8 milliards de dollars de puces Nvidia : Amazon vend le risque, pas les puces
Amazon est en discussions pour transférer 8 milliards de dollars de puces Grace Blackwell dans un véhicule financé par emprunt, puis les reprendre en location. Le groupe serait le premier hyperscaler à titriser sa propre flotte de GPU, une année où ses prévisions de capex ont grimpé à environ 220 milliards de dollars.
Vincent Jiang · 2 min read
Reprendre en location son propre silicium
Amazon a passé les dernières semaines à sonder des investisseurs extérieurs sur un projet visant à transférer environ 8 milliards de dollars de puces Nvidia Grace Blackwell vers un véhicule ad hoc, avant de les reprendre aussitôt en location, rapporte le Financial Times 13. La flotte compte des milliers de puces, achetées ou louées par Amazon et déjà installées dans plus d'une douzaine de centres de données américains répartis dans cinq États, dont le Nevada et la Virginie 1. Le véhicule émettrait de la dette à destination des investisseurs et céderait jusqu'à 10 % du capital 2 ; les reprises de l'information ne précisent pas si Amazon conserve une participation 3. Amazon et Nvidia n'ont pas répondu aux demandes de commentaire, et rien n'est signé 1.
220 milliards de dollars à financer
Le calendrier en dit long. En juillet, Amazon a relevé sa prévision de capex de trésorerie pour 2026, la portant d'environ 200 milliards à environ 220 milliards de dollars, son PDG Andy Jassy pointant le coût des mémoires et prévenant de « vents contraires » sur le cash-flow libre jusqu'à ce que les nouveaux centres de données commencent à rapporter 5. En 2025, un capex de 131,8 milliards de dollars avait absorbé environ 94 % des flux de trésorerie d'exploitation, selon un décompte 5.
Capex 2026 : +20 milliards de dollars en juillet, et 88 milliards de plus qu'en 2025
- Capex de trésorerie
- Estimate
Data
| Capex de trésorerie | |
|---|---|
| 2025 constaté | $131.8B |
| Prévision 2026, avant juillet (estimate) | $200B |
| Prévision 2026, depuis juillet (estimate) | $220B |
L'endettement a déjà commencé
Amazon a placé cette année près de 100 milliards de dollars d'obligations — plus que tout autre hyperscaler —, en plus d'un crédit à terme de 17,5 milliards de dollars en juin et d'une première émission en livres sterling de 4,25 milliards la semaine dernière 4. Cette semaine, le groupe a également relevé d'environ 15 % les tarifs de ses EC2 Capacity Blocks 4. Le véhicule ad hoc pour les puces est l'instrument suivant de la série.
Le capex trimestriel d'Amazon a presque quintuplé en trois ans
Data
| Capex | |
|---|---|
| T3 23 | $11.3B |
| T4 23 | $13.4B |
| T1 24 | $13.9B |
| T2 24 | $16.4B |
| T3 24 | $21.3B |
| T4 24 | $26.1B |
| T1 25 | $24.3B |
| T2 25 | $31.4B |
| T3 25 | $34.2B |
| T4 25 | $38.5B |
| T1 26 | $43.2B |
| T2 26 | $53.1B |
Il faut bien que quelqu'un assume la dépréciation
Les neoclouds ont monté cette structure les premiers, et le marché la cote déjà. Le crédit de 2,4 milliards de dollars accordé par Blue Owl et adossé au parc de Blackwell Ultra d'IREN est assorti d'un taux de 9 % 7. Les credit default swaps (CDS) de CoreWeave se négociaient fin juillet autour de 855 points de base, soit, selon les hypothèses standard, à peu près une chance sur deux de défaut d'ici cinq ans 8. Ce même mois, Moody's avertissait que les dépenses d'IA menacent six bilans totalisant environ 460 milliards de dollars de dette directe, dont celui d'Amazon 8. Lorsque leur prix sera fixé, les obligations de ce véhicule offriront la première cotation publique de ce que vaut le silicium Grace Blackwell au jour où la location prend fin.
Le scénario haussier a un angle mort
La défense d'Andy Jassy tient à la demande contractualisée : AWS a progressé de 36,7 % au deuxième trimestre, à 42,2 milliards de dollars, sur un carnet de commandes de 496 milliards, et les serveurs passent le point mort en moins de trois ans, contre une durée de vie de cinq à six ans 5. De quoi couvrir les loyers versés par Amazon. Pas la valeur de revente des puces sous-jacentes.
Ce qui fait le prix du risque
Deux chiffres à surveiller : le rendement de la dette du véhicule, et le capex du troisième trimestre face aux 53,1 milliards de dollars dépensés au deuxième 6. Amazon ne vend pas des puces : il vend la croyance qu'elles gardent leur valeur.
Deepdive
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