Accel обсуждает утроение оценки Modal до $15 млрд и переоценку собственной майской инвестиции

Оценка выросла втрое за четыре месяца

Modal Labs — основанная в 2021 году платформа бессерверных вычислений, выполняющая инференс (inference) на GPU Nvidia и обычных чипах. По данным источников, знакомых с ситуацией↗ ¹², компания ведет переговоры о привлечении финансирования с оценкой около $15 млрд — примерно втрое больше, чем в раунде четырехмесячной давности. Как сообщается, раунд возглавит Accel↗ ³ — фонд, присоединившийся к раунду серии C Modal на $355 млн в мае ⁴. В самой Modal от комментариев отказались ¹.

Всё дело в мультипликаторе

Майская пост-инвестиционная (post-money) оценка в $4,65 млрд ⁴ опиралась на выручку свыше $300 млн в годовом выражении — показатель годовой выручки (run rate), раскрытый самой компанией↗ ⁴: это примерно 15 годовых выручек. При той же выручке цена в $15 млрд — уже 50 годовых выручек. Мультипликатор сходится, только если run rate с мая вырос примерно втрое, до порядка $1 млрд; с сентября по май он увеличивался с примерно $60 млн до $300 млн ⁴. Новая оценка исходит из того, что темпы ни разу не сбавлялись.

Accel переоценивает Accel

Роль лидера раунда при оценке $15 млрд означала бы, что собственная майская доля Accel переоценивается втрое — и вместе с ней доли всех, кто вошел раньше ³⁴. Платит за эту переоценку новый капитал, входящий по мультипликатору примерно 50 годовых выручек к последней раскрытой цифре; старые деньги, включая Accel, получают тройную бумажную прибыль, не вложив больше ни доллара. Заголовочные оценки к тому же могут завышать фактически уплаченную цену: июньский раунд Baseten закрылся на $13 млрд лишь после переговоров, в ходе которых разным инвесторам предлагались разные цены ⁴, а нынешние обсуждения — при $26 млрд — удвоили бы эту оценку за квартал ¹.

Ставка — на песочницы

Более трети выручки Modal приносят песочницы — изолированные среды, где агенты запускают и тестируют недоверенный код. Суммарно запущено более миллиарда таких сред ⁴, а инженеры Modal потратили июль на разбор того, как масштабировать систему до миллиона одновременно работающих песочниц↗ ⁵. Ставка на то, что нагрузки агентов продолжат арендовать чужую GPU-инфраструктуру, а не строить самостоятельно на облаках гиперскейлеров, — а именно этот путь «сделай сам» и есть настоящий противник специализированных платформ ⁴. Modal арендует чипы, а не владеет ими; по мере дефицита вычислительных мощностей компания распределила их между тринадцатью облачными провайдерами ⁴. Сохранит ли слой оркестрации устойчивую маржу при мультипликаторе 50 годовых выручек — при сохраняющейся альтернативе в виде гиперскейлеров, — вопрос, который сама оценка молчаливо выносит за скобки.

Такую оценку оправдает только выручка около $1 млрд

Две цифры покажут, переоценка это или перегиб: закроется ли раунд при оценке около $15 млрд на чистых условиях↗ и приблизится ли в следующем раскрытии Modal выручка в годовом выражении к $1 млрд. По некоторым оценкам, расходы на вычисления для инференса вот-вот превысят расходы на обучение моделей ¹. Пока цифра выручки не опубликована, мультипликатор 50 — акт веры, а не строка в отчетности.