--- title: "TeraWulf将摩根士丹利牵头的循环信贷额度上调60%至4亿美元，并取消信用证上限" description: "一份当天签署、当天提交的修正案，将摩根士丹利牵头的循环信贷额度从2.5亿美元上调至约4亿美元，并删除了信用证额度上限。真正告诉读者谁优先受偿的，不是标题里的数字，而是抵押条款的运作机制。" publisher: "The Inference" section: "Data Center" published: 2026-10-23T23:22:16.685Z modified: 2026-10-23T23:22:16.685Z canonical: https://theinference.org/article/terawulf-lifts-its-morgan-stanley-revolver-60-to-400-million-and-deletes-the-letter-of-credit-cap/zh-CN language: zh-CN keywords: "TeraWulf, Data Centers, Financing, Bitcoin Mining, AI Infrastructure" --- # TeraWulf将摩根士丹利牵头的循环信贷额度上调60%至4亿美元，并取消信用证上限 > 一份当天签署、当天提交的修正案，将摩根士丹利牵头的循环信贷额度从2.5亿美元上调至约4亿美元，并删除了信用证额度上限。真正告诉读者谁优先受偿的，不是标题里的数字，而是抵押条款的运作机制。 ## 当天签署的修正案，签字人是首席财务官 从比特币矿企转型为AI数据中心“房东”的[TeraWulf](https://theinference.org/markets/companies/terawulf)当晚修订了银行循环信贷额度，并在同一天提交了相关文件。[《高级担保循环信贷协议第一修正案》](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1083301/000162828026067100/0001628280-26-067100-index.htm)所修订的协议签署于2026年5月7日，由[摩根士丹利](https://theinference.org/markets/companies/morgan-stanley)Senior Funding担任行政代理人兼担保代理人。修正案将总承诺额度从2.5亿美元上调至约4亿美元，并新增一项非承诺性增额选择权（accordion）——若放贷银行愿意跟进，额度可再追加约1.5亿美元[1]。文件由首席财务官[帕特里克·弗勒里](https://theinference.org/markets/people/patrick-fleury)签署。[1] 比起标题数字，小字条款动用的资金更多。修正案删除了原协议项下对信用证的1.5亿美元子限额，并预先约定了代理人解除抵押的条件。[1] ## 真正的客户是一家电力公司 原协议条款解释了这为何重要。该循环信贷以TeraWulf几乎全部资产作抵押，定价为有担保隔夜融资利率（SOFR）加1.75个百分点，且仅在Lake Mariner园区的[Fluidstack](https://theinference.org/markets/companies/fluidstack) AI云租约启动之前适用；在那之前，总借款与信用证合计不得超过7500万美元[2]。截至6月30日，该额度分文未动。[2] ## 7月缴存的抵押品几乎用尽原有上限 今年7月，为保住肯塔基州东部新建Muskie园区最高1吉瓦的合同供电服务，TeraWulf向肯塔基电力公司提交了[合计3.607亿美元的信用证](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1083301/000108330126000166/wulf-20260630.htm)：其中7400万美元在本循环信贷项下开立，几乎用尽租约启动前的限额；另外2.867亿美元则由2.953亿美元现金作押，锁定比例为103%[2]。在截至2028年第三季度的时间里，这家公用事业公司最多还可要求追加3.202亿美元抵押品[2]。关于该项目的电力侧情况，The Inference已于[10月14日](https://theinference.org/article/terawulf-doubles-its-kentucky-power-draw-to-1-gw-with-100-million-in-bill-credits-none-of-it-filed-yet)报道。[2] *Chart: **TeraWulf已向肯塔基电力公司提交3.607亿美元抵押品，对方还可再要求3.202亿美元** 柱状图：TeraWulf已向肯塔基电力公司提交的抵押品——摩根士丹利牵头的循环信贷额度项下开立的7400万美元信用证、2.867亿美元现金作押信用证，以及这家公用事业公司到2028年第三季度最多可再要求的3.202亿美元* *TeraWulf为Muskie园区最高1吉瓦的合同供电服务向肯塔基电力公司提交的抵押品，单位：百万美元。前两根柱为截至2026年6月30日10-Q报表披露的已提交金额；第三根为这家公用事业公司到2028年第三季度可要求追加、但尚未提交的抵押品。资料来源：TeraWulf截至2026年6月30日财季的10-Q报表。 [2]* 不设信用证额度上限、抵押解除条件也已预先约定——这样的信贷安排，为的就是在不锁定更多现金的前提下，持续满足公用事业公司的要求。这是对今晚文件最可能的解读，而非文件明言的内容。 [1][2] *Chart: **TeraWulf循环信贷承诺额度一夜之间提高60%** 柱状图：TeraWulf循环信贷额度的已承诺规模——2026年5月签约时为2.5亿美元，2026年10月23日修订后为4亿美元，若非承诺性增额选择权获全额认购则为5.5亿美元* *高级担保循环信贷额度下的已承诺金额；第三根柱为1.5亿美元的非承诺性增额选择权，仅在贷款人承诺出资时才计入。资料来源：TeraWulf 2026年10月23日8-K文件。 [1]* ## 租金尚未到账的借款人 银行集团正在扩大授信的对象，是这样一家公司：二季度[录得营收4480万美元，其中71%来自高性能计算（HPC）租约](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1083301/000108330126000162/a_wulfearningsreleaseq22026.htm)，调整后EBITDA为-1830万美元，当季厂房与设备支出达8.55亿美元[2][3][6]。上半年发行12亿美元股票之后，公司现金及受限现金接近30亿美元，而债务及可转换票据合计约52亿美元。 [2][3][6] 背后的租金管线：谷歌为Fluidstack的Lake Mariner园区租约[提供兜底担保，目前规模约32亿美元](https://cryptobriefing.com/terawulf-google-backing-lake-mariner/)，以及一份位于Justified、为期20年、容量401兆瓦的[Anthropic](https://theinference.org/markets/companies/anthropic)租约，价值约190亿美元。[3][4] *Chart: **资本开支一年增至近四倍，现金稳守30亿美元** 折线图：TeraWulf现金及受限现金与季度资本开支对比（2025年三季度至2026年二季度），现金稳守30亿美元附近，资本开支攀升至8.55亿美元* *现金及受限现金与季度资本开支对比，单位：十亿美元，2025年三季度至2026年二季度。资料来源：TeraWulf向SEC提交文件披露的季度数据，检索于2026年10月23日。 [6]* ## 银行握住了什么，接下来看什么 看空逻辑在算术上无懈可击：单季资本开支就超过整项额度的两倍，这条额度养的是抵押品，不是建设。首席执行官保罗·普拉格10月20日[向投资者承诺不摊薄股权](https://247wallst.com/investing/2026/10/21/terawulf-jumps-8-as-ceo-says-power-demand-remains-extremely-strong-applied-digital-surges-9-iren-climbs-6/)；三天后，贷款方就扩大了有担保债权的规模。他们手握第一顺位留置权，另有一条触发式到期条款（springing maturity），足以让循环信贷额度抢在2030年到期的可转换票据之前到期。[1][2][5] 8-K文件对7500万美元的租约启动前限额是否保留只字未提，完整的修订协议文本将随定于11月提交的三季度10-Q报表一同公布。[1][2][5] 接下来的关键看点，是预计在2026年下半年的首个CB-4租金起算（rent commencement）：Fluidstack租金由此启动，贷款转入起租后的定价表，额度随之解锁 [2][5]。在这笔租金一分钱到账之前，银行承诺额度就已先行扩大60%。[2][5] ## Takeaway 60%的扩容，重要性不及被删除的信用证上限：扩大循环信贷，是为了在Fluidstack租金到位之前，继续为肯塔基电力公司（Kentucky Power）的供电服务合同提供抵押；而单季资本开支已相当于整笔信贷额度的两倍多。 ## Sources 1. [SEC EDGAR, TeraWulf Inc. Form 8-K, Amendment No. 1 to Revolving Credit Agreement, filed 23 October 2026](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1083301/000162828026067100/0001628280-26-067100-index.htm) 2. [TeraWulf Inc. Form 10-Q for the quarter ended 30 June 2026, filed 5 August 2026](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1083301/000108330126000166/wulf-20260630.htm) 3. [TeraWulf Inc., Q2 2026 earnings release (EX-99.1 to Form 8-K), 5 August 2026](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1083301/000108330126000162/a_wulfearningsreleaseq22026.htm) 4. [Crypto Briefing, TeraWulf secures Google backing for its Lake Mariner data center campus, 18 October 2026](https://cryptobriefing.com/terawulf-google-backing-lake-mariner/) 5. [24/7 Wall St., TeraWulf Jumps 8% as CEO Says Power Demand Remains Extremely Strong, 21 October 2026](https://247wallst.com/investing/2026/10/21/terawulf-jumps-8-as-ceo-says-power-demand-remains-extremely-strong-applied-digital-surges-9-iren-climbs-6/) 6. [TeraWulf quarterly figures from its SEC filings (cash, capex, revenue, net income, debt), retrieved 23 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001083301) --- TeraWulf将摩根士丹利牵头的循环信贷额度上调60%至4亿美元，并取消信用证上限 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/terawulf-lifts-its-morgan-stanley-revolver-60-to-400-million-and-deletes-the-letter-of-credit-cap/zh-CN