--- title: "TeraWulf、モルガン・スタンレーのリボルバー枠を6割増の4億ドルへ 信用状の上限は撤廃" description: "同日提出の修正契約により、モルガン・スタンレーが主導するリボルバー(回転信用)は2億5000万ドルから約4億ドルに拡大し、信用状の上限枠は撤廃された。誰が先に弁済を受けるのか。読者にそれを示すのは見出しの数字ではなく、担保のしくみである。" publisher: "The Inference" section: "Data Center" published: 2026-10-23T23:22:16.685Z modified: 2026-10-23T23:22:16.685Z canonical: https://theinference.org/article/terawulf-lifts-its-morgan-stanley-revolver-60-to-400-million-and-deletes-the-letter-of-credit-cap/ja language: ja keywords: "TeraWulf, Data Centers, Financing, Bitcoin Mining, AI Infrastructure" --- # TeraWulf、モルガン・スタンレーのリボルバー枠を6割増の4億ドルへ 信用状の上限は撤廃 > 同日提出の修正契約により、モルガン・スタンレーが主導するリボルバー(回転信用)は2億5000万ドルから約4億ドルに拡大し、信用状の上限枠は撤廃された。誰が先に弁済を受けるのか。読者にそれを示すのは見出しの数字ではなく、担保のしくみである。 ## CFOが署名した同日提出の修正契約 ビットコインのマイニング事業者からAIデータセンターの賃貸業に転身した[TeraWulf](https://theinference.org/markets/companies/terawulf)は今夜、銀行からのリボルバー(回転信用融資)について修正契約を結び、同日に必要書類を提出した。[モルガン・スタンレー](https://theinference.org/markets/companies/morgan-stanley)・シニア・ファンディングが事務代理人兼担保代理人を務める2026年5月7日付の優先担保付回転信用契約の[第1次修正契約](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1083301/000162828026067100/0001628280-26-067100-index.htm)は、総コミット額を2億5000万ドルから約4億ドルに引き上げた。あわせて、融資側が応じれば約1億5000万ドルを上乗せできる無コミットのアコーディオン(増額条項)も追加した[1]。提出書類に署名したのは、最高財務責任者(CFO)の[パトリック・フルーリー](https://theinference.org/markets/people/patrick-fleury)氏である[1]。 見出しの数字より、細則の方が大きな資金を動かす。修正契約は、旧融資枠で信用状に設けていた1億5000万ドルの副上限を撤廃したほか、代理人が担保を解除する条件をあらかじめ取り決めた[1]。 ## 本当の顧客は電力会社 なぜそれが重要なのかは、元の契約条件を見れば分かる。このリボルバーはTeraWulfの実質すべての資産を担保とし、金利はLake Marinerでの[Fluidstack](https://theinference.org/markets/companies/fluidstack)のAIクラウド向けリース契約が始まるまではSOFR(担保付翌日物金利)プラス1.75%。同日までの借入と信用状の合計は7500万ドルが上限だった[2]。6月30日時点で実行残高はなかった[2]。 ## 7月の担保差し入れが旧上限をほぼ使い切る 7月、TeraWulfはケンタッキー州東部の新拠点マスキー(Muskie)で最大100万キロワットの電力供給契約を維持するため、[ケンタッキー・パワーに3億6070万ドルの信用状](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1083301/000108330126000166/wulf-20260630.htm)を差し入れた。うち7400万ドルは今回のリボルバー枠で発行したもので、リース開始前の上限をほぼ使い切った。残る2億8670万ドルは、信用状額の103%にあたる2億9530万ドルの現金を担保として拘束したうえでの発行だった[2]。電力会社側は2028年第3四半期までに最大3億2020万ドルの追加担保を請求できる[2]。The Inferenceは[10月14日](https://theinference.org/article/terawulf-doubles-its-kentucky-power-draw-to-1-gw-with-100-million-in-bill-credits-none-of-it-filed-yet)、この計画の電力側について報じた[2]。 *Chart: **TeraWulfのケンタッキー・パワーへの担保は3億6070万ドル、追加で最大3億2020万ドルの請求も可能** TeraWulfがケンタッキー・パワーに差し入れた担保を示す棒グラフ。モルガン・スタンレーのリボルバー枠で発行した7400万ドルの信用状と2億8670万ドルの現金担保付き信用状、さらに電力会社が2028年第3四半期までに請求できる最大3億2020万ドルの追加担保* *マスキー拠点の最大100万キロワットの電力供給契約に対応してケンタッキー・パワーに差し入れた担保(単位は100万ドル)。手前の2本は2026年6月30日時点の四半期報告書(10-Q)で差し入れ済みの額。3本目は電力会社が2028年第3四半期までに請求できる未差し入れの追加担保。出典:TeraWulfの2026年6月30日期四半期報告書(フォーム10-Q) [2]* 信用状の上限枠を持たず、担保解除の条件まであらかじめ取り決めた融資枠は、これ以上の現金を拘束することなく電力会社への担保提供を続けるための設計だ。それが今夜提出の書類から読み取れる最も可能性の高い解釈であり、会社が明言したものではない[1][2]。 *Chart: **TeraWulfのリボルバー・コミット額、一夜で6割増** TeraWulfのリボルバーのコミット額を示す棒グラフ。2026年5月の調印時は2億5000万ドル、2026年10月23日の修正後は4億ドル、未コミットのアコーディオン(増額条項)が全額引き受けられれば5億5000万ドル* *優先担保付回転信用枠のコミット額。3本目は未コミットのアコーディオン(増額条項)1億5000万ドルで、貸手が応じた場合にのみ加わる枠。