Убыток Anthropic в $42 млрд — это прибыль, которую Google и Amazon уже отразили в отчетности

В прошлом году Anthropic потеряла $42 млрд при выручке $4,6 млрд — один из крупнейших годовых убытков, когда-либо показанных американской компанией, — и почти весь он не связан с расходами ¹². Утекший проспект показывает↗, где деньги сгорают на самом деле: операционный убыток составил $8,06 млрд против $2,98 млрд в 2024 году ¹. Остальные около $34 млрд — бухгалтерская переоценка из-за подорожавшего финансирования, а не потраченные деньги ¹.

Убыток — хорошая новость

Инструмент в центре этой истории — конвертируемая облигация. В такой форме Google (дочка Alphabet) инвестировала $2 млрд в 2023 году, а Amazon в конце 2024-го добавила еще $8 млрд при оценке компании в $46 млрд ². Но стоит нацелить эти обещания на листинг с капитализацией свыше $2 трлн — более чем вдвое выше майской оценки в $965 млрд, — как стандарты US GAAP записывают этот подарок в убытки ¹.

«Убыток — следствие хороших новостей», — написал Джошуа Ронен, профессор бухгалтерского учета школы бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета (NYU Stern) ². Такое объяснение справедливо в целом, но не до конца: по данным Forbes, неясно, распространяется ли переоценка на держателей облигаций помимо двух этих инвесторов ².

Зеркальные переоценки уже опубликованы

Та же переоценка сидит в отчетах о прибылях и убытках двух мегакапов. Чистая прибыль Amazon по итогам второго квартала взлетела с $18,2 млрд до $62,6 млрд↗ благодаря переоценке доли в Anthropic на $53,4 млрд — именно она подняла статью «прочих доходов» с $1,1 млрд до уровня двух третей прибыли до налогообложения ²³. Alphabet отразила чуть больше $99 млрд доходов от долевых инвестиций, «связанных прежде всего с нереализованным приростом стоимости» долей в SpaceX и одной неназванной частной компанией; ее вложения в стартапы составляют $124,3 млрд и, по словам самой Alphabet, в основном приходятся на одну компанию ²⁴.

По судебным документам, о которых сообщалось в марте 2025 года, Google принадлежит 14% Anthropic; доля Amazon превышает одну пятую ²³. Если биржевой дебют пройдет ниже этих оценок, понижающая переоценка придется на квартал, в котором он состоится.

Круговорот денег замыкается на тех же компаниях

Anthropic пообещала $518 млрд на срок от семи до десяти лет↗; около 80% этой суммы — обязательства без права расторжения либо подлежащие оплате независимо от фактического использования. Для сравнения: денежных средств у компании $20,28 млрд, а реальные расходы на вычислительные мощности в прошлом году составили $7,33 млрд ¹⁶⁷. Google причитается $111,1 млрд, Amazon — $110 млрд ⁷, и те же две компании собирают платежи с почти половины продаж Anthropic — против 11% в 2023 году ⁸.

Выше обеих цифр — у Broadcom: $161,2 млрд обязательств по лизингу оборудования плюс до $42 млрд займов, конвертируемых в акции↗. Это тот же инструмент, что породил убыток, — только теперь его предлагает поставщик, для которого Anthropic в следующем году станет крупнейшим заказчиком услуг по разработке чипов ⁵⁶⁷. «Обязательство без права расторжения сильно ровно настолько, насколько силен стоящий за подписью баланс», — отмечает Стивен Сопко из HyperFrame Research ⁶.

Защищаясь, проспект признает зависимость

В проспекте паутину партнерств подают как «проникновение на рынок в масштабах, которые, на наш взгляд, было бы трудно напрямую воспроизвести какой-либо одной организации», но там же предупреждают, что та же зависимость «может привести к конфликтам интересов и негативно сказаться на нашем доступе к вычислительным мощностям» ⁸. Признается в документе и другое: платформы видят цены Anthropic, а это может влиять на то, как они распределяют вычислительные мощности и насколько активно продают Claude ⁸.

OpenAI утверждает, что признание выручки от продаж через маркетплейсы по полной стоимости (gross) завышает ее на миллиарды долларов; Anthropic отвечает, что в этих сделках она выступает «принципалом» ⁸. Годовой темп выручки (run-rate) в $47 млрд на май — цифра, заявленная самой компанией ³, а на два клиента пришлась почти четверть выручки за 2025 год ¹. Роберт Лейтао из Rothschild & Co видит в этом «довольно концентрированную ставку»: все финансирование держится на двух компаниях ⁵.

Что решат два ближайших отчета

По правилам US GAAP доля переоценивается каждый квартал, поэтому отчеты Amazon и Alphabet за третий квартал скорректируют цену позиции еще до того, как по бумагам в рамках IPO пройдет первая сделка ³⁴. Строка в отчетности Alphabet уже показала, насколько жестокой бывает переоценка в обе стороны: стоимость SpaceX падала с $171 в июне ниже $109 в июле, а к концу сентября вернулась к отметке около $147 ¹⁴.

Решение принимается в два шага: подписаться на бумаги в рамках размещения или пропустить его — и прочитать эти публикации отчетности как переоценку той же позиции по цене IPO. Биржевой дебют ожидается после ноябрьских промежуточных выборов в США; по сообщениям, он может состояться уже в середине ноября ¹⁷. Рекордный убыток и нежданная прибыль — одна и та же бухгалтерская проводка, прочитанная с противоположных сторон баланса.