아르디안, centrotherm 스퀴즈아웃 가격 주당 8.74유로로 확정…이후 수주 전망 3배 가까이 상향

centrotherm이 오늘 오전 5월 15일 이후 처음으로 전체 재무제표를 공개했다. 다수주주가 이 블라우부렌 소재 장비업체의 소수주주들에게 퇴장 대가로 지급할 금액을 확정한 날이 바로 그날이다 ². 수치는 양쪽 논리에 모두 힘을 실어 준다. EBITDA는 1470만 유로에서 480만 유로로 급감했고, 같은 공시↗는 2026년 수주액 전망이 8월에 4000만~1억 유로에서 1억1000만~1억6000만 유로로 상향됐다는 점도 확인해 준다 ¹. 이 같은 이견은 시세에서도 그대로 드러난다. 현재 시세 9.30유로와 제시가 8.74유로 사이에는 56센트의 차이가 벌어져 있다 ⁷².

가격은 먼저, 전망은 나중에

약 1960억 달러를 운용·자문하는 투자운용사 아르디안 산하 펀드인 아르디안 세미컨덕터가 2025년 12월 17일 Solarpark Blautal이 보유한 지분 90%의 인수를 완료했고↗, 같은 날 인수목적회사 Centrotherm AcquiCo는 스퀴즈아웃(소수주주 지분 강제매수)을 요구했다 ³. Solarpark Blautal은 매각 대금 일부를 재투자해 여전히 간접적으로 약 39.5%를 보유 중이다. 창업 하르퉁 가문이 소수주주들에게 8.74유로를 지급하는 매수자 진영 안쪽에 앉아 있는 셈이다 ³². 5월 15일 AcquiCo는 보상액을 주당 8.74유로로 확정했다. 법원이 선임한 감정인은 이 액수가 적정하다고 확인해 주겠다는 뜻을 내비쳤고, 주가는 24.02% 급락해 9.65유로로 떨어졌다↗ ²⁶.

6월 30일 연차 주주총회에서 주식 이전 안건이 승인됐다↗. 이 자리에서 소액주주들이 보상액이 부족하다고 목소리를 높인 것으로 알려졌다 ⁴. 8월 10일 이사회는 수주 전망을 상향 조정했다↗. 근거는 인도의 태양광 수요였다 ⁵.

덜 내도 된다는 증거

서류상 반기 실적은 참담하다. 태양광 부문 매출은 3330만유로에서 1040만유로로 급감했고, 반도체 부문도 7120만유로에서 6770만유로로 소폭 줄었다. 아시아 지역의 매출 비중은 72%에서 59%로 떨어졌다 ¹. 가동률은 낮은 수준을 유지하고 있다. 이사회는 총영업성과(total operating performance) 9000만~1억7000만유로에 EBITDA는 2025년 3060만유로를 크게 밑도는 수준이라는 연간 가이던스를 여전히 유지하고 있다 ¹⁴. 수주액은 4910만유로에서 4590만유로로 줄었다. 8월에 오른 것은 전망이지 장부가 아니다 ¹⁵.

더 내야 한다는 증거

가격이 확정된 뒤 바뀐 것은 과거가 아니라 미래다. 8월 상향의 근거는 인도발 태양광 수주다. centrotherm은 높은 경쟁 압박 속에서도 인도에서는 예상보다 선방했다고 밝혔다 ⁵. 가시적인 성과는 4월 Celloraa Energy가 발주한 1.2GW TOPCon 태양전지 라인 설비 물량이다 ⁴. 매출이 무너진 바로 그 태양광 부문이 이번 상향을 이끈 수요의 진원지다. 새 가이던스 하한만 맞추려 해도 하반기에는 6400만유로가 넘는 신규 수주가 필요하다. 상반기에 장부에 잡힌 수주 전체를 웃도는 규모다 ¹.

등기 전까지 두 증거는 모두 탁자 위에 있다

스퀴즈아웃은 합병이 상업등기부에 등기되는 시점에 효력을 갖는다. 소수주주의 주식이 AcquiCo로 넘어가는 것도 그때다 ². 등기가 이뤄지기 전까지 두 증거는 한 탁자 위에 놓여 있다. 5월에 가격이 매겨진 손익계산서와 8월에 다시 쓰인 수주 전망이다. 감정인은 '5월의 세계'에서라면 8.74유로가 적정하다고 밝혔다 ². 그러나 이 기록에 나오는 어느 시점에서도 주가는 그 가격을 밑돌지 않았다. 스퀴즈아웃 요구 당일 9.65유로 ⁶, 8월 5일 종가 9.45유로 ⁴, 오늘 트레이드게이트 시세 9.30유로↗ ⁷.