Accel en pourparlers pour porter Modal à 15 milliards de dollars et tripler la valeur de sa participation de mai

Une valorisation triplée en quatre mois

Modal Labs, la plateforme de calcul serverless fondée en 2021 qui exécute de l'inférence aussi bien sur les GPU Nvidia que sur des processeurs classiques, est en pourparlers pour lever des fonds à une valorisation d'environ 15 milliards de dollars, soit environ le triple de sa valorisation d'il y a quatre mois, selon des personnes proches du dossier↗ ¹². Accel serait aux commandes de ce tour↗ ³, lui qui avait pris part à la série C de 355 millions de dollars levée par Modal en mai ⁴. Modal a décliné tout commentaire ¹.

Tout est dans le multiple

En mai, la valorisation post-money de 4,65 milliards de dollars ⁴ reposait sur plus de 300 millions de dollars de chiffre d'affaires annualisé, un run rate communiqué par l'entreprise↗ ⁴, soit environ 15 fois. À 15 milliards de dollars sur le même chiffre d'affaires, le multiple est de 50. Il ne tient que si le run rate a à peu près triplé depuis mai, pour s'établir autour d'un milliard de dollars ; il était passé d'environ 60 millions à 300 millions de dollars entre septembre et mai ⁴. La nouvelle valorisation suppose que ce rythme n'a jamais connu de pause.

Accel réévalue Accel

Mener le tour à 15 milliards de dollars ferait tripler la valeur de la position qu'Accel a prise en mai, et celle de tous les investisseurs entrés avant elle ³⁴. Cette réévaluation, c'est l'argent frais qui la paie : il entre à environ 50 fois le dernier chiffre d'affaires publié. Les anciens actionnaires, Accel compris, surfent sur une plus-value latente multipliée par trois sans remettre un centime au pot. Une valorisation annoncée peut aussi surestimer le prix effectivement payé : le tour de table de Baseten, en juin, ne s'est bouclé à 13 milliards de dollars qu'après des discussions ayant abouti à des prix différents selon les investisseurs ⁴ ; et ses discussions actuelles, à 26 milliards, doubleraient cette valorisation en un trimestre ¹.

Le pari repose sur les sandbox

Plus d'un tiers du chiffre d'affaires de Modal vient des sandbox, ces environnements isolés où des agents exécutent et testent du code non fiable. Plus d'un milliard de sandbox ont déjà été lancés ⁴, et les ingénieurs de Modal ont passé le mois de juillet à expliquer comment en faire tourner un million à la fois↗ ⁵. Le pari est que les charges de travail des agents continuent de louer la plomberie GPU des autres plutôt que de construire sur les clouds hyperscale, la voie du « faire soi-même » qui constitue le véritable adversaire des spécialistes ⁴. Modal loue son silicium plutôt que de le posséder et l'a réparti sur treize fournisseurs de cloud au fur et à mesure que la capacité de calcul se raréfiait ⁴. Une couche d'orchestration peut-elle conserver des marges durables à 50 fois le chiffre d'affaires, avec la voie de l'hyperscaler en alternative ? C'est la question que la valorisation escamote.

Seul un chiffre d'affaires proche du milliard de dollars la justifie

Deux chiffres décideront si l'on a affaire à une réévaluation ou à un pari démesuré : si le tour de table se boucle autour de 15 milliards de dollars à des conditions saines↗, et si la prochaine publication de Modal place le chiffre d'affaires annualisé près du milliard de dollars. Selon certaines estimations, les dépenses de calcul d'inférence sont appelées à dépasser celles consacrées à l'entraînement ¹. Tant que le chiffre d'affaires n'est pas publié, 50 fois reste un acte de foi, pas une écriture comptable.