Amazon продаёт не чипы Nvidia на $8 млрд, а риск по ним
Amazon ведёт переговоры о переводе чипов Grace Blackwell на $8 млрд в структуру с долговым финансированием и их обратной аренде. Компания станет первым гиперскейлером, секьюритизировавшим собственный парк GPU, — в год, когда прогноз её капитальных затрат поднялся примерно до $220 млрд.
Vincent Jiang · 2 min read
Возвратный лизинг собственных чипов
Последние несколько недель Amazon прощупывает внешних инвесторов по поводу плана перевести около $8 млрд чипов Nvidia Grace Blackwell в компанию специального назначения (SPV) и затем взять их обратно в аренду, сообщила Financial Times 13. Парк насчитывает тысячи чипов, купленных или взятых в аренду Amazon; они уже установлены более чем в 12 американских дата-центрах в пяти штатах, включая Неваду и Вирджинию 1. По замыслу, структура выпустит для инвесторов долг и продаст долю в капитале до 10% 2; в пересказах не уточняется, останется ли у Amazon какая-либо собственная доля 3. В Amazon и Nvidia на запросы комментариев не ответили, пока ничего не подписано 1.
Как профинансировать $220 млрд за год
Сам выбор момента показателен. В июле Amazon повысил прогноз денежных капитальных затрат на 2026 год примерно с $200 млрд до примерно $220 млрд: Энди Джасси списал всё на стоимость памяти и предупредил о «давлении на свободный денежный поток» до тех пор, пока новые дата-центры не начнут приносить доход 5. В 2025 году капитальные затраты в $131,8 млрд, по одной из оценок, поглотили примерно 94% операционного денежного потока 5.
Прогноз капзатрат на 2026 год: +$20 млрд в июле, на $88 млрд выше 2025 года
- Денежные капитальные затраты
- Estimate
Data
| Денежные капитальные затраты | |
|---|---|
| 2025, факт | $131.8B |
| прогноз на 2026 год, до июля (estimate) | $200B |
| прогноз на 2026 год, с июля (estimate) | $220B |
Заимствования уже идут
В этом году Amazon разместила облигаций почти на $100 млрд — больше, чем любой другой гиперскейлер, — вдобавок к срочному кредиту на $17,5 млрд в июне и дебютному выпуску в фунтах стерлингов на £4,25 млрд на прошлой неделе 4. На этой неделе компания также повысила цены на EC2 Capacity Blocks примерно на 15% 4. SPV под чипы — следующий инструмент в очереди.
Квартальные капзатраты Amazon за три года выросли почти впятеро
Data
| Капитальные затраты | |
|---|---|
| III кв. 2023 | $11.3B |
| IV кв. 2023 | $13.4B |
| I кв. 2024 | $13.9B |
| II кв. 2024 | $16.4B |
| III кв. 2024 | $21.3B |
| IV кв. 2024 | $26.1B |
| I кв. 2025 | $24.3B |
| II кв. 2025 | $31.4B |
| III кв. 2025 | $34.2B |
| IV кв. 2025 | $38.5B |
| I кв. 2026 | $43.2B |
| II кв. 2026 | $53.1B |
Кому-то придётся взять износ на себя
Неоклауды (neoclouds) первыми опробовали эту схему — и рынок уже даёт ей оценку. Кредит Blue Owl на $2,4 млрд, обеспеченный парком чипов Blackwell Ultra компании IREN, выдан под 9% 7. Кредитные дефолтные свопы (CDS) CoreWeave в конце июля торговались около отметки 855 базисных пунктов — при стандартных допущениях это шанс дефолта в течение пяти лет примерно пятьдесят на пятьдесят 8. В том же месяце агентство Moody's предупредило, что расходы на ИИ угрожают шести балансам, на которых сосредоточено около $460 млрд прямого долга, — в их числе баланс Amazon 8. Когда облигации этой SPV получат цену размещения, они станут первой публичной котировкой того, сколько стоит кремний Grace Blackwell на день окончания аренды.
У бычьего сценария есть слепое пятно
Защита г-на Джасси — спрос, зафиксированный контрактами: во втором квартале выручка AWS выросла на 36,7%, до $42,2 млрд, при портфеле заказов на $496 млрд, а серверы окупаются менее чем за три года при сроке службы пять-шесть лет 5. Этого хватает на арендные платежи Amazon. На стоимость перепродажи самих чипов — нет.
Что задаёт цену риска
Смотреть надо на доходность долга этой SPV и на капзатраты Amazon в третьем квартале — в сравнении с $53,1 млрд, потраченными во втором 6. Amazon продаёт не чипы, а веру в то, что они сохраняют стоимость.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
