--- title: "アップスタート株、空売り筋が33%を握る 4億ドルのローン証券化では債券投資家が厚いクッションを要求" description: "9月28日、KBRAはアップスタートのローン証券4億ドルに格付けを与え、シニアノートの手前に65.30%の防御を置いた。9月15日基準の空売り残高データは、弱気筋が浮動株の3分の1を握ることを示す。債券市場と貸株市場は同じ貸付債権を正反対の方向に値付けしており、11月3日の決算発表がどちらの読みが生き残るかを試す。" publisher: "The Inference" section: "Money" published: 2026-10-10T23:16:40.315Z modified: 2026-10-10T23:16:40.315Z canonical: https://theinference.org/article/upstart-shorts-own-33-of-the-stock-bond-buyers-demanded-a-thicker-cushion-on-its-400-million-loan-deal/ja language: ja keywords: "Fintech, Short Interest, Securitization, Insider Trading, Consumer Lending" --- # アップスタート株、空売り筋が33%を握る 4億ドルのローン証券化では債券投資家が厚いクッションを要求 > 9月28日、KBRAはアップスタートのローン証券4億ドルに格付けを与え、シニアノートの手前に65.30%の防御を置いた。9月15日基準の空売り残高データは、弱気筋が浮動株の3分の1を握ることを示す。債券市場と貸株市場は同じ貸付債権を正反対の方向に値付けしており、11月3日の決算発表がどちらの読みが生き残るかを試す。 ## 二つの市場が、同じ貸付債権を値付けする 2026年9月28日、米格付機関のKBRAは[アップスタート・セキュリタイゼーション・トラスト2026-4に予備格付けを付与](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/kbra-assigns-preliminary-ratings-upstart-223600595.html)した。個人向けローン約5億ドルを裏付けに4億ドルのノートを発行する案件で、[アップスタートのプラットフォームによる証券化](https://theinference.org/markets/companies/upstart)としては52件目となる[1]。シニアノートには65.30%、最も薄いクラスには20.50%のクレジット・エンハンスメント(信用補強)が付く[1]。先手を打ったのは空売り筋だ。[9月15日基準で10月7日に公表された空売り残高](https://www.quiverquant.com/news/Upstart+Holdings+Stock+Short+Interest+Rises+to+33.13%25)によれば、浮動株の33.13%に当たる2764万9788株が空売りされており、8月31日比で6.56%増。買い戻しには出来高の6.86日分を要する[2]。 ## プールのリスクは増し、クッションは厚くなった 基準になるのは51件目の案件だ。[2026年6月23日に格付けを受けた](https://markets.financialcontent.com/prnews/article/bizwire-2026-6-23-kbra-assigns-preliminary-ratings-to-upstart-securitization-trust-2026-3)UPST 2026-3は、約4億ドルのプールを裏付けに3億2005万ドルのノートを発行し、シニアの信用補強は64.75%だった[3]。 *Chart: **規模が大きくグレードEも増えたプールで、シニアの防御は55ベーシスポイント増** アップスタートのABS(資産担保証券)、UPST 2026-3とUPST 2026-4のノートクラス別・当初信用補強率(%)を示す棒グラフ* *ノートクラス別の当初信用補強(各クラスに対する%)。UPST 2026-3(2026年6月23日)とUPST 2026-4(2026年9月28日)に対するKBRAの予備格付けに基づく。出典:KBRAの格付けリリース [1][3]* 52件目はノート発行額で25%大きく、信用品質は下位に振れている。グレードEのローンはプールの47.1%を占め、51件目の43.3%を上回った[4]。同じ格付けのために、KBRAはより厚いクッションを要求した。シニアクラスで55ベーシスポイント、クラスBでも55ベーシスポイント、クラスCでは45ベーシスポイント増やし、クラスDは同じ20.50%のままだ[1][3]。プールのリスクが増えれば、ノートの手前に置く防御を厚くして応える。 ## 弱気筋の証拠物件は、アップスタート自身のマクロ指数 アップスタートの[マクロ指数](https://www.marketscreener.com/news/upstart-publishes-september-2026-originations-and-latest-umi-ce785ddbd080f122)は2026年10月5日、1.49を示した。同社が「通常の経済」とする水準を約49%上回り、2022年初め以降は1.0超が続いている。ただし2024年のピーク1.68には及ばない[5]。9月の貸出実行額は13億7830万ドルで、8月の13億4210万ドルから増えた。7~9月期の合計は41億1780万ドルだった[5][6]。経営陣が約14億ドルの売上高ガイダンスを維持したのは、指数が業績見通しの枠組みとなる1.40~1.50の帯の上限に位置すると指摘した後のことだった[7]。 ## 創業者は買い、貸付債権を預かる社長は売り 過去6か月間で、創業者のデーブ・ジルアール氏は499万9606ドルの自社株を買い、最高経営責任者(CEO)のポール・グー氏は265万2500ドルを買った[2]。同じ期間、社長のサンジェイ・ダッタ氏は8回に分けて計453万1373ドルを売却した[2]。 *Chart: **創業者2人は6か月で770万ドル買い、社長は450万ドル売却** 6か月間のアップスタート株をめぐる役員の市場売買を100万ドル単位で示し、買いと売りで正負に分けた棒グラフ* *2026年10月までの6か月間に役員らが市場で行った自社株売買。単位は100万ドルで、買いがプラス、売りがマイナス。Benzingaのデータ(2026年10月7日報道分)による。 [2]* 10月7日の[デンバー・クレジットユニオン(Credit Union of Denver)の発表](https://finance.yahoo.com/small-business/articles/credit-union-denver-partners-upstart-130000739.html)で、新たな貸付パートナーを歓迎する発言をしたのはほかならぬダッタ氏だ。同組合は4月からアップスタートのプラットフォームを通じて貸出を行っている[8]。動機はどの取引記録にも残っていない。残っているのは、この割れだけだ。 ## 守り側の論拠 守り側の論拠は第2四半期(4~6月)にある。貸出実行額は42億ドル、売上高は約3億6500万ドルで前年同期比42%増、米会計基準(GAAP)ベースの純利益は約1700万ドルだった。バランスシート上のローンは残高元本の5.9%まで低下し、約2年ぶりの低水準となった[7]。株価は10月9日、24.10ドルで終えた。過去52週のレンジは22.56~55.22ドルで、昨年7月の高値からは70%超下落している[9][10][11]。ある自動スクリーニングツールは、いまだ同社を「赤字」と分類している[10]。だがそのレッテルを、この四半期の実績は否定している。 ## 正しい値付けを決める2つの数字 [第3四半期(7~9月)決算は2026年11月3日に発表される](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/upstart-announce-third-quarter-2026-200500644.html)[12]。空売り筋が建て玉を解消するには6.86日分の出来高が必要だ[2]。これは静かな出口ではなく、混み合う出口を示す数字である。2つの市場はすでにアップスタートの信用力を公の場で値付けしている。使ったのは、一方は担保、もう一方は借り入れた株だ。決算がマクロ指数1.49という状況の中でガイダンスを維持し、53回目の証券化がシニアノートのクレジット・エンハンスメント65.30%以下で発行されれば、債券市場の読みが正しかったことになる。クッションが再び厚くなるか、シェルフ(証券化プログラム)からの発行が途絶えれば、空売り筋に軍配が上がる。 ## Takeaway KBRAはリスクの高まったプールに厚いクッションを課した。その間に空売り残高は浮動株の33%まで積み上がった。11月3日の決算が、どちらの市場が貸付債権を正しく読んだかを試す。 ## Sources 1. [Business Wire via Yahoo Finance, "KBRA Assigns Preliminary Ratings to Upstart Securitization Trust 2026-4", 28 September 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/kbra-assigns-preliminary-ratings-upstart-223600595.html) 2. [Quiver Quantitative, "Upstart Holdings Stock Short Interest Rises to 33.13%", 7 October 2026](https://www.quiverquant.com/news/Upstart+Holdings+Stock+Short+Interest+Rises+to+33.13%25) 3. [Business Wire via FinancialContent, "KBRA Assigns Preliminary Ratings to Upstart Securitization Trust 2026-3", 23 June 2026](https://markets.financialcontent.com/prnews/article/bizwire-2026-6-23-kbra-assigns-preliminary-ratings-to-upstart-securitization-trust-2026-3) 4. [Asset Securitization Report, "Upstart Network raises $400 million from consumer loans", 30 September 2026](https://asreport.americanbanker.com/news/upstart-network-raises-400-million-from-consumer-loans) 5. [Business Wire via MarketScreener, "Upstart Publishes September 2026 Originations and Latest UMI", 5 October 2026](https://www.marketscreener.com/news/upstart-publishes-september-2026-originations-and-latest-umi-ce785ddbd080f122) 6. [Business Wire via Yahoo Finance, "Upstart Publishes August 2026 Originations and Latest UMI", 3 September 2026](https://finance.yahoo.com/economy/policy/articles/upstart-publishes-august-2026-originations-114500428.html) 7. [Quartr via Yahoo Finance, "UPSTART HOLDINGS INC Q2 FY2026 earnings call transcript", 4 August 2026](https://finance.yahoo.com/quote/1UPST.MI/earnings/1UPST.MI-Q2-2026-earnings_call-660981.html) 8. [Business Wire via Yahoo Finance, "Credit Union of Denver Partners with Upstart to Expand Access to Personal Lending", 7 October 2026](https://finance.yahoo.com/small-business/articles/credit-union-denver-partners-upstart-130000739.html) 9. [Yahoo Finance UK, "Upstart Holdings, Inc. (UPST) options chain", 9 October 2026](https://uk.finance.yahoo.com/quote/UPST/options/?date=1793318400&straddle=false&type=all) 10. [GuruFocus, "Upstart Holdings Inc (UPST) Shares Surge 6.8%: What GF Score of 66 Tells Investors", 5 October 2026](https://www.gurufocus.com/news/9110526/upstart-holdings-inc-upst-shares-surge-68-what-gf-score-of-66-tells-investors) 11. [The Motley Fool (James Brumley) via MSN, "Is Upstart Stock a Buy, Sell, or Hold At Its New 52-Week Low?", 5 October 2026](https://www.msn.com/en-us/news/other/is-upstart-stock-a-buy-sell-or-hold-at-its-new-52-week-low/ar-AA2dBh6N) 12. [Business Wire via Yahoo Finance, "Upstart to Announce Third Quarter 2026 Results on November 3, 2026", 6 October 2026](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/upstart-announce-third-quarter-2026-200500644.html) --- アップスタート株、空売り筋が33%を握る 4億ドルのローン証券化では債券投資家が厚いクッションを要求 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/upstart-shorts-own-33-of-the-stock-bond-buyers-demanded-a-thicker-cushion-on-its-400-million-loan-deal/ja