«أرديان» تثبّت خروج مساهمي «centrotherm» عند 8.74 يورو للسهم... ثم ترتفع توقعات الطلبات إلى نحو ثلاثة أمثالها

نشرت centrotherm صباح اليوم أول قوائمها المالية الكاملة منذ 15 مايو. في ذلك اليوم، حدد المساهم المسيطر ما سيُدفع لحملة الأسهم الحرة في صانعة المعدات المتخذة من بلابويرن مقراً مقابل خروجهم ². والأرقام تصلح حجة للطرفين: هبط مؤشر EBITDA إلى 4.8 مليون يورو من 14.7 مليون، فيما يؤكد البيان ذاته↗ أن توقعات الطلبات الجديدة لعام 2026 رُفعت في أغسطس من نطاق 40–100 مليون يورو إلى 110–160 مليون يورو ¹. والخلاف بادٍ على شاشة التداول: 56 سنتاً تفصل سعر السهم البالغ 9.30 يورو عن عرض الـ8.74 يورو ⁷².

السعر أولاً... والتوقعات بعده

في 17 ديسمبر 2025، أتم صندوق «أرديان سيميكندكتور»، التابع لشركة الاستثمار «أرديان» التي تدير أو تقدم المشورة بشأن أصول تناهز 196 مليار دولار، شراء حصة 90 في المئة لدى «Solarpark Blautal»↗، وطالبت ذراعه «Centrotherm AcquiCo» في اليوم نفسه بتنفيذ الشراء الإجباري ³. وأعادت «Solarpark Blautal» استثمار جزء من حصيلة الصفقة، فبقيت تملك بشكل غير مباشر نحو 39.5 في المئة، وبذلك تقع عائلة هارتونغ المؤسِّسة داخل الكيان المشتري الذي يدفع للأقلية 8.74 يورو للسهم ³². وفي 15 مايو، ثبّتت «AcquiCo» التعويض عند 8.74 يورو للسهم، وألمح الفاحص المعيَّن من المحكمة إلى أنه سيؤكد كفاية المبلغ؛ وهبط السهم 24.02 في المئة إلى 9.65 يورو↗ ²⁶.

في 30 يونيو، وافقت الجمعية العمومية السنوية على نقل الأسهم↗، وسط تقارير عن حملة أسهم صغار وصفوا المقابل بأنه غير كافٍ ⁴. وفي 10 أغسطس، رفع مجلس الإدارة توقعات الطلبات الجديدة↗ مستنداً إلى الطلب الهندي على الطاقة الشمسية ⁵.

الدليل المؤيد لمبلغ أقل

تُظهر نتائج النصف الأول انهياراً في الأرقام. فقد هبطت إيرادات قطاع الطاقة الكهروضوئية إلى 10.4 مليون يورو من 33.3 مليون، وتراجعت إيرادات أشباه الموصلات بهامش محدود إلى 67.7 مليون يورو من 71.2 مليون، فيما انخفضت حصة آسيا من المبيعات إلى 59 في المائة من 72 في المائة ¹. وبقي معدل استغلال الطاقة الإنتاجية منخفضاً، ولا يزال مجلس الإدارة يتوقع أداءً تشغيلياً إجمالياً يتراوح بين 90 و170 مليون يورو، مع بقاء الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك واستهلاك الدين (EBITDA) أدنى بوضوح من 30.6 مليون يورو في عام 2025 ¹⁴. وهبطت الطلبات المسجلة إلى 45.9 مليون يورو من 49.1 مليون؛ فما ارتفع في أغسطس هو التوقعات، لا سجل الطلبات ¹⁵.

الدليل المؤيد لمبلغ أعلى

ما تغيّر بعد تحديد السعر هو المستقبل، لا الماضي. فالرفع الذي أُجري في أغسطس يستند إلى طلبات كهروضوئية من الهند، حيث تقول centrotherm إنها صمدت أفضل من المتوقع رغم ضغط تنافسي مرتفع ⁵؛ والجزء المرئي منه طلب سيلورا إنرجي (Celloraa Energy) في أبريل لتجهيز خط إنتاج خلايا شمسية بتقنية TOPCon بقدرة 1.2 جيجاواط ⁴. والقطاع الذي انهارت إيراداته، أي الطاقة الشمسية، هو نفسه الذي فرض طلبُه هذا الرفع. فحتى الحد الأدنى من التوقعات الجديدة يحتاج إلى ما يزيد على 64 مليون يورو من الطلبات الجديدة في النصف الثاني من العام، بما يفوق كل ما سُجّل من طلبات في النصف الأول ¹.

الدليلان يبقيان على الطاولة حتى القيد في السجل التجاري

لا يدخل الشراء الإجباري لأسهم الأقلية حيّز التنفيذ إلا بقيد الاندماج في السجل التجاري، وعندها فقط تنتقل أسهم مساهمي الأقلية إلى Centrotherm AcquiCo ². وقبل هذا القيد، يبقى الدليلان على الطاولة نفسها: قائمة دخل جرى التسعير على أساسها في مايو، وتوقعات للطلبات الجديدة أُعيدت كتابتها في أغسطس. أشار الفاحص المعيَّن من المحكمة إلى أن 8.74 يورو تعويض مناسب في عالم مايو ²، وظل السهم أعلى من هذا المستوى في كل قراءة يوثّقها سجل الأسعار هذا: 9.65 يورو في يوم المطالبة بالشراء الإجباري ⁶، و9.45 يورو عند إغلاق 5 أغسطس ⁴، و9.30 يورو على منصة تريديغيت (Tradegate) اليوم↗ ⁷.