إيه إم دي تشتري مختبر الذكاء الاصطناعي الذي مولته في فبراير.. وتدفع ثمنه بـ8.2 مليار دولار من أسهمها

إيه إم دي توددت إلى المختبر في العلن طوال تسعة أشهر

أصعدت ليزا سو في في لي إلى منصة كلمتها الرئيسية في معرض CES في يناير لعرض نموذج Marble الذي يحوّل بضع صور إلى مشهد ثلاثي الأبعاد ². وبعد تسعة أشهر، في 28 سبتمبر، اتفقت إيه إم دي على الاستحواذ على World Labs مقابل نحو 8.2 مليار دولار في صفقة تُسدد بالكامل بالأسهم↗، على أن تتولى لي منصب كبيرة العلماء ونائبة رئيس تنفيذي ترفع تقاريرها مباشرة إلى سو، مع توقع إغلاق الصفقة قبل نهاية العام ¹.

الفاتورة على عاتق المساهمين.. وقيمتها متحركة

الدفع بالكامل بالأسهم يعني تخفيفاً لملكية المساهمين: فحاملو أسهم الشركة اليوم سيملكون بعدها حصة أصغر في إيه إم دي ⁴. ولا يوضح أي من البيانين ما إذا كان مبلغ الـ8.2 مليار دولار مثبتاً بالدولار أم محدداً بعدد الأسهم؛ فإذا كان محدداً بعدد الأسهم، فإن الكلفة ستتحرك مع سعر سهم إيه إم دي نفسه بين الآن وإغلاق الصفقة ¹⁴.

أما الأسهم التي ستُدفع بها الفاتورة فتقييمها مرتفع. فقد أغلقت إيه إم دي عند 608 دولارات في 28 سبتمبر↗ مرتفعة 210 في المئة في ستة أشهر، مقابل أعلى مستوى لها في 52 أسبوعاً عند 639 دولاراً ⁴. ولم يكن الدفع نقداً مطروحاً أصلاً مع 5.1 مليار دولار فقط في الخزينة، ولم يكن أكبر من هذه الصفقة في تاريخ الشركة سوى استحواذها على زايلينكس بنحو 50 مليار دولار في 2022 ²⁵.

المال يدور في دائرة

World Labs جمعت مليار دولار في فبراير بتقييم 5 مليارات دولار، ضمن جولة استثمارية شملت أموال إيه إم دي نفسها↗ ¹³. وبعد سبعة أشهر تدفع إيه إم دي 8.2 مليار دولار، أي بعلاوة 62 في المئة، لشراء كامل جدول الملكية (Cap Table) الذي ساهم استثمارها في تحديد قيمته ³.

والدائرة تمتد إلى دفتر العملاء

الدائرة أوسع من مختبر واحد. ففي تدوينتها الخاصة بالصفقة↗، تذكر في في لي أن ليزا سو من المستثمرين الأوائل في World Labs، وتصفها بأنها «صديقة عظيمة»؛ أما الأموال المعلنة في فبراير فكانت من إيه إم دي ²¹⁰. والنمط نفسه يمتد عبر دفتر العملاء: تحتفظ أوبن إيه آي بحقوق شراء (Warrants) تغطي ما يصل إلى 160 مليون سهم من أسهم إيه إم دي، أي ما يعادل نحو عُشر الشركة، فيما وعدت إيه إم دي أنثروبيك بأسهم تصل قيمتها إلى 5 مليارات دولار، غير مُسعَّرة ومشروطة↗، إلى جانب صفقة شرائح بقدرة 2 غيغاواط ⁶⁷.

تتعرض إنفيديا لانتقادات لأنها تموّل عملاء يشترون شرائحها لاحقاً؛ وإيه إم دي اليوم تدير الآلة نفسها ¹¹. أما ما إذا كانت ليزا سو تملك شخصياً أسهماً في World Labs، فالسجل العام لا يفصح عن ذلك ¹⁰.

محرك الإيرادات قادر على تحمّل حمى الصفقات

سجلت إيرادات الربع الثاني رقماً قياسياً عند 11.5 مليار دولار، بزيادة 50 في المئة، منها 6.7 مليارات دولار من قطاع مراكز البيانات بارتفاع 107 في المئة، وتتوقع الإدارة نحو 13 مليار دولار للربع الثالث ⁴⁸. والطلب يُحجز بالغيغاواط: أنثروبيك حتى 2، وأوبن إيه آي 6، وميتا حتى 6، بإجمالي 14 غيغاواط، مقابل توقعات ماكنزي بقدرة عالمية للذكاء الاصطناعي تبلغ 62 غيغاواط هذا العام ⁸¹⁰.

بدأ شحن حوامل Helios في الربع الثالث، وتتصاعد وتيرتها عبر الربع الرابع وحتى عام 2027، فيما سجّلت إتش بي إنتربرايز أول طلبية على المنصة بقيمة 1.2 مليار دولار من مشغّل الخدمات السحابية Vultr↗ ⁸⁹. وما تزال القيمة السوقية لإيه إم دي، البالغة نحو تريليون دولار، بعيدة عن الرقم القياسي الذي سجلته إنفيديا بقيمة 5.7 تريليونات دولار خلال جلسة 2 أكتوبر↗ ⁸¹¹.

سوق المواهب، لا الإيرادات، هو من حدد السعر

يظل تخفيف ملكية المساهمين دون 1 في المئة من القيمة السوقية لإيه إم دي، كما أن الفاتورة مطابقة للسعر السائد في السوق: فقد دفعت إنفيديا 33 مليار دولار مقابل Groq وHugging Face معاً، ودفعت أوبن إيه آي 6.4 مليارات دولار مقابل io، و14 مليار دولار من ميتا مقابل حصة أقلية في Scale AI ²⁴⁸. وتتجاوز إيه إم دي التوقعات للربع الرابع على التوالي، وتقول سو إن الطلب يسير بوتيرة أسرع من المتوقع، فيما أبحاث المختبر مُعدّة لتوجيه خرائط طريق الشرائح لسنوات مقبلة ¹⁸¹⁰.

ما ينبغي مراقبته قبل أن تُسدَّد الصفقة بالأسهم

من المقرر أن يكتمل إغلاق الصفقة بنهاية العام ¹. وتُعدّ نتائج الربع الرابع لقطاع مراكز البيانات أول ربع تسهم فيه منظومة Helios إسهاماً ملموساً ⁸. كما أن الإدراج المتوقع لأنثروبيك في نوفمبر سيمنح سعراً سوقياً معلناً للأسهم التي وعدت بها إيه إم دي ⁶¹⁰. فالمختبر الذي موّلته إيه إم دي في فبراير ستُشتري بأسهمها بحلول ديسمبر، وبسعر ساعدت أموالها ذاتها في تحديده ¹³.