役員売却36件、買いはゼロ――ピンタレスト株の唯一の買い手はピンタレスト

誰も退任を知らない16週間前、売却はすでに決まっていた

9月24日、退任まで5週間となっていたピンタレストのジュリア・ドネリー最高財務責任者（CFO）は2万9548株を加重平均1株18.61ドルで売却し、翌朝にフォーム4を提出した↗ ¹。重要なのは取引そのものよりも脚注だ。売却は5月7日、つまり会社が退任を発表する16週間前に採用した規則10b5-1（経営陣の事前売買計画制度）に基づく計画に沿って実行された。約定価格は18.51〜18.71ドル。未帰属の株式ユニットを含め、売却後も75万1921株を保有し続ける ¹。

ピンタレストは8月28日↗、2023年にウェイフェアから迎えたドネリー氏が10月30日付で退任し、非公開のアーリーステージ企業に移ると発表した。発表を受け、時間外取引で株価は最大3.8%下落した。後任は社外から選考中で、決まるまでの間、財務・事業運営担当のヴィクラム・ナイドゥー・バイスプレジデントが臨時の主要財務責任者（プリンシパル・ファイナンシャル・オフィサー）を務める ²³。

一方通行の台帳

ドネリー氏の売却は、この1年間に積み重なった記録の一つにすぎない。同氏は過去12カ月で11万1465株を売却し、買いはゼロ。ピンタレスト全体でも役員らの売却申告は36件に上り、買いは1件もない。多くは計画に基づく売却と税金の源泉徴収分だった ⁴。過去12カ月のフォーム4↗が記録する同社の取引は一種類だけ。売却である。

常に買い手でい続けているのはピンタレスト自身だけだ。同社は上半期、自社株を20億2000万ドル分、平均1株18.17ドルで買い戻した。CFOの売却価格より44セント安い水準である。並行して9億8000万ドルの転換社債を新規発行し、昨年12月以降、現金と保有有価証券は11億9000万ドル減った ⁵。買い戻しのペースはすでに鈍っている。このうち第2四半期に実施されたのは7860万ドルにとどまる ⁵。

成長も彼女とともに去る

ドネリー氏の在任中、売上高は11四半期連続で二桁成長を遂げてきた ²。第2四半期の売上高は前年比18%増の11億8000万ドル↗で、月間利用者数は過去最高の6億4000万人に達した。調整後EBITDA（利息・税金・減価償却前利益）は3億1100万ドルだった一方、米国会計基準（GAAP）では4700万ドルの赤字となった ⁵。第3四半期の会社側見通しは売上高11億9000万～12億1000万ドルで、前年比13～15%増となっている ⁵。

ナイドゥー氏が引き継ぐのは、この一段下がった成長率だけではない。ドネリー氏の在任中にまとめた案件も残っている。ひとつは総額40億ドルのAWS（アマゾン・ウェブ・サービス）クラウド契約。交渉したのはCFOでも、その支払いを負うのは後任だ ²³。もうひとつはtvScientificの買収で、4億4700万ドルの現金を投じ、のれんは1億ドルから4億7500万ドルへ膨らんだ ⁵。

どちらかが正しいはずだ

株価は今年に入って約3分の1下げ、アナリストの目標株価29.05ドルに対し、予想株価収益率（PER）で約8.5倍の水準にある↗ ⁷。あるフェアバリュー（適正価値）モデルは49.31ドルと試算する ⁴。取締役会による1株18.17ドルの自社株買いは、この12カ月間売り続けてきた役員らが間違っている、という賭けだ。もし外れれば、誰が負けるかははっきりしている。成長見通しが13～15%へ一段下がり、40億ドルのAWS契約を取り決めたCFOが会社を去るなかで、20億ドルの自社株買いを株価の下支えと読んだ株主だ。

決着をつけるのは2つの日付だ。10月30日の退任までに提出されるフォーム4は、すべて同じ「売りだけの台帳」に記されていく。そして、今週時点で発表日程が決まっていない第3四半期決算↗ ⁸は、10-Q（四半期報告書）の中で、この株の唯一の買い手が果たして買い続けていたのかどうかを示すことになる。