«أكسيل» في محادثات لرفع تقييم «مودال» إلى ثلاثة أمثاله عند 15 مليار دولار وزيادة قيمة استثمارها في مايو

التقييم يبلغ ثلاثة أمثاله في أربعة أشهر

تجري مودال لابز، منصة الحوسبة عديمة الخوادم (serverless) التي تأسست عام 2021 وتشغّل الاستدلال (inference) على وحدات معالجة الرسوميات (GPU) من إنفيديا وعلى شرائح تقليدية، محادثات لجمع تمويل بتقييم يقارب 15 مليار دولار، أي نحو ثلاثة أمثال قيمتها في جولة قبل أربعة أشهر، وفقاً لمصادر مطلعة↗ ¹². وتفيد التقارير بأن «أكسيل» ستتولى قيادة الجولة↗ ³، وهي شركة الاستثمار التي شاركت في جولة «مودال» الثالثة (Series C) بقيمة 355 مليون دولار في مايو ⁴. ورفضت «مودال» التعليق ¹.

القصة كلها في المضاعف

ارتكز تقييم مايو البالغ 4.65 مليار دولار بعد التمويل ⁴ على إيرادات سنوية محتسبة تتجاوز 300 مليون دولار، وهو رقم لمعدل الإيرادات السنوي (run rate) كشفت عنه الشركة↗ ⁴، أي ما يعادل نحو 15 ضعفاً. وسعر 15 مليار دولار على الإيرادات ذاتها يعني 50 ضعفاً. ولا يستقيم هذا المضاعف إلا إذا زاد معدل الإيرادات السنوي نحو ثلاثة أضعاف منذ مايو ليبلغ قرابة مليار دولار؛ علماً بأن هذا المعدل انتقل من نحو 60 مليون دولار إلى 300 مليون دولار بين سبتمبر ومايو ⁴. والتقييم الجديد يفترض أن هذه الوتيرة لم تعرف التوقف.

«أكسيل» يعيد تسعير استثماره بنفسه

لو قادت «أكسيل» جولةً عند 15 مليار دولار، لارتفعت قيمة حصتها التي اكتتبت بها في مايو إلى ثلاثة أمثالها، ومعها حصص جميع المستثمرين الأقدم ³⁴. والمال الجديد هو من يتحمل كلفة إعادة التسعير هذه، إذ يدخل عند سعر يعادل نحو 50 ضعفاً لآخر الإيرادات المعلنة؛ أما المال القديم، «أكسيل» ضمنه، فيجني مكسباً دفترياً ثلاثي الأضعاف من دون أن يضخ أموالاً جديدة. وقد تبالغ التقييمات المعلنة أيضاً في تصوير السعر المدفوع فعلياً: فجولة يونيو لدى «بيستن» (Baseten) لم تُغلق عند 13 مليار دولار إلا بعد محادثات شملت أسعاراً مختلفة لمستثمرين مختلفين ⁴، ومحادثاتها الجارية حالياً عند 26 مليار دولار من شأنها أن تضاعف هذا التقييم في غضون ربع سنة ¹.

صناديق الرمل (sandboxes) تحمل الرهان

يأتي أكثر من ثلث إيرادات «مودال» من صناديق الرمل، وهي بيئات معزولة يشغّل فيها وكلاء الذكاء الاصطناعي شيفرات غير موثوقة ويختبرونها. وقد انطلق أكثر من مليار منها ⁴، وقضى مهندسو «مودال» شهر يوليو يكتبون عن كيفية التوسع لتشغيل مليون منها في آن واحد↗ ⁵. والرهان هو أن أحمال عمل الوكلاء ستواصل استئجار بنية وحدات معالجة الرسوميات من الغير، بدلاً من البناء على السحب فائقة النطاق (hyperscale)، وهو مسار «افعلها بنفسك» الذي يشكّل المنافس الحقيقي للمتخصصين ⁴. وتستأجر «مودال» رقاقاتها بدلاً من امتلاكها، وقد وزعتها على ثلاثة عشر مزوداً للخدمات السحابية مع اشتداد ندرة الحوسبة ⁴؛ أما احتفاظ طبقة التنسيق (orchestration) بهوامش ربح مستدامة عند تقييم يعادل 50 ضعف الإيرادات، مع بقاء مسار عمالقة السحابة بديلاً، فهو السؤال الذي يتعامل معه هذا التقييم كأنه محسوم سلفاً.

لا يبرر هذا التقييم سوى رقم إيرادات قرب المليار دولار

رقمان يحسمان ما إذا كنا أمام إعادة تسعير أم مبالغة في الطموح: إبرام الجولة عند نحو 15 مليار دولار بشروط نظيفة↗، وإفصاح «مودال» المقبل عن إيرادات سنوية محتسبة قرب المليار دولار. وتشير بعض التقديرات إلى أن الإنفاق على حوسبة الاستدلال يوشك على تجاوز الإنفاق على التدريب ¹. وحتى يصدر رقم الإيرادات، يبقى 50 ضعفاً قناعة لا قيداً في الدفاتر.