Anthropics 42-Milliarden-Verlust ist ein Gewinn, den Google und Amazon längst eingestrichen haben

Anthropic hat im vergangenen Jahr 42 Mrd. Dollar verloren – bei einem Umsatz von 4,6 Mrd. Dollar. Es ist einer der schwersten Jahresverluste, die ein amerikanisches Unternehmen je ausgewiesen hat, und beinahe nichts davon waren Ausgaben ¹². Die geleakten Unterlagen zeigen↗ den wahren Geldverbrauch: einen operativen Verlust von 8,06 Mrd. Dollar, nach 2,98 Mrd. Dollar im Jahr 2024 ¹. Der Rest, rund 34 Mrd. Dollar, ist ein Buchungsposten für Finanzierungen, deren Wert gestiegen ist – kein Geld, das ausgegeben wurde ¹.

Der Verlust ist die gute Nachricht

Im Zentrum steht eine Wandelschuldverschreibung. Über Google hat Alphabet 2023 auf diesem Weg 2 Mrd. Dollar investiert; Amazon legte Ende 2024 8 Mrd. Dollar nach, zu einer Bewertung von 46 Mrd. Dollar ². Richtet man diese Zusagen auf einen Börsengang oberhalb von 2 Billionen Dollar aus – mehr als das Doppelte der Schätzung von 965 Mrd. Dollar aus dem Mai –, bucht GAAP den Wertzuwachs als Verlust ¹.

„Der Verlust ist die Folge guter Nachrichten“, schreibt Joshua Ronen, Professor für Rechnungslegung an der NYU Stern ². Diese Zuordnung stimmt größtenteils, aber nicht vollständig: Wie Forbes berichtet, ist unklar, ob der Posten neben den beiden Geldgebern auch weitere Anleihegläubiger erfasst ².

Die Spiegelbuchungen sind längst öffentlich

Derselbe Wertaufschlag steckt in den Quartalszahlen zweier Mega-Caps. Im zweiten Quartal schnellte Amazons Nettoergebnis von 18,2 auf 62,6 Milliarden Dollar↗. Den Ausschlag gab ein Wertaufschlag von 53,4 Milliarden Dollar auf die Anthropic-Beteiligung, der die „sonstigen Erträge“ von 1,1 Milliarden Dollar auf genau dieses Niveau hob – zwei Drittel des Gewinns vor Steuern ²³. Alphabet wies gut 99 Milliarden Dollar an Beteiligungsgewinnen aus, „hauptsächlich im Zusammenhang mit unrealisierten Gewinnen“ bei SpaceX und einem ungenannten Privatunternehmen; dazu hält der Konzern Startup-Investitionen im Wert von 124,3 Milliarden Dollar, die nach eigenen Angaben im Wesentlichen auf ein einziges Unternehmen entfallen ²⁴.

Nach Gerichtsdokumenten, über die im März 2025 berichtet wurde, hält Google 14 Prozent an Anthropic, Amazon mehr als ein Fünftel ²³. Fällt der Börsengang unter diese Bewertungen, landet die Abwertung in genau dem Quartal, in dem er stattfindet.

Der Geldkreislauf läuft über dieselben Namen

Anthropic hat über sieben bis zehn Jahre 518 Milliarden Dollar zugesagt↗, davon sind rund 80 Prozent nicht kündbar oder unabhängig von der Nutzung zu zahlen – dem stehen 20,28 Milliarden Dollar an Barmitteln und 7,33 Milliarden Dollar an tatsächlichen Ausgaben für Rechenleistung im vergangenen Jahr gegenüber ¹⁶⁷. Auf Google entfallen 111,1 Milliarden Dollar der Zusagen, auf Amazon 110 Milliarden ⁷. Und bei nahezu der Hälfte des Anthropic-Umsatzes ziehen dieselben beiden die Rechnungen ein – 2023 waren es noch 11 Prozent ⁸.

Broadcom übertrifft beide mit Leasingverträgen über Ausrüstung im Wert von 161,2 Milliarden Dollar – dazu Wandeldarlehen von bis zu 42 Milliarden Dollar↗: dasselbe Instrument, das den Verlust hervorgebracht hat, diesmal angeboten von einem Zulieferer, der Anthropic für das kommende Jahr als seinen größten Chipdesign-Kunden ausweist ⁵⁶⁷. „Nicht kündbar ist immer nur so stark wie die Bilanz hinter der Unterschrift“, sagt Stephen Sopko von HyperFrame Research ⁶.

Die Verteidigung in den Unterlagen räumt die Abhängigkeit ein

Die geleakten Unterlagen verkaufen das Partnernetzwerk als „Marktdurchdringung in einem Maßstab, den eine einzelne Organisation nach unserer Einschätzung nur schwer direkt nachbilden könnte“, warnen aber zugleich, ebendiese Abhängigkeit könne „zu Interessenkonflikten führen und unseren Zugang zu Rechenleistung beeinträchtigen“ ⁸. Außerdem räumen die Unterlagen ein, dass die Plattformen Einblick in Anthropics Preise haben – was beeinflussen könnte, wie sie ihre Rechenleistung zuteilen und wie sehr sie Claude anpreisen ⁸.

OpenAI sagt, die Bruttoverbuchung von Marktplatzumsätzen blähe den Umsatz um Milliarden auf; Anthropic entgegnet, es sei der „Prinzipal“ der Transaktion ⁸. Die Run-Rate von 47 Milliarden Dollar im Mai ist eine Unternehmensangabe ³, und fast ein Viertel des Umsatzes im Jahr 2025 stammte von zwei Kunden ¹. Robert Leitao von Rothschild & Co spricht von einer „ziemlich konzentrierten Wette“ darauf, dass zwei Unternehmen die Finanzierung tragen ⁵.

Was die nächsten beiden Quartalszahlen entscheiden

GAAP bewertet die Beteiligung jedes Quartal neu, weshalb die Berichte von Amazon und Alphabet für das September-Quartal die Position neu bepreisen werden – noch bevor auch nur eine Aktie des Börsengangs gehandelt wird ³⁴. Der Posten bei Alphabet zeigt bereits, mit welcher Wucht die Bewertung in beide Richtungen ausschlagen kann: SpaceX rutschte von 171 Dollar im Juni auf unter 109 Dollar im Juli und erholte sich bis Ende September wieder auf nahezu 147 Dollar ¹⁴.

Die Entscheidung besteht aus zwei Teilen: die Emission zeichnen oder auslassen – und die beiden Quartalszahlen als Mark-to-IPO-Bewertung derselben Position lesen. Mit dem Debüt rechnet man nach den Midterm-Wahlen im November; Berichten zufolge könnte es bereits Mitte November so weit sein ¹⁷. Der Rekordverlust und der Wertzuwachs sind ein und derselbe Posten – je nachdem, von welcher Seite der Bilanz man ihn liest.