--- title: "공매도 세력, 업스타트 유통주식 33% 쥐었다…4억 달러 채권엔 '더 두꺼운 쿠션' 요구" description: "KBRA는 9월 28일 업스타트 대출 채권 4억 달러에 등급을 부여하면서 선순위 채권 앞에 65.30%의 보호장치를 요구했다. 9월 15일자 공매도 집계는 공매도 세력이 유통주식의 3분의 1을 쥐고 있음을 보여준다. 채권시장과 주식 대차시장은 같은 대출 포트폴리오를 정반대 방향으로 값 매겼고, 11월 3일 실적 발표가 그 승부를 가른다." publisher: "The Inference" section: "Money" published: 2026-10-10T23:16:40.315Z modified: 2026-10-10T23:16:40.315Z canonical: https://theinference.org/article/upstart-shorts-own-33-of-the-stock-bond-buyers-demanded-a-thicker-cushion-on-its-400-million-loan-deal/ko language: ko keywords: "Fintech, Short Interest, Securitization, Insider Trading, Consumer Lending" --- # 공매도 세력, 업스타트 유통주식 33% 쥐었다…4억 달러 채권엔 '더 두꺼운 쿠션' 요구 > KBRA는 9월 28일 업스타트 대출 채권 4억 달러에 등급을 부여하면서 선순위 채권 앞에 65.30%의 보호장치를 요구했다. 9월 15일자 공매도 집계는 공매도 세력이 유통주식의 3분의 1을 쥐고 있음을 보여준다. 채권시장과 주식 대차시장은 같은 대출 포트폴리오를 정반대 방향으로 값 매겼고, 11월 3일 실적 발표가 그 승부를 가른다. ## 같은 대출 포트폴리오에 정반대 값을 매기는 두 시장 2026년 9월 28일 KBRA는 [Upstart Securitization Trust 2026-4에 예비등급을 부여했다](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/kbra-assigns-preliminary-ratings-upstart-223600595.html). 약 5억 달러 규모 소비자대출을 기초자산으로 4억 달러어치 채권을 발행하는 거래로, [업스타트 플랫폼 기반 유동화](https://theinference.org/markets/companies/upstart)로는 52번째다 [1]. 선순위(시니어) 채권의 신용보강률은 65.30%, 보강률이 가장 낮은 등급은 20.50%다 [1]. 공매도 세력은 이미 먼저 자리 잡았다. [9월 15일자 공매도 집계(10월 7일 공개)](https://www.quiverquant.com/news/Upstart+Holdings+Stock+Short+Interest+Rises+to+33.13%25)에 따르면 공매도된 주식은 2764만9,788주로 유통주식의 33.13%에 달한다. 8월 31일 대비 6.56% 늘었고, 전량 매수해 청산하는 데 필요한 거래일수(데이즈 투 커버)는 6.86일이다 [2]. ## 기초자산은 위험해지고 쿠션은 두꺼워졌다 기준이 되는 것은 51번째 거래다. [2026년 6월 23일 등급을 받은](https://markets.financialcontent.com/prnews/article/bizwire-2026-6-23-kbra-assigns-preliminary-ratings-to-upstart-securitization-trust-2026-3) UPST 2026-3은 약 4억 달러 규모 기초자산에 대해 3억2005만 달러의 채권을 발행했고 선순위 보강률은 64.75%였다 [3]. *Chart: **포트폴리오는 커지고 E등급 대출은 늘어…선순위 보호 55bp 상승** 업스타트 ABS 2026-3·2026-4 거래의 등급별 초기 신용보강률(%) 막대그래프* *등급별 초기 신용보강률(각 등급 기준 %). UPST 2026-3(2026년 6월 23일) 및 UPST 2026-4(2026년 9월 28일)에 대한 KBRA 예비등급, KBRA 등급 발표 자료 기준. [1][3]* 52번째 거래는 채권 규모가 25% 더 큰 대신 신용 질은 낮아졌다. E등급 대출 비중이 51번째 거래의 43.3%에서 47.1%로 높아진 것이다 [4]. 같은 등급을 받는 조건으로 KBRA가 요구한 쿠션은 더 두꺼웠다. 선순위 등급과 B등급은 55bp(베이시스포인트), C등급은 45bp씩 보강률을 높였고 D등급은 종전과 같은 20.50%를 유지했다 [1][3]. 기초자산의 위험이 커진 만큼 채권 앞에 세운 보호막도 그만큼 두터워졌다. ## 공매도 세력의 '증거물'은 업스타트 자체 거시지표 업스타트의 [거시지표는 2026년 10월 5일 1.49를 기록했다](https://www.marketscreener.com/news/upstart-publishes-september-2026-originations-and-latest-umi-ce785ddbd080f122). 