Anthropic巨亏420亿美元，对应的收益谷歌和亚马逊早已入账

Anthropic去年营收46亿美元，亏损却高达420亿美元，在美国公司史上最严重的年度亏损中占得一席，而这笔亏损几乎与实际支出无关¹²。泄露的招股文件显示↗，真正的烧钱另有其数：经营亏损80.6亿美元，较2024年的29.8亿美元进一步扩大¹。其余约340亿美元，则是对价值上涨的融资工具计提的会计支出，并非实际花掉的现金¹。

亏损反而是好消息

处在风暴中心的工具是可转换票据（convertible note）。2023年，Alphabet旗下谷歌以此方式投入20亿美元；2024年底，亚马逊又按460亿美元的估值追投80亿美元²。当这些承诺指向超过2万亿美元的上市估值——为5月9650亿美元估值预估的两倍以上——按美国通用会计准则（GAAP），这笔意外之财便要记作亏损¹。

“这笔亏损是好消息的结果。”纽约大学斯特恩商学院会计学教授约书亚·罗宁（Joshua Ronen）写道²。这番归因大体成立，但并非全部：《福布斯》报道称，尚不清楚这笔支出是否也覆盖两家投资方之外的其他票据持有人²。

镜像收益早已公之于众

同样的估值增值，已写进两家超大市值公司的利润表。亚马逊第二季度净利润从182亿美元跃升至626亿美元↗，推手是所持Anthropic股份534亿美元的估值增值；这笔增值将“其他”收入从11亿美元抬升至同一水平，相当于税前利润的三分之二²³。Alphabet则入账略超990亿美元的股权投资收益，“主要来自对SpaceX和另一家未具名私人公司的未实现收益”；该公司持有的初创企业投资达1243亿美元，据其披露，其中大部分集中于一家公司²⁴。

据2025年3月媒体报道的法庭文件，谷歌持有Anthropic 14%的股份，亚马逊持股超过五分之一²³。一旦上市交易价低于这些估值，减记便会计入上市当季业绩。

资金转了一圈，还是同一批公司

Anthropic已承诺未来7至10年投入5180亿美元↗，其中约80%不可取消，或不论使用与否均须支付；与之相对，公司去年账上现金为202.8亿美元，实际算力支出为73.3亿美元¹⁶⁷。这些承诺中，1111亿美元应付给谷歌，1100亿美元应付给亚马逊⁷；而收取Anthropic近半数销售收入账单的，同样是这两家，这一比例在2023年仅为11%⁸。

力压两家的，是博通：设备租赁金额达1612亿美元，另有最高420亿美元的可转股贷款↗——正是酿成上述巨额亏损的同一种工具，如今提供它的，是一家把Anthropic算作明年最大芯片设计客户的供应商⁵⁶⁷。HyperFrame Research的斯蒂芬·索普科（Stephen Sopko）表示："不可取消"的效力，取决于签字方背后的资产负债表"⁶。

招股文件的自辩，恰恰坐实了依赖

招股文件把这张伙伴网络包装为"我们相信任何单一组织都难以直接复制的市场渗透规模"，同时又警告，这种依赖"可能引发利益冲突，并对我们获取算力造成不利影响"⁸。文件还承认，这些平台看得到Anthropic的定价，而这可能左右它们的算力分配，以及推销Claude的力度⁸。

OpenAI称，按总额法确认云市场销售，会令营收虚增数十亿美元；Anthropic则回应，自己在交易中是"主要责任人"（principal）⁸。5月470亿美元的年化收入（run-rate）系公司自报³，2025年近四分之一的营收来自两家客户¹。罗斯柴尔德银行（Rothschild & Co）的罗伯特·莱陶（Robert Leitao）认为，靠两家公司扛起融资，是一场"相当集中的押注"⁵。

接下来两份财报将决定什么

按照美国通用会计准则，这笔持股每季度都要重新估值，因此在IPO的任何股票成交之前，亚马逊和Alphabet的第三季度财报就会先为这笔持仓重新定价³⁴。Alphabet的这一科目已经展示出双向波动的剧烈程度：SpaceX从6月的171美元跌至7月的不足109美元，9月下旬又回到147美元附近¹⁴。

这项决定包含两部分：一是承销还是放弃本次发行；二是把那两份财报视为同一笔持仓按IPO定价的重估（mark-to-IPO）。预计公司将在11月中期选举之后上市，有报道称最早或于11月中旬挂牌¹⁷。创纪录的亏损与那笔意外之财本是同一笔账，只是从资产负债表的两侧分别读出。