Prejuízo de US$ 42 bilhões da Anthropic é ganho que Google e Amazon já contabilizaram

A Anthropic perdeu US$ 42 bilhões no ano passado, com receita de US$ 4,6 bilhões — um dos piores prejuízos anuais já registrados por uma empresa americana —, e quase nada disso foi gasto ¹². O documento vazado mostra↗ a queima de caixa real: um prejuízo operacional de US$ 8,06 bilhões, ante US$ 2,98 bilhões em 2024 ¹. O restante, cerca de US$ 34 bilhões, é um lançamento contábil sobre um financiamento que se valorizou, não um desembolso ¹.

O prejuízo é a boa notícia

O instrumento no centro de tudo é a nota conversível. O Google, da Alphabet, aportou US$ 2 bilhões nessa modalidade em 2023; a Amazon somou US$ 8 bilhões no fim de 2024, a uma avaliação de US$ 46 bilhões ². Aponte essas promessas para uma estreia na bolsa acima de US$ 2 trilhões — mais que o dobro da estimativa de US$ 965 bilhões de maio —, e o GAAP contabiliza o ganho inesperado como prejuízo ¹.

"O prejuízo é consequência de uma boa notícia", escreveu Joshua Ronen, professor de contabilidade da NYU Stern ². A explicação procede em grande parte, mas não inteiramente: a Forbes informa que não está claro se o lançamento também alcança titulares de notas além dos dois investidores ².

As marcações espelho já são públicas

A mesma marcação está embutida nas demonstrações de resultado de duas megacaps. No segundo trimestre, o lucro líquido da Amazon saltou para US$ 62,6 bilhões, ante US$ 18,2 bilhões↗, impulsionado por uma reavaliação de US$ 53,4 bilhões da sua participação na Anthropic — marcação que elevou as "outras" receitas de US$ 1,1 bilhão a esse patamar, o equivalente a dois terços do lucro antes de impostos ²³. A Alphabet registrou pouco mais de US$ 99 bilhões em ganhos com participações societárias, "relacionados principalmente a ganhos não realizados" com a SpaceX e uma empresa privada não identificada, e mantém US$ 124,3 bilhões em investimentos em startups que, segundo a própria companhia, se concentram em grande parte em uma única empresa ²⁴.

Documentos judiciais noticiados em março de 2025 apontam que o Google detém 14% da Anthropic; a Amazon, mais de um quinto ²³. Se a estreia for precificada abaixo dessas marcações, a desvalorização cai no trimestre em que ela ocorrer.

A ida e volta do dinheiro passa pelos mesmos nomes

A Anthropic prometeu US$ 518 bilhões ao longo de sete a dez anos↗, dos quais cerca de 80% não podem ser cancelados ou são devidos independentemente do uso — contra US$ 20,28 bilhões em caixa e US$ 7,33 bilhões de gastos efetivos com computação no ano passado ¹⁶⁷. O Google tem a receber US$ 111,1 bilhões, e a Amazon, US$ 110 bilhões ⁷. E são as mesmas duas empresas que cobram as faturas de quase metade das vendas da Anthropic, ante 11% em 2023 ⁸.

A Broadcom supera as duas, com US$ 161,2 bilhões em arrendamentos de equipamentos, além de até US$ 42 bilhões em empréstimos conversíveis em ações↗: o mesmo instrumento que gerou o prejuízo, agora oferecido por um fornecedor que considera a Anthropic seu maior cliente de design de chips no ano que vem ⁵⁶⁷. "Um contrato sem possibilidade de cancelamento é tão sólido quanto o balanço por trás da assinatura", disse Stephen Sopko, da HyperFrame Research ⁶.

A defesa do documento admite a dependência

O documento vende a teia de parceiros como "penetração de mercado em escala que, acreditamos, seria difícil para qualquer organização isolada replicar diretamente", mas adverte que a mesma dependência "pode dar origem a conflitos de interesse e afetar adversamente nosso acesso à computação" ⁸. O texto também admite que as plataformas enxergam os preços da Anthropic — o que poderia moldar a alocação de computação delas e o empenho com que vendem o Claude ⁸.

A OpenAI diz que contabilizar pelo valor bruto as vendas feitas em marketplaces infla a receita em bilhões de dólares; a Anthropic responde que é a "parte principal" na transação ⁸. O run-rate (receita anualizada) de US$ 47 bilhões em maio é cifra alegada pela própria companhia ³, e quase um quarto da receita de 2025 veio de dois clientes ¹. Robert Leitao, da Rothschild & Co, vê "uma aposta bastante concentrada" em duas empresas sustentando o financiamento ⁵.

O que os dois próximos balanços decidem

O GAAP reavalia a participação a cada trimestre — por isso, os resultados do trimestre encerrado em setembro da Amazon e da Alphabet vão reprecificar a posição antes que qualquer ação da IPO comece a ser negociada ³⁴. A rubrica da Alphabet já dá mostras da violência possível nos dois sentidos: a SpaceX saiu de US$ 171 em junho para menos de US$ 109 em julho, antes de voltar a cerca de US$ 147 no fim de setembro ¹⁴.

A decisão tem duas partes: subscrever a oferta ou ficar de fora — e ler esses balanços como uma marcação a IPO da mesma posição. A estreia na bolsa deve ocorrer depois das eleições de meio de mandato nos EUA, em novembro, e reportagens apontam que ela pode acontecer já em meados do mês ¹⁷. O prejuízo recorde e o ganho inesperado são o mesmo lançamento contábil, lidos de lados opostos do balanço.