*

本周，这台引擎从三个不同方向受到挤压。[Evercore](https://theinference.org/markets/companies/evercore)是一家投资银行，旗下分析师定期就预算动向调研广告代理机构。10月16日，该行的[广告代理机构调研对Snap给出负面反馈](https://www.timothysykes.com/news/snap-inc-snap-news-2026_10_16/)；同一天，这轮调研还[提示](https://www.timothysykes.com/news/thetradedeskinc-ttd-news-2026_10_16/)各机构在广告采买软件公司[The Trade Desk](https://theinference.org/markets/companies/the-trade-desk)上的预算走弱[5][7]。科隆地区法院的裁决在德国全境具有约束力，该院[禁止Snap基于用户与其聊天机器人My AI的对话定向投放广告](https://theinference.org/article/cologne-court-bars-snap-from-using-my-ai-chats-for-advertising-fines-up-to-250-000-per-breach)[8]。美国一家上诉法院则允许佛罗里达州继续将未满14周岁的儿童完全挡在这款应用之外[5]。

## 谁为大众普及前的几代硬件出资，谁就该拥有上涨空间

50亿美元只是一基金的估算，Blue Duck的新闻稿自己也承认，其背后假设存在固有不确定性[1]。但这一结构依然是对的。眼镜已经能用，各家智能体正在接入其中，斯皮格尔本人更是把大众普及的时间点放在本十年末——届时重量与成本都会降下来[2]。几乎没有动的环节只有一个：从现在到那时的几代硬件，由谁来买单。

*Chart: **自由现金流很少能覆盖Specs每季度1.25亿美元的投入** 柱状图：Snap自2024年一季度至2026年二季度的各季度自由现金流，介于-7300万美元至2.86亿美元之间，并设有一条1.25亿美元的参照线，即Specs部门每年约5亿美元投入折算的季度水平。*

*各季度自由现金流（单位：十亿美元），2024年一季度至2026年二季度。参照线为1.25亿美元，即按Blue Duck信函所述Specs部门每年约5亿美元投入折算的季度水平。资料来源：Snap向SEC提交的各季度文件。 [9]*

两家法院和一轮广告代理机构调研，刚刚给这台为眼镜买单的引擎重新定了价。留下来的广告业务，必须跑在用户同意共享的对话之上：同意授权弹窗、新的数据默认设置——这些都是Snap工程师干得了的活[8]。11月4日，董事会必须回答，谁来为Specs出资：是规模缩水、受用户同意约束的广告业务，还是外部资金——谁出钱，谁就拥有上涨空间。

## Takeaway

法院裁决收窄了Snap的广告引擎，广告代理机构预算又在走软，单靠它未必养得起Specs；11月4日董事会就外部资金给出的答案，将决定眼镜业务的上行空间归谁所有。

## Sources

1. [PR Newswire (Blue Duck Capital), Blue Duck Capital Urges Snap Inc. Board of Directors to Raise External Capital for Specs to Unlock Sum-of-the-Parts Value, 6 October 2026](https://www.prnewswire.com/news-releases/blue-duck-capital-urges-snap-inc-board-of-directors-to-raise-external-capital-for-specs-to-unlock-sum-of-the-parts-value-302899724.html)
2. [MarketBeat via Yahoo Finance, Snap Q2 Earnings Call Highlights, 3 August 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/snap-q2-earnings-call-highlights-000357416.html)
3. [CoinCentral, Snap Stock Climbs 6% as Activist Pushes Specs Funding Plan, 12 October 2026](https://coincentral.com/snap-stock-climbs-6-as-activist-pushes-specs-funding-plan/)
4. [StocksToTrade News, SNAP Stock Rallies As SPECS AR And Activist Pressure Collide, 15 October 2026](https://stockstotrade.com/news/snap-inc-snap-news-2026_10_15/)
5. [Timothy Sykes News, SNAP Stock Faces Analyst Caution And Rising Regulatory Heat, 16 October 2026](https://www.timothysykes.com/news/snap-inc-snap-news-2026_10_16/)
6. [CNBC, Snap tries to bring AR glasses to enterprise market, partnering with Nvidia, AWS and Salesforce, 16 September 2026](https://www.cnbc.com/2026/09/16/snap-enterprise-ai-service.html)
7. [Timothy Sykes News, TTD Stock Dips As Evercore Flags Weaker Ad Budgets, 16 October 2026](https://www.timothysykes.com/news/thetradedeskinc-ttd-news-2026_10_16/)
8. [The Inference, Cologne court bars Snap from using My AI chats for advertising, fines up to €250,000 per breach, 15 October 2026](https://theinference.org/article/cologne-court-bars-snap-from-using-my-ai-chats-for-advertising-fines-up-to-250-000-per-breach)
9. [Snap, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 17 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001564408)


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Snap必须选择：眼镜业务由谁出资——被法院收紧的广告引擎，还是外部资金？ — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/snap-must-pick-who-funds-its-glasses-a-court-narrowed-ad-engine-or-outside-money/zh-CN