--- title: "SpaceX如今一半是AI公司，买单的是星链" description: "超级智能（Super Intelligence）业务收入占比过半，并在单季吞下164亿美元分部资本开支的同时扭亏为盈，首次录得4.31亿美元经营利润。这场AI建设的资金，目前仍来自星链的订阅现金和上市后的资产负债表，而每位用户付的钱已比一年前更少。" publisher: "The Inference" section: "Markets" published: 2026-10-20T21:55:35.720Z modified: 2026-10-20T21:55:35.720Z canonical: https://theinference.org/article/spacex-is-now-half-an-ai-company-and-starlink-is-paying-for-it/zh-CN language: zh-CN keywords: "SpaceX, Starlink, AI Capex, Earnings, Spectrum" --- # SpaceX如今一半是AI公司，买单的是星链 > 超级智能（Super Intelligence）业务收入占比过半，并在单季吞下164亿美元分部资本开支的同时扭亏为盈，首次录得4.31亿美元经营利润。这场AI建设的资金，目前仍来自星链的订阅现金和上市后的资产负债表，而每位用户付的钱已比一年前更少。 ## 一份超预期财报，改写了SpaceX的重心 [SpaceX](https://theinference.org/markets/companies/spacex)上市后的[第二份财报](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026066482/0001628280-26-066482-index.htm)各项关键指标全数超预期，也让公司的重心随之偏移。当季营收146亿美元，同比增长161%；净利润44亿美元[1]。每股收益0.35美元，高于0.16美元的市场预期，财报公布后股价在盘后交易中上涨1.5%[2]。 这笔收入中有超过一半——76亿美元——来自超级智能分部。该分部由原“人工智能”业务更名而来，本季度扭亏为盈，首次录得4.31亿美元经营利润，而这还是在消化了12亿美元Cursor股权激励费用之后[1]。装机算力达到1.7吉瓦[1]。这正是[我们10月20日的前瞻](https://theinference.org/article/spacex-s-ai-revenue-is-set-to-more-than-double-to-6-47-billion-on-turbines-a-clean-air-act-suit-could-shut)所铺垫的那份财报。 *Chart: **超级智能已占SpaceX收入一半以上** 饼图：SpaceX第三季度各分部收入——超级智能76亿美元、连接业务52亿美元、其他所有分部18亿美元* *2026年第三季度分部收入，单位为十亿美元。超级智能与连接业务数据来自2026年第三季度财报；其他所有分部为146亿美元总收入的剩余部分。 [1]* ## 利润是在一片工地上挣出来的 同一份财报，也给这个转折标出了价码。超级智能分部当季资本开支164亿美元；今年前九个月累计，该分部资本开支已相当于自身营收的3.6倍[1]。公司整体资本开支为196亿美元，超过当季调整后EBITDA（88亿美元）的两倍[1]。 把这些开支转化为收入的路径十分具体：新激活的云服务协议、[Cursor](https://theinference.org/markets/companies/anysphere)自8月14日交割以来贡献的6.08亿美元收入，以及Grok在企业客户和消费者中的普及[1]。与谷歌、[Anthropic](https://theinference.org/markets/companies/anthropic)的云协议原定于季度后期或10月开始放量[3]。常时在线的智能体系统Grok Bot，正是买下这些算力所要支撑的应用层[1]。 *Chart: **首个盈利季度：资本开支仍逾营收两倍** 柱状图对比超级智能分部最近三个已披露季度的资本开支、营收与经营利润* *超级智能分部各季度资本开支、营收与经营利润（单位：百万美元），数据取自SpaceX 2026年第三季度业绩公告的分部数据表。 [1]* ## 星链是印钞机，户均付费却在缩水 连接业务，也就是星链所在的分部，正是那台印钞机：订阅业务产生的现金，供养着AI建设这座熔炉。该分部当季营收52亿美元，经营利润达24亿美元，同比增长99%[1]。 支撑这份利润的，是1360万消费者订户，较一年前接近翻倍；如今每户月费69美元，一年前则是83美元[1]。用户基数在增长，户均付费在下降。再加上IPO净募资857亿美元和数百亿美元新增债务[1]，正是订阅业务加上上市后的资产负债表，在供养这项尚不能自我造血的AI建设。 ## 超预期之外：市场尚未定价的悬念 [10月8日签署的800兆赫频谱协议](https://satnews.com/2026/10/11/spacex-acquires-grain-managements-800-mhz-spectrum-portfolio-to-launch-standalone-starlink-mobile-carrier/)，是一组覆盖全美的低频段频谱资产，成对频谱最高14兆赫；业绩公告中未披露交易价格，预计于2027年上半年完成交割[1]。