Anthropic : la perte de 42 milliards de dollars que Google et Amazon ont déjà encaissée

Anthropic a perdu 42 milliards de dollars l'an dernier, pour un chiffre d'affaires de 4,6 milliards de dollars : l'une des plus lourdes pertes annuelles jamais comptabilisées par une entreprise américaine. Une infime partie de ce montant seulement correspond à des dépenses ¹². Le dossier qui a fuité révèle↗ la véritable hémorragie : une perte opérationnelle de 8,06 milliards de dollars, contre 2,98 milliards en 2024 ¹. Le reste, soit environ 34 milliards de dollars, est une charge comptable liée à un financement dont la valeur a grimpé — non à du cash dépensé ¹.

La perte est la bonne nouvelle

L'instrument au cœur de cette perte est l'obligation convertible. Google, la filiale d'Alphabet, y a investi 2 milliards de dollars en 2023 ; Amazon a suivi avec 8 milliards fin 2024, à une valorisation de 46 milliards de dollars ². Dirigez ces promesses vers une introduction en Bourse au-delà de 2 000 milliards de dollars — plus du double des 965 milliards de dollars estimés en mai — et les normes comptables américaines (GAAP) enregistrent l'aubaine en perte ¹.

« La perte est la conséquence d'une bonne nouvelle », écrit Joshua Ronen, professeur de comptabilité à NYU Stern ². Cette lecture vaut en grande partie, mais pas intégralement : Forbes indique qu'il n'est pas établi que la charge couvre aussi des porteurs de titres au-delà des deux soutiens ².

Les gains symétriques sont déjà publics

La même réévaluation figure dans les comptes de deux méga-capitalisations. Au deuxième trimestre, le résultat net d'Amazon a bondi à 62,6 milliards de dollars, contre 18,2 milliards↗, grâce à la réévaluation de 53,4 milliards de dollars de sa participation dans Anthropic, qui a hissé le poste « autres revenus » de 1,1 milliard de dollars jusqu'à ce niveau — soit les deux tiers du résultat avant impôt ²³. Alphabet a comptabilisé pour sa part un peu plus de 99 milliards de dollars de gains sur titres, « principalement liés à des plus-values latentes » sur SpaceX et une société non cotée non identifiée, et détient 124,3 milliards de dollars d'investissements dans des start-up dont l'essentiel, selon le groupe, tient dans une seule société ²⁴.

Des documents judiciaires rendus publics en mars 2025 situent Google à 14 % du capital d'Anthropic ; Amazon en détient plus d'un cinquième ²³. Si le titre entre en Bourse sous ces valorisations, la dépréciation s'inscrira dans les comptes dès le trimestre de l'introduction.

L'aller-retour passe par les mêmes acteurs

Anthropic s'est engagée pour 518 milliards de dollars sur sept à dix ans↗, à hauteur d'environ 80 % en engagements non résiliables ou exigibles quel que soit l'usage — à mettre en regard des 20,28 milliards de dollars de trésorerie et des 7,33 milliards de dépenses de calcul effectives l'an dernier ¹⁶⁷. Google est créancier de 111,1 milliards de dollars, Amazon de 110 milliards ⁷. Et ce sont les deux mêmes qui encaissent les paiements de près de la moitié des ventes d'Anthropic, contre 11 % en 2023 ⁸.

Broadcom dépasse les deux : 161,2 milliards de dollars de contrats de location d'équipements, plus jusqu'à 42 milliards de dollars de prêts convertibles en actions↗. Le même instrument que celui qui a produit la perte, proposé cette fois par un fournisseur qui fait d'Anthropic son premier client de conception de puces pour l'an prochain ⁵⁶⁷. « Un engagement non résiliable n'est jamais plus solide que le bilan qui se cache derrière la signature », estime Stephen Sopko, du cabinet HyperFrame Research ⁶.

Une défense qui concède la dépendance

Le dossier vante le maillage de partenaires comme « une pénétration du marché à une échelle qu'il serait, selon nous, difficile pour une organisation isolée de reproduire directement », tout en avertissant que cette même dépendance « pourrait donner lieu à des conflits d'intérêts et nuire à notre accès aux capacités de calcul » ⁸. Il concède aussi que les plateformes ont connaissance des tarifs d'Anthropic, ce qui pourrait façonner l'allocation de leurs capacités de calcul comme l'ardeur mise à vendre Claude ⁸.

OpenAI affirme que comptabiliser en brut les ventes passant par les places de marché gonfle le chiffre d'affaires de plusieurs milliards de dollars ; Anthropic répond qu'elle agit en qualité de « principal » dans la transaction ⁸. Le rythme annualisé de 47 milliards de dollars affiché en mai est une donnée avancée par l'entreprise elle-même ³ ; près d'un quart du chiffre d'affaires 2025 provenait de deux clients ¹. Robert Leitao, de Rothschild & Co, y voit « un pari assez concentré » sur deux entreprises qui portent le financement ⁵.

Ce que décideront les deux prochains résultats

Les normes comptables américaines imposent une réévaluation de la participation chaque trimestre. Les résultats du troisième trimestre d'Amazon et d'Alphabet revaloriseront donc la position avant même qu'une action ne s'échange lors de l'introduction en Bourse ³⁴. La ligne d'Alphabet en montre déjà la violence, à la hausse comme à la baisse : SpaceX est passée de 171 dollars en juin à moins de 109 dollars en juillet, avant de revenir autour de 147 dollars fin septembre ¹⁴.

La décision comporte deux volets : garantir l'offre ou y renoncer, et lire ces résultats comme une valorisation avant introduction (un « mark-to-IPO ») de la même position. L'introduction est attendue après les midterms de novembre, des articles de presse évoquant une date dès la mi-novembre ¹⁷. La perte record et l'aubaine ne font qu'une : la même écriture comptable, lue de part et d'autre du bilan.