Ardian a fixé la sortie de centrotherm à 8,74 € l'action, puis les commandes ont presque triplé

centrotherm a publié ce matin ses premiers comptes complets depuis le 15 mai – date à laquelle son actionnaire majoritaire a fixé le prix que recevraient les actionnaires extérieurs du constructeur de Blaubeuren pour céder leurs titres ². Les chiffres plaident dans les deux sens : l'EBITDA s'est effondré à 4,8 M€, contre 14,7 M€ un an plus tôt, tandis que le même communiqué↗ confirme la prévision de commandes 2026, relevée en août à 110-160 M€ contre 40-100 M€ ¹. Le désaccord se lit sur le ticker : 56 centimes séparent la cote à 9,30 € de l'offre à 8,74 € ⁷².

Le prix d'abord, la prévision ensuite

Le 17 décembre 2025, Ardian Semiconductor – un fonds d'Ardian, qui gère ou conseille environ 196 milliards de dollars – finalise l'acquisition des 90 % détenus par Solarpark Blautal↗. Son véhicule Centrotherm AcquiCo exige un retrait obligatoire le jour même ³. Solarpark Blautal réinvestit une partie du produit et conserve indirectement environ 39,5 % du capital : la famille fondatrice Hartung se trouve ainsi du côté de l'acheteur qui propose 8,74 € aux minoritaires ³². Le 15 mai, AcquiCo fixe la compensation à 8,74 € l'action. L'expert judiciaire indique qu'il validera ce montant ; le titre plonge de 24,02 % à 9,65 €↗ ²⁶.

Le 30 juin, l'assemblée générale approuve le transfert↗ ; les petits porteurs jugent la compensation insuffisante, selon plusieurs témoignages ⁴. Le 10 août, le conseil relève la prévision de commandes↗, invoquant la demande solaire en Inde ⁵.

Les arguments pour payer moins

Sur le papier, le premier semestre est un effondrement. Le chiffre d'affaires photovoltaïque fond à 10,4 millions d'euros, contre 33,3 millions ; celui de la branche semi-conducteurs glisse à 67,7 millions, contre 71,2 millions ; l'Asie retombe à 59 % des ventes, contre 72 % ¹. Le taux d'utilisation des capacités demeure faible, et le conseil maintient son objectif d'une performance opérationnelle totale de 90 à 170 millions d'euros, avec un EBITDA nettement inférieur aux 30,6 millions de 2025 ¹⁴. Les commandes enregistrées reculent à 45,9 millions d'euros, contre 49,1 millions ; ce qui a été relevé en août, c'est la prévision, pas le carnet de commandes ¹⁵.

Les arguments pour payer plus

Ce qui a changé depuis la fixation du prix, c'est l'avenir, pas le passé. Le relèvement d'août repose sur des commandes photovoltaïques venues d'Inde, où centrotherm indique avoir mieux résisté qu'attendu malgré une forte pression concurrentielle ⁵ ; l'élément le plus visible en est la commande passée en avril par Celloraa Energy, pour équiper une ligne de cellules solaires TOPCon de 1,2 GW ⁴. Le segment dont le chiffre d'affaires s'est effondré, le solaire, est précisément celui dont la demande a imposé ce relèvement. Même la borne basse de la nouvelle fourchette exige plus de 64 millions d'euros de nouvelles commandes au second semestre, soit davantage que tout ce qui a été enregistré au premier ¹.

Les deux dossiers sur la table jusqu'à l'inscription au registre du commerce

Le retrait obligatoire ne prend effet qu'une fois la fusion inscrite au registre du commerce ; ce n'est qu'alors que les titres des minoritaires passent à AcquiCo ². Jusqu'à cette inscription, les deux dossiers restent sur la même table : un compte de résultat pesé en mai, une prévision de commandes réécrite en août. L'expert judiciaire a donné les 8,74 euros pour adéquats dans le monde de mai ². Depuis, le titre est resté au-dessus de ce prix à chaque relevé recensé ici : 9,65 euros le jour de la demande de retrait ⁶, 9,45 euros à la clôture du 5 août ⁴, 9,30 euros aujourd'hui sur Tradegate↗ ⁷.