액셀, 모달랩스 150억 달러 투자 협의…4개월 새 밸류에이션 3배, 5월 투자 지분도 '재평가'

밸류에이션, 4개월 만에 3배

모달랩스가 약 150억 달러 규모의 투자 유치를 협의하고 있다. 관계자들에 따르면↗ 4개월 전 투자 라운드에서 매겨진 기업가치의 약 3배 수준이다 ¹². 모달랩스는 2021년 설립된 서버리스 컴퓨팅 플랫폼으로 엔비디아 GPU는 물론 일반 칩에서도 AI 추론 작업을 처리한다. 리드 투자자는 액셀인 것으로 알려졌다↗ ³. 액셀은 5월 모달랩스의 시리즈C 투자(3억5500만 달러)에 참여했다 ⁴. 모달랩스는 코멘트를 거부했다 ¹.

핵심은 배수다

5월 매겨진 투자후 밸류에이션 46억5000만 달러 ⁴는 3억 달러를 넘는 연환산 매출을 바탕으로 한 수치였다. 회사가 공개한 런레이트 수치다↗ ⁴. 약 15배다. 같은 매출에 150억 달러라는 값을 붙이면 50배가 된다. 이 배수가 성립하려면 런레이트가 5월 이후 약 3배 불어 10억 달러 안팎에 이르러야 한다. 런레이트는 9월 약 6000만 달러에서 5월 3억 달러로 불어났다 ⁴. 새 밸류에이션은 이 속도가 단 한 번도 멈추지 않았다는 가정을 깔고 있다.

액션이 액셀을 재평가한다

150억 달러에 리드 투자자로 나서면 액셀이 5월에 투자한 지분의 값이 3배로 뛰고, 그보다 이전에 들어간 모든 주주의 지분값도 함께 오른다 ³⁴. 이런 재평가의 대가는 신규 자금이 치른다. 최근 공개 매출의 약 50배 가격에 사는 셈이어서다. 액셀을 포함한 기존 자금은 한 푼 더 넣지 않고도 3배의 평가익에 올라탄다. 표면 밸류에이션이 실제 지불 가격보다 크게 잡히는 경우도 있다. 베이스텐의 6월 투자 라운드는 투자자마다 다른 가격을 놓고 협상을 벌인 끝에야 130억 달러에서 마무리됐다 ⁴. 지금 진행 중인 260억 달러 협의가 성사되면 한 분기 만에 그 밸류에이션이 두 배가 된다 ¹.

샌드박스에 걸린 베팅

모달랩스 매출의 3분의 1이 넘는 몫은 샌드박스에서 나온다. 샌드박스는 AI 에이전트가 신뢰할 수 없는 코드를 실행하고 테스트하는 격리 환경이다. 지금까지 10억 개가 넘게 가동됐다 ⁴. 모달랩스 엔지니어들은 7월 한 달을 샌드박스 100만 개를 동시에 돌리는 방법↗을 정리하는 데 썼다 ⁵. 베팅은 이렇다. 에이전트 워크로드가 하이퍼스케일 클라우드 위에 직접 구축하는 대신 남이 구축해 둔 GPU 인프라를 계속 빌려 쓰리라는 것이다. 그리고 그 직접 구축 방식이야말로 전문 사업자들의 진짜 적수다 ⁴. 모달랩스는 실리콘을 소유하지 않고 빌려 쓴다. 컴퓨팅이 귀해지면서 13개 클라우드 사업자에 분산해 쓰고 있다 ⁴. 매출의 50배 값을 받는 오케스트레이션 레이어(orchestration layer)가 하이퍼스케일러 경로를 대안으로 둔 채로도 견고한 마진을 계속 지킬 수 있을지는 이번 밸류에이션이 기정사실로 치부한 질문이다.

10억 달러 안팎 매출이 찍혀야 정당화된다

이번 투자가 재평가인지 무리수인지를 가르는 숫자는 두 개다. 이번 투자 라운드가 깔끔한 조건으로 150억 달러 안팎에서 성사되는지↗, 그리고 모달랩스가 다음에 공개할 연환산 매출이 10억 달러에 가까워지는지다. 추론 컴퓨팅 지출은 일부 추정에 따르면 학습 지출을 넘어설 전망이다 ¹. 매출이 찍히기 전까지 50배는 믿음일 뿐, 장부에 오르는 숫자가 아니다.