出典:TeraWulfの8-K(2026年10月23日) [1]* ## リース料はまだ入らない借り手 銀行団が与信を拡大する相手は、[第2四半期の売上高が4480万ドル、うち71%はHPCリース](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1083301/000108330126000162/a_wulfearningsreleaseq22026.htm)、調整後EBITDAがマイナス1830万ドル、当四半期の設備投資が8億5500万ドルという企業だ[2][3][6]。現金と制限付き現金は約30億ドルなのに対し、借入金と転換社債は計約52億ドルに上る。上半期に12億ドルの増資を行ったあとの水準だ[2][3][6]。 その背景にあるリース料の裏付けは2つある。1つはグーグルによる[FluidstackのLake Marinerリースの支払い保証(現在約32億ドル規模)](https://cryptobriefing.com/terawulf-google-backing-lake-mariner/)。もう1つはJustified拠点で[Anthropic](https://theinference.org/markets/companies/anthropic)と結ぶ20年・40.1万キロワット、約190億ドルのリース契約だ[3][4]。 *Chart: **設備投資は1年で4倍近く、現金は約30億ドルで推移** TeraWulfの現金・制限付き現金と四半期別設備投資を示す折れ線グラフ(2025年7~9月期~2026年4~6月期)。現金は約30億ドル近辺で推移し、設備投資は8億5500万ドルまで増加* *現金・制限付き現金と四半期設備投資の推移(単位:10億ドル、2025年7~9月期~2026年4~6月期)。出所:TeraWulfのSEC提出書類に基づく四半期数値(2026年10月23日取得) [6]* ## 銀行団が確保した権利と今後の焦点 弱気シナリオは単純な計算で成り立つ。1四半期の設備投資額は融資枠全体の2倍を超える。つまりこの融資が賄うのは建設費ではなく担保だ。ポール・プレイジャーCEOは[10月20日、投資家に対し株式の希薄化を行わないと約束](https://247wallst.com/investing/2026/10/21/terawulf-jumps-8-as-ceo-says-power-demand-remains-extremely-strong-applied-digital-surges-9-iren-climbs-6/)した。その3日後、第一順位担保権と、2030年満期の転換社債より先にリボルバーの満期を繰り上げられる満期前倒し条項(スプリンギング・マチュリティ)を握る貸し手は、担保付債務を積み増した[1][2][5]。8-Kには、リース開始前の7500万ドル上限が存続するかどうかは記載されておらず、修正後契約の全文は11月に提出期限を迎える第3四半期報告書(10-Q)とともに明らかになる[1][2][5]。 次に読み解くべきは、2026年下半期に見込まれるCB-4での最初のリース料計上の開始だ。Fluidstackからのリース料が動き出し、融資はリース開始後の金利体系(プライシング・グリッド)に移行し、融資枠が解放される[2][5]。そのリース料が1ドル入らないうちに、銀行団のコミット額はすでに6割増えている[2][5]。 ## Takeaway 6割の増額より意味が重いのは、撤廃された信用状の上限だ。リボルバーの拡充は、Fluidstackからの賃料が始まるまでケンタッキー・パワーの電力供給契約への担保差し入れを続けるためのもので、一方で設備投資は1四半期だけで融資枠全体の2倍を超えている。 ## Sources 1. [SEC EDGAR, TeraWulf Inc. Form 8-K, Amendment No. 1 to Revolving Credit Agreement, filed 23 October 2026](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1083301/000162828026067100/0001628280-26-067100-index.htm) 2. [TeraWulf Inc. Form 10-Q for the quarter ended 30 June 2026, filed 5 August 2026](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1083301/000108330126000166/wulf-20260630.htm) 3. [TeraWulf Inc., Q2 2026 earnings release (EX-99.1 to Form 8-K), 5 August 2026](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1083301/000108330126000162/a_wulfearningsreleaseq22026.htm) 4. [Crypto Briefing, TeraWulf secures Google backing for its Lake Mariner data center campus, 18 October 2026](https://cryptobriefing.com/terawulf-google-backing-lake-mariner/) 5. [24/7 Wall St., TeraWulf Jumps 8% as CEO Says Power Demand Remains Extremely Strong, 21 October 2026](https://247wallst.com/investing/2026/10/21/terawulf-jumps-8-as-ceo-says-power-demand-remains-extremely-strong-applied-digital-surges-9-iren-climbs-6/) 6. [TeraWulf quarterly figures from its SEC filings (cash, capex, revenue, net income, debt), retrieved 23 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001083301) --- TeraWulf、モルガン・スタンレーのリボルバー枠を6割増の4億ドルへ 信用状の上限は撤廃 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/terawulf-lifts-its-morgan-stanley-revolver-60-to-400-million-and-deletes-the-letter-of-credit-cap/ja