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title: "交易员定价：甲骨文五年内违约概率达两成"
description: "周四，甲骨文相关信用违约互换（CDS）收于创纪录的261个基点；这轮一日之间完成的AI信贷重定价，也令博通和太空探索技术公司（SpaceX）的相关互换创下纪录。甲骨文的答案不是减少借款：阿波罗（Apollo）与高盛拟出资设立一家公司，买下芯片再回租给甲骨文。"
publisher: "The Inference"
section: "Money"
published: 2026-10-09T03:18:11.510Z
modified: 2026-10-09T03:18:11.510Z
canonical: https://theinference.org/article/traders-put-a-one-in-five-chance-on-oracle-defaulting-within-five-years/zh-CN
language: zh-CN
keywords: "Oracle, Credit, Debt, OpenAI, AI"
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# 交易员定价：甲骨文五年内违约概率达两成

> 周四，甲骨文相关信用违约互换（CDS）收于创纪录的261个基点；这轮一日之间完成的AI信贷重定价，也令博通和太空探索技术公司（SpaceX）的相关互换创下纪录。甲骨文的答案不是减少借款：阿波罗（Apollo）与高盛拟出资设立一家公司，买下芯片再回租给甲骨文。

为人工智能提供融资的贷款方没有坐等违约发生。10月8日（周四），为[甲骨文](https://theinference.org/markets/companies/oracle)债务提供违约保险的成本上升10.5个基点，收于创纪录的261个基点；与[博通](https://theinference.org/markets/companies/broadcom)和[SpaceX](https://theinference.org/markets/companies/spacex)挂钩的互换也各自创下纪录[1]。当日甲骨文股价下跌5.5%，博通下跌4.4%，SpaceX下跌4.2%[1]。

上述价格隐含的五年内违约概率为：甲骨文超过20%，SpaceX约为16%，全球市值最高的公司[英伟达](https://theinference.org/markets/companies/nvidia)超过7%[1]。[据彭博报道](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/ai-debt-spree-hammers-tech-222451927.html)，问题与其说在于信用资质实际恶化，不如说在于市场饱和[1]。但市场照样在为这种可能性收费。

*Chart: **互换价格隐含：甲骨文五年内违约概率超20%** 柱状图：五年期隐含违约概率——甲骨文超过20%，SpaceX约16%，英伟达超过7%。*

*2026年10月8日信用违约互换价格隐含的五年期违约概率。彭博报道称，甲骨文违约概率超过20%，SpaceX约16%，英伟达超过7%；柱形展示上述报道水平。资料来源：彭博（雅虎财经转引）。 [1]*

## 导火索：一次营收修正

这轮重定价落地当天，[OpenAI](https://theinference.org/markets/companies/openai)[向投资者表示，截至9月底其年化收入约为500亿美元](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/openai-corrects-annualized-revenue-figure-183756345.html)，而非[数周前流传的680亿美元](https://theinference.org/article/the-70-billion-openai-number-wall-street-lent-against-is-now-50-billion)；较大的数字计入了合作伙伴的总营收，为的是便于与[Anthropic](https://theinference.org/markets/companies/anthropic)比较[2][3][4]。甲骨文是交易员观察AI信贷风险的晴雨表[1]，股价目前较2025年10月的高点低56.8%[2]。10年期美国国债收益率一度触及5.36%，令压力进一步加大[3]。

## 答案是租赁，而非债券

据彭博统计，今年新定价的AI债务已接近5000亿美元，借款方以甲骨文、博通和太空探索技术公司（SpaceX）为首；另有九笔规模在250亿美元以上的美国高评级债券发行，创下纪录，且大多来自科技行业[1]。仅博通一家，未来几年就可能融资约6000亿美元[1]。甲骨文的债务总额已从2024年11月的995亿美元攀升至1691亿美元，过去四个季度自由现金流为负287亿美元[5]。

*Chart: **甲骨文资本开支连续五个季度超过经营现金流** 折线图：甲骨文2024年初至2026年8月的季度资本开支与经营现金流，资本开支从约17亿美元升至285亿美元，最近五个季度均超过经营现金流。*

*甲骨文各季度资本开支与经营现金流对比，按日历季度计，从2024年第一季度到2026年第三季度，单位为十亿美元。最近五个季度，资本开支均超过经营现金流，这一缺口正是举债的根源；四个季度累计缺口与上文提到的负287亿美元自由现金流相吻合。资料来源：甲骨文，季度数据取自其向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，检索日期为2026年10月9日。 [9]*

