亚马逊出售的是80亿美元英伟达芯片的风险，而非芯片本身
亚马逊正与外部投资者磋商，拟将80亿美元的Grace Blackwell芯片转入一家以发债融资的载体并租回，成为首家将自有GPU资产证券化的超大规模云厂商；今年，该公司的资本开支指引已攀升至约2200亿美元。
Vincent Jiang · 2 min read
租回自家芯片
据《金融时报》报道，近几周，亚马逊一直在就一项计划接触外部投资者：把约80亿美元的英伟达Grace Blackwell芯片转入一家特殊目的载体（SPV），再直接租回13。亚马逊以购入或租赁方式获得这批芯片，数量达数千枚，目前已安装在美国五个州的十余座数据中心，其中包括内华达州和弗吉尼亚州1。该载体将向投资者发行债券，并出售至多10%的股权2；转述这一消息的报道并未说明亚马逊自身是否保留持股3。亚马逊与英伟达均未回应置评请求，目前尚未签署任何协议1。
为2200亿美元开支筹钱
时机最能说明问题。今年7月，亚马逊将2026年现金资本开支预期从约2000亿美元上调至约2200亿美元；安迪·贾西将原因归咎于存储芯片成本，并警告称，在新数据中心开始产生收入之前，“自由现金流将面临逆风”5。据一项统计，2025年1318亿美元的资本开支吞噬了约94%的经营现金流5。
2026年资本开支预期：7月上调200亿美元，较2025年高出880亿美元
- 现金资本开支
- Estimate
Data
| 现金资本开支 | |
|---|---|
| 2025年实际 | $131.8B |
| 2026年指引（7月前） (estimate) | $200B |
| 2026年指引（7月起） (estimate) | $220B |
借款早已开始
亚马逊今年以来已发行近1000亿美元债券，规模居各超大规模云厂商之首；这还不算6月取得的175亿美元定期贷款，以及上周完成的首笔英镑债券发行——金额42.5亿英镑4。本周，亚马逊又将EC2 Capacity Blocks价格上调约15%4。而这只芯片载体，不过是排队登场的下一件工具。
亚马逊季度资本开支三年间增至近五倍
Data
| 资本开支 | |
|---|---|
| 2023年Q3 | $11.3B |
| 2023年Q4 | $13.4B |
| 2024年Q1 | $13.9B |
| 2024年Q2 | $16.4B |
| 2024年Q3 | $21.3B |
| 2024年Q4 | $26.1B |
| 2025年Q1 | $24.3B |
| 2025年Q2 | $31.4B |
| 2025年Q3 | $34.2B |
| 2025年Q4 | $38.5B |
| 2026年Q1 | $43.2B |
| 2026年Q2 | $53.1B |
折旧总得有人扛
新云厂商（Neocloud）最早搭起这套结构，市场也已经在为这类结构定价。Blue Owl以IREN旗下Blackwell Ultra芯片群为担保提供的24亿美元贷款，利率为9%7。CoreWeave的信用违约互换（CDS）7月下旬在855个基点附近交投，按标准假设推算，五年内违约的概率约为五五开8。当月，穆迪警告，AI支出正威胁六张合计背负约4600亿美元直接债务的资产负债表，亚马逊亦在其中8。这只载体的债券一旦定价，将是Grace Blackwell芯片在租约到期之日价值的首次公开报价。
看多逻辑有个盲区
贾西的辩护是需求已由合同锁定：二季度AWS增长36.7%，收入达422亿美元，在手订单4960亿美元；服务器寿命五到六年，不到三年即可回本5。这足以覆盖亚马逊的租赁付款，却覆盖不了底层芯片的转售价值。
什么在给风险定价
要盯住两处：该载体的债务收益率，以及三季度资本开支相较二季度531亿美元的变化6。亚马逊卖的不是芯片，而是“这些芯片能保值”的信念。
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