회사가 '정상 경제'로 보는 수준보다 약 49% 높은 값이다. 2022년 초부터 줄곧 1.0을 웃돌아 왔지만 2024년 최고치였던 1.68에는 못 미친다 [5]. 9월 대출 실행액은 13억4210만 달러였던 8월보다 늘어난 13억7830만 달러였고, 3분기 누계는 41억1780만 달러를 기록했다 [5][6]. 경영진은 이 지표가 실적 전망의 뼈대를 이루는 1.40~1.50 구간의 상단에 걸려 있다는 점을 짚은 뒤에야 약 14억 달러의 매출 가이던스를 유지했다 [7]. ## 창업자들은 사들이고 대출 포트폴리오 총괄 사장은 팔았다 지난 6개월간 창업자 데이브 지루아드는 499만9606달러어치의 주식을 사들였고 최고경영자(CEO) 폴 구는 265만2500달러어치를 샀다 [2]. 같은 기간 산제이 다타 사장은 8차례에 걸쳐 모두 453만1373달러어치를 팔았다 [2]. *Chart: **창업자들은 6개월간 770만 달러어치 주식을 매수하고 사장은 450만 달러어치를 팔았다** 지난 6개월간 업스타트 주식 공개시장 내부자 거래를 매수·매도 방향으로 보여주는 막대그래프(단위: 백만 달러)* *2026년 10월까지 6개월간 공개시장 내부자 거래. 단위는 백만 달러이며 매수는 플러스, 매도는 마이너스로 표기했다. 벤징가(Benzinga) 데이터, 2026년 10월 7일 보도 기준. [2]* 다타 사장은 [10월 7일 덴버 신용조합(Credit Union of Denver) 발표](https://finance.yahoo.com/small-business/articles/credit-union-denver-partners-upstart-130000739.html)에서 새 대출 파트너를 환영하는 발언으로 인용된 임원이다. 이 신용조합은 4월부터 업스타트 플랫폼을 통해 대출을 실행해 오고 있다 [8]. 동기는 어느 거래 기록에도 남지 않는다. 행보가 갈렸다는 사실만 기록에 남는다. ## 방어 논리가 기대는 곳 방어 논리의 근거는 2분기다. 대출 실행액은 42억 달러, 매출은 전년 동기 대비 42% 늘어난 약 3억6500만 달러, GAAP 기준 순이익은 약 1700만 달러였다. 대차대조표에 남아 있는 대출도 잔여 원금의 5.9%로 줄어 거의 2년 만의 최저 수준이다 [7]. 주가는 10월 9일 24.10달러로 마감했다. 52주 저가·고가는 22.56~55.22달러로, 지난 7월 고점보다는 70% 넘게 빠진 수준이다 [9][10][11]. 한 자동 스크리닝 도구는 여전히 이 회사를 '수익성 없음'으로 분류하고 있다 [10]. 그 딱지를 뜯어낸 실적이 바로 그 2분기다. ## 두 번의 발표가 옳은 가격을 가린다 [업스타트 3분기 실적은 2026년 11월 3일 공개된다](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/upstart-announce-third-quarter-2026-200500644.html) [12]. 공매도 세력이 포지션을 청산하려면 6.86일 치 거래량이 필요하다 [2]. 출구가 조용하지 않고 붐비다는 뜻이다. 두 시장 모두 업스타트의 신용을 공개적으로 가격 매겼다. 하나는 담보로, 하나는 빌린 주식으로다. 3분기 실적 발표에서 거시지표 1.49 속에서도 가이던스가 유지되고, 53번째 유동화가 선순위 보강률 65.30% 이하로 가격 매겨진다면 채권시장의 해석이 살아남는다. 반대로 그 쿠션이 다시 두꺼워지거나 발행 프로그램(셸프)이 잠잠해진다면 승리는 공매도 세력의 몫이다. ## Takeaway 공매도 비중이 유통주식의 33%까지 오른 가운데 KBRA는 더 위험해진 기초자산에 더 두꺼운 쿠션을 요구했다. 11월 3일 실적 발표가 어느 시장이 대출 포트폴리오를 제대로 읽었는지 가린다. ## Sources 1. [Business Wire via Yahoo Finance, "KBRA Assigns Preliminary Ratings to Upstart Securitization Trust 2026-4", 28 September 2026](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/kbra-assigns-preliminary-ratings-upstart-223600595.html) 2. [Quiver Quantitative, "Upstart Holdings Stock Short Interest Rises to 33.13%", 7 October 2026](https://www.quiverquant.com/news/Upstart+Holdings+Stock+Short+Interest+Rises+to+33.13%25) 3. [Business Wire via FinancialContent, "KBRA Assigns Preliminary