36 ventes d'initiés, zéro achat : le seul acheteur de Pinterest, c'est Pinterest

Une vente programmée seize semaines avant que quiconque ne sache qu'elle s'en allait

Le 24 septembre, alors qu'il lui restait cinq semaines en poste, la directrice financière de Pinterest, Julia Donnelly, a cédé 29 548 actions à un prix moyen pondéré de 18,61 dollars, avant de déposer sa Form 4 le lendemain matin↗ ¹. La note de bas de page compte plus que l'opération : la vente s'inscrivait dans un plan de cessions programmées (« Rule 10b5-1 ») adopté le 7 mai, seize semaines avant l'annonce de son départ, et s'est exécutée à des prix compris entre 18,51 et 18,71 dollars. Julia Donnelly conserve 751 921 actions, unités d'actions non acquises comprises ¹.

Pinterest a annoncé le 28 août↗ que Julia Donnelly, arrivée de Wayfair en 2023, quittera ses fonctions le 30 octobre pour rejoindre une entreprise privée en phase précoce de développement ; le titre a perdu jusqu'à 3,8 % après la clôture, et Vikram Naidu, vice-président des finances et des opérations, devient directeur financier principal par intérim, le temps d'un processus de recrutement externe ²³.

Un registre à sens unique

Sa cession n'est qu'une ligne de plus dans une année qui n'en contient que de cette nature. En douze mois, Julia Donnelly a vendu 111 465 actions et n'en a pas acheté une seule ; à l'échelle de Pinterest, les initiés ont déclaré 36 ventes et zéro achat, pour l'essentiel des cessions programmées et des ventes destinées à couvrir l'impôt ⁴. Douze mois de Form 4↗ n'enregistrent, dans cette entreprise, qu'un seul type d'opération : la vente.

Le seul acheteur régulier, c'est Pinterest lui-même. Sur le premier semestre, l'entreprise a racheté pour 2,02 milliards de dollars de ses propres titres, à 18,17 dollars l'action en moyenne — soit 44 cents de moins que le prix de cession de sa directrice financière — tout en émettant 980 millions de dollars d'obligations convertibles ; depuis décembre, sa trésorerie et ses titres négociables ont fondu de 1,19 milliard de dollars ⁵. Le rythme faiblit déjà : 78,6 millions de dollars seulement de ce rachat ont été réalisés au deuxième trimestre ⁵.

La croissance sort par la même porte

Donnelly laisse derrière elle onze trimestres consécutifs de croissance à deux chiffres du chiffre d'affaires ². Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre s'est établi à 1,18 milliard de dollars, en hausse de 18 %↗, pour un nombre record de 640 millions d'utilisateurs mensuels, avec un EBITDA ajusté de 311 millions de dollars contre une perte de 47 millions de dollars selon les principes comptables américains (GAAP) ⁵. Les prévisions pour le troisième trimestre pointent vers un chiffre d'affaires de 1,19 à 1,21 milliard de dollars, soit une croissance de 13 à 15 % ⁵.

Naidu hérite de ce ralentissement, mais aussi des opérations léguées par Donnelly : un engagement cloud de 4 milliards de dollars auprès d'AWS, de ceux qu'une directrice financière négocie et que son successeur paie ²³, et l'acquisition de tvScientific, qui a absorbé 447 millions de dollars de trésorerie et fait passer le goodwill de 100 à 475 millions de dollars ⁵.

Il faut bien que quelqu'un ait raison

L'action a perdu environ un tiers de sa valeur depuis le début de l'année ; elle s'échange autour de 8,5 fois les bénéfices attendus, quand le consensus des analystes vise 29,05 dollars↗ ⁷, et un modèle de juste valeur l'évalue à 49,31 dollars ⁴. Le rachat à 18,17 dollars opéré par le conseil d'administration est un pari : celui que douze mois de vendeurs se trompent. S'il échoue, le perdant a un nom : l'actionnaire qui a pris un rachat de 2 milliards de dollars pour un plancher, au moment même où les prévisions retombaient à 13 à 15 % et où la directrice financière qui avait négocié la facture AWS de 4 milliards de dollars prenait la porte.

Deux dates suffiront à trancher. Chaque Form 4 déposée d'ici au 30 octobre, date du départ, viendra s'inscrire au même registre à sens unique, et les résultats du troisième trimestre, dont la date n'était pas encore fixée cette semaine↗ ⁸ diront, dans leur 10-Q, si l'unique acheteur de ce titre a bel et bien continué d'acheter.