[据报道，交易以接近80亿美元现金成交](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/t-mobile-tmus-faces-spacex-153114542.html)，标的正是T-Mobile今年8月置换给Grain Management的频谱；消息曝光当天，[T-Mobile](https://theinference.org/markets/companies/t-mobile-us)股价应声大跌13.2%[4][5]。[我们10月15日曾就这一价格作过分析](https://theinference.org/article/spacex-agreed-to-pay-a-reported-8-billion-for-spectrum-t-mobile-sold-for-2-9-billion-in-august)。 ## 空头的质疑，将由一个指标作答 这份超预期财报没有触及的软肋，恰恰是空头早已点名的两处：星链ARPU（每用户平均收入）持续下滑，以及AI建设的资本消耗[6]。财报发布前，这些担忧已令股价较6月的IPO发行价低7.7%[7]。首席财务官布雷特·约翰森的答案，是业绩公告里的说法——“有纪律地建设未来的基础设施”[1]。 下一季度的决定性数字是单吉瓦收入，这是分析师在财报发布前就已重点关注的指标[3]。若在这1.7吉瓦[1]之外新增的算力，单吉瓦收入能超过首批算力，星链就不必再为这场AI建设输血。 ## Takeaway 超级智能已占SpaceX收入一半以上，并首次录得经营利润，但该分部单季164亿美元的资本开支表明，这场建设的账仍要由别处来付。下季度的单吉瓦收入，将决定星链是否还得继续为AI建设输血。 ## Sources 1. [Space Exploration Technologies Corp., Form 8-K with Q3 2026 earnings release (Exhibit 99.1), 20 October 2026](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026066482/0001628280-26-066482-index.htm) 2. [Seeking Alpha, SpaceX shares rise as earnings, revenue beat estimates on AI, 20 October 2026](https://seekingalpha.com/news/4654890-spacex-shares-rise-as-earnings-revenue-beat-estimates-on-ai) 3. [24/7 Wall St., Live: Will SpaceX Crush Q3 Earnings Tonight After Shares Soared 35% Following Last Quarter's Report?, 20 October 2026](https://247wallst.com/investing/2026/10/20/live-will-spacex-crush-q3-earnings-tonight-after-shares-soared-35-following-last-quarters-report/) 4. [SatNews, SpaceX Acquires Grain Management's 800 MHz Spectrum Portfolio to Launch Standalone Starlink Mobile Carrier, 11 October 2026](https://satnews.com/2026/10/11/spacex-acquires-grain-managements-800-mhz-spectrum-portfolio-to-launch-standalone-starlink-mobile-carrier/) 5. [Yahoo Finance / Insider Monkey, T-Mobile (TMUS) Faces a SpaceX Selloff. What Is Its Cash Flow Worth?, 19 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/t-mobile-tmus-faces-spacex-153114542.html) 6. [Seeking Alpha, SpaceX: A Growth Story That Hasn't Taken Off Just Yet, 6 October 2026](https://seekingalpha.com/article/4952119-spacex-stock-growth-story-that-hasnt-taken-off-yet) 7. [Seeking Alpha / S&P Global Market Intelligence, SpaceX Q3 2026 Earnings Preview, 20 October 2026](https://seekingalpha.com/article/4955526-spacex-q3-2026-earnings-preview) --- SpaceX如今一半是AI公司，买单的是星链 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/spacex-is-now-half-an-ai-company-and-starlink-is-paying-for-it/zh-CN