于是便有了甲骨文与阿波罗（Apollo）和[高盛](https://theinference.org/markets/companies/goldman-sachs)的谈判：由外部投资者出资设立一家独立公司，买入芯片后再租赁给甲骨文[6]。这一结构可以减少甲骨文近期的借款需求，缓解信用评级承受的压力[1]。博通正在[为OpenAI的定制芯片安排超过500亿美元融资；SpaceX则寻求为采购英伟达处理器融资400亿美元](https://www.msn.com/en-us/news/other/oracle-broadcom-and-spacex-seek-blockbuster-debt-deals-to-pay-for-ai-chips/ar-AA2dMjjz)[6][7]。

## 风险只是转移，并未消失

这套安排不乏赢家。阿波罗和高盛负责搭建这台机器，而不是持有其中的风险[6]；行情波动“为交易员创造机会”，Wavelength Capital Management首席投资官安德鲁·达索里（Andrew Dassori）如是说[1]。谁买下这些债券，谁就接下风险敞口——据[摩根士丹利](https://theinference.org/markets/companies/morgan-stanley)估算，这场扩建到2028年需要1.5万亿美元的外部融资[7]。

这些借款企业大多仍在盈利，市场承压更多源于饱和，而非信用资质[1]。这套模式已经延伸到垃圾债市场：CleanSpark一座出租给[Meta](https://theinference.org/markets/companies/meta)子公司的数据中心，9月发行22.8亿美元债券，[吸引到约100亿美元认购订单](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/meta-tied-data-center-draws-181816486.html)，而投资者仍在把溢价一路推高[8]。真正留下的敞口在于集中度：用普信集团（T. Rowe Price）投资组合经理史蒂文·科伦斯坦（Steven Kohlenstein）的话说，就是“当前估值可能尚未充分反映的关联风险”[1]。

博通的融资预计在年底前完成，甲骨文则希望年内敲定交易[6]。这笔账尚未到期，而是正在被银团分销。

## Takeaway

周四，甲骨文信用违约互换收于创纪录的261个基点，这一价格隐含的五年内违约概率超过20%；与阿波罗、高盛讨论中的方案，可把借款移出甲骨文的资产负债表，同时不拖慢扩建步伐。

## Sources

1. [Bloomberg via Yahoo Finance, AI Debt Spree Hammers Tech Debt as Traders Rush to Reprice Risk, 8 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/ai-debt-spree-hammers-tech-222451927.html)
2. [StockStory via Yahoo Finance, Why Oracle (ORCL) Shares Are Trading Lower Today, 8 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/why-oracle-orcl-shares-trading-234409986.html)
3. [StockStory via Yahoo Finance, Why Nvidia (NVDA) Stock Is Trading Lower Today, 8 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/why-nvidia-nvda-stock-trading-000009960.html)
4. [Quartz via Yahoo Finance, OpenAI corrects annualized revenue figure to $50 billion, 8 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/openai-corrects-annualized-revenue-figure-183756345.html)
5. [TIKR via Yahoo Finance, Oracle Courts Apollo and Goldman for AI Chip Financing as Debt Tops $169 Billion, 8 October 2026](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/oracle-courts-apollo-goldman-ai-072925320.html)
6. [The Wall Street Journal via MSN, Oracle, Broadcom and SpaceX seek blockbuster debt deals to pay for AI chips, 7 October 2026](https://www.msn.com/en-us/news/other/oracle-broadcom-and-spacex-seek-blockbuster-debt-deals-to-pay-for-ai-chips/ar-AA2dMjjz)
7. [TIKR via Yahoo Finance, SpaceX Wants $40 Billion to Buy Nvidia Chips, and Nvidia Is on Every Side of the Deal, 7 October 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/spacex-wants-40-billion-buy-152845243.html)
8. [Bloomberg via Yahoo Finance, Meta-Tied Data Center Draws Blowout Demand for Debut Junk Bond, 18 September 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/meta-tied-data-center-draws-181816486.html)
9. [Oracle, quarterly figures from its SEC filings, retrieved 9 October 2026](https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001341439)


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交易员定价：甲骨文五年内违约概率达两成 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/traders-put-a-one-in-five-chance-on-oracle-defaulting-within-five-years/zh-CN