Ratings to Upstart Securitization Trust 2026-3", 23 June 2026](https://markets.financialcontent.com/prnews/article/bizwire-2026-6-23-kbra-assigns-preliminary-ratings-to-upstart-securitization-trust-2026-3) 4. [Asset Securitization Report, "Upstart Network raises $400 million from consumer loans", 30 September 2026](https://asreport.americanbanker.com/news/upstart-network-raises-400-million-from-consumer-loans) 5. [Business Wire via MarketScreener, "Upstart Publishes September 2026 Originations and Latest UMI", 5 October 2026](https://www.marketscreener.com/news/upstart-publishes-september-2026-originations-and-latest-umi-ce785ddbd080f122) 6. [Business Wire via Yahoo Finance, "Upstart Publishes August 2026 Originations and Latest UMI", 3 September 2026](https://finance.yahoo.com/economy/policy/articles/upstart-publishes-august-2026-originations-114500428.html) 7. [Quartr via Yahoo Finance, "UPSTART HOLDINGS INC Q2 FY2026 earnings call transcript", 4 August 2026](https://finance.yahoo.com/quote/1UPST.MI/earnings/1UPST.MI-Q2-2026-earnings_call-660981.html) 8. [Business Wire via Yahoo Finance, "Credit Union of Denver Partners with Upstart to Expand Access to Personal Lending", 7 October 2026](https://finance.yahoo.com/small-business/articles/credit-union-denver-partners-upstart-130000739.html) 9. [Yahoo Finance UK, "Upstart Holdings, Inc. (UPST) options chain", 9 October 2026](https://uk.finance.yahoo.com/quote/UPST/options/?date=1793318400&straddle=false&type=all) 10. [GuruFocus, "Upstart Holdings Inc (UPST) Shares Surge 6.8%: What GF Score of 66 Tells Investors", 5 October 2026](https://www.gurufocus.com/news/9110526/upstart-holdings-inc-upst-shares-surge-68-what-gf-score-of-66-tells-investors) 11. [The Motley Fool (James Brumley) via MSN, "Is Upstart Stock a Buy, Sell, or Hold At Its New 52-Week Low?", 5 October 2026](https://www.msn.com/en-us/news/other/is-upstart-stock-a-buy-sell-or-hold-at-its-new-52-week-low/ar-AA2dBh6N) 12. [Business Wire via Yahoo Finance, "Upstart to Announce Third Quarter 2026 Results on November 3, 2026", 6 October 2026](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/upstart-announce-third-quarter-2026-200500644.html) --- 공매도 세력, 업스타트 유통주식 33% 쥐었다…4억 달러 채권엔 '더 두꺼운 쿠션' 요구 — The Inference. Canonical: https://theinference.org/article/upstart-shorts-own-33-of-the-stock-bond-buyers-demanded-a-thicker-cushion-on-its-400-million-loan-deal/ko