アクセル、Modalの評価額を3倍の150億ドルへ 出資交渉、自社の5月出資も値上がり

評価額は4カ月で3倍

Modal Labsは2021年設立のサーバーレスコンピューティング基盤で、エヌビディアのGPUや汎用チップで推論を実行する。事情に詳しい関係者↗によると、同社は約150億ドルの評価額での資金調達を協議している¹²。4カ月前のラウンドでの評価額の約3倍だ。主導するのはアクセルだと報じられている↗³。アクセルは5月、3億5500万ドルを調達したModalのシリーズCに出資していた⁴。Modalはコメントを控えた¹。

倍率こそが本題

5月の投資後評価額は46億5000万ドル⁴。会社自身が開示したランレート↗である年換算収益は3億ドル超で⁴、倍率は約15倍だった。同じ収益のまま150億ドルをつければ50倍になる。この倍率が成り立つのは、ランレートが5月からおおむね3倍の約10億ドルに達している場合だけだ。9月から5月の間に、ランレートは約6000万ドルから3億ドルへと増えていた⁴。新たな評価額は、このペースが止まらないことを前提に置いている。

アクセルがアクセルを値洗い

150億ドルのラウンドを主導すれば、アクセル自身が5月に得た持分は3倍に値上がり、それ以前の出資者全員の持分も一緒に膨らむ³⁴。この再値付けの代金を払うのは新規資金で、直近開示の収益の約50倍という価格で買うことになる。旧資金は、アクセルも含め、追加の払い込みなしに3倍の含み益に乗れる。表向きの評価額は、実際に支払われた価格を過大に示すこともある。Basetenの6月の資金調達は、投資家ごとに異なる価格を巡る交渉を経て、ようやく130億ドルで成立した⁴。同社が現在進める協議は260億ドルで、1四半期で評価額を倍増させる計算になる¹。

サンドボックスが賭けを背負う

Modalの収益の3分の1超を稼ぐのがサンドボックスだ。エージェントが信頼できないコードを実行し、テストするための隔離環境で、累計起動数は10億件を超える⁴。Modalのエンジニアは7月、100万個のサンドボックスを同時に動かすスケーリング手法↗の解説執筆に費やした⁵。賭けはこうだ。エージェントのワークロードは、ハイパースケールクラウド上に自前で構築するのではなく、他人のGPUインフラを借り続ける。その自前構築こそ、特化型事業者の真の競合相手である⁴。Modalは半導体を持たずに借りており、計算資源が逼迫するなかで13のクラウドプロバイダーに分散してきた⁴。オーケストレーション層は、ハイパースケーラー経由という別の道があるなかで、収益の50倍という評価でも持続的な利益率を維持できるのか。この評価額は、その問いを最初からなかったことにしている。

正当化するのは10億ドル前後の収益開示だけ

今回の評価額が妥当な再値付けなのか、背伸びなのか。それを決めるのは2つの数字だ。1つは、今回のラウンドが良好な条件で150億ドル前後で成立するかどうか↗。いま1つは、Modalの次の開示で年換算収益が10億ドル前後まで届くかどうか。推論用の計算資源への支出は、一部の推計では訓練向け支出を追い抜く見通しだ¹。収益数字が公表されるまで、50倍は信念であって、帳簿に載る数字ではない。