أمازون تبيع مخاطر شرائح إنفيديا بقيمة 8 مليارات دولار.. لا الشرائح نفسها

إعادة استئجار شرائحها الخاصة

استطلعت أمازون خلال الأسابيع الأخيرة آراء مستثمرين من خارج الشركة حول خطة لنقل شرائح إنفيديا «غرايس بلاكويل» بقيمة نحو 8 مليارات دولار إلى كيان ذي غرض خاص، ثم تعيد استئجارها مباشرة، وفق ما أفادت به صحيفة «فايننشال تايمز»↗ ¹³. ويضم الأسطول آلاف الشرائح التي اشترتها أمازون أو استأجرتها، وهي مثبتة بالفعل في أكثر من 12 مركز بيانات أميركياً موزعة على خمس ولايات، بينها نيفادا وفرجينيا ¹. وسيُصدر الكيان ديناً للمستثمرين ويبيع ما يصل إلى 10% من حقوق الملكية↗ ²، فيما لا توضح التقارير ما إذا كانت أمازون ستحتفظ بأي حصة في الكيان ³. ولم تستجب أمازون ولا إنفيديا لطلبات التعليق، ولا شيء موقَّع حتى الآن ¹.

عام يحتاج 220 مليار دولار لتمويله

التوقيت بحد ذاته يقول الكثير. ففي يوليو، رفعت أمازون توقعاتها للإنفاق الرأسمالي النقدي لعام 2026 من نحو 200 مليار دولار إلى نحو 220 مليار دولار↗، فيما حمّل أندي جاسي تكاليف الذاكرة المسؤولية، محذراً من «رياح معاكسة للتدفق النقدي الحر» إلى أن تبدأ مراكز البيانات الجديدة في تحقيق الدخل ⁵. وفي عام 2025، استهلك الإنفاق الرأسمالي البالغ 131.8 مليار دولار نحو 94% من التدفق النقدي التشغيلي، بحسب إحدى الحسابات ⁵.

الاقتراض جارٍ بالفعل

باعت «أمازون» هذا العام سندات بقرابة 100 مليار دولار — الأعلى بين ما باعه أيّ مزوّد فائق النطاق (Hyperscaler) — وذلك إضافة إلى قرض أجل بقيمة 17.5 مليار دولار في يونيو، وأول صفقة لها بالجنيه الإسترليني بقيمة 4.25 مليار جنيه الأسبوع الماضي ⁴. كما رفعت هذا الأسبوع أسعار خدمة «كتل السعة» (EC2 Capacity Blocks)↗ بنحو 15% ⁴. وكيان الشرائح المطروح ليس سوى الأداة التالية في الطابور.

لا بد أن يتحمّل أحدهم الإهلاك

سبقت شركات «النيو كلاود» (Neoclouds) إلى بناء هذا الهيكل، والسوق تسعّره بالفعل. ويحمل قرض «Blue Owl» البالغ 2.4 مليار دولار والمضمون بأسطول «IREN» من شرائح «بلاكويل ألترا»↗ فائدة 9% ⁷. وتعاملت مقايضات التخلف عن سداد الائتمان (CDS) الخاصة بشركة CoreWeave قرب 855 نقطة أساس أواخر يوليو، أي احتمال شبه متساوٍ لتخلّفها عن السداد في غضون خمس سنوات وفق الافتراضات القياسية ⁸. وفي الشهر ذاته حذّرت «موديز» من أن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي يهدد ست ميزانيات تتحمل نحو 460 مليار دولار من الدين المباشر، بينها ميزانية أمازون ⁸. وحين تُسعَّر سندات هذا الكيان، ستكون أول تسعير علني لقيمة سيليكون «غرايس بلاكويل» يوم انتهاء عقد الإيجار.

للسيناريو المتفائل نقطة عمياء

يتلخّص دفاع أندي جاسي في الطلب المتعاقد عليه: نمت «أمازون ويب سيرفيسز» (AWS) بنسبة 36.7% في الربع الثاني إلى 42.2 مليار دولار، مدعومة بمحفظة عقود قائمة تبلغ قيمتها 496 مليار دولار، فيما تحقق الخوادم نقطة التعادل في أقل من ثلاث سنوات مقابل عمر تشغيلي يتراوح بين خمس وست سنوات ⁵. هذا يغطي مدفوعات الإيجار المستحقة على أمازون؛ لكنه لا يغطي قيمة إعادة بيع الشرائح التي تقوم عليها.

ما الذي يسعّر المخاطرة؟

راقب عائد دين الكيان، ثم الإنفاق الرأسمالي في الربع الثالث مقارنةً بـ53.1 مليار دولار أنفقتها أمازون في الربع الثاني ⁶. أمازون لا تبيع شرائح؛ بل تبيع القناعة بأن هذه الشرائح تحتفظ بقيمتها.