Amazon no vende los chips de Nvidia: vende el riesgo de 8.000 millones de dólares

Amazon se alquila su propio silicio

Amazon lleva semanas tanteando a inversores externos con un plan para trasladar unos 8.000 millones de dólares en chips Grace Blackwell de Nvidia a un vehículo de propósito especial y volver a alquilárselos de inmediato, según informó el Financial Times↗ ¹³. La flota suma miles de chips que Amazon compró o arrendó, ya instalados en más de una docena de centros de datos de EE UU repartidos por cinco estados, entre ellos Nevada y Virginia ¹. El vehículo emitiría deuda entre los inversores y vendería una participación de capital de hasta el 10%↗ ²; las informaciones no precisan si Amazon se quedaría con alguna parte ³. Amazon y Nvidia no han respondido a las peticiones de comentario y nada está firmado ¹.

Un año de 220.000 millones que financiar

El momento lo dice todo. En julio, Amazon elevó su previsión de capex en efectivo para 2026 de unos 200.000 a unos 220.000 millones de dólares↗, con su consejero delegado, Andy Jassy, achacándolo al coste de la memoria y advirtiendo de «vientos en contra para el flujo de caja libre» hasta que los nuevos centros de datos empiecen a generar ingresos ⁵. En 2025, un capex de 131.800 millones de dólares se comió en torno al 94% del flujo de caja operativo, según un recuento ⁵.

El endeudamiento ya está en marcha

Amazon ha colocado este año casi 100.000 millones de dólares en bonos —más que ningún otro hiperescalador— y a eso se suman un préstamo a plazo de 17.500 millones de dólares en junio y su primera emisión en libras, de 4.250 millones, la semana pasada ⁴. Esta semana también ha subido cerca de un 15% los precios de los EC2 Capacity Blocks↗ ⁴. El vehículo de los chips es el siguiente instrumento en la cola.

Alguien tiene que cargar con la depreciación

Las neonubes (neoclouds) fueron las primeras en construir esta estructura, y el mercado ya le pone precio. El préstamo de 2.400 millones de dólares que Blue Owl concedió sobre la flota de Blackwell Ultra de IREN devenga un 9%↗ ⁷. Los credit default swaps (CDS) de CoreWeave cotizaban a finales de julio en torno a 855 puntos básicos, un impago en cinco años tan probable como sacar cara o cruz con los supuestos estándar ⁸. Moody's advirtió ese mismo mes de que el gasto en IA amenaza a seis balances que concentran unos 460.000 millones de dólares de deuda directa, entre ellos el de Amazon ⁸. Cuando los bonos de este vehículo fijen precio, serán la primera cotización pública de lo que vale el silicio Grace Blackwell el día en que vence el alquiler.

La tesis alcista tiene un punto ciego

La defensa de Andy Jassy es la demanda contratada: AWS creció un 36,7% en el segundo trimestre, hasta 42.200 millones de dólares, sobre una cartera de pedidos de 496.000 millones, y los servidores se amortizan en menos de tres años frente a una vida útil de cinco o seis ⁵. Eso cubre los pagos del alquiler de Amazon. No cubre el valor de reventa de los chips que hay debajo.

Qué fija el precio del riesgo

Habrá que vigilar la rentabilidad de la deuda del vehículo y el capex del tercer trimestre frente a los 53.100 millones de dólares que Amazon gastó en el segundo ⁶. Amazon no vende chips; vende la creencia de que conservan